国产高端精密电镀设备龙头，向新能源领域应用延伸打开成长空间

机械设备 | 证券研究报告 — 首次评级 2021 年 10 月 26 日 [Table_Stock] 688700.SH 买入 原评级: 未有评级 市场价格:人民币 51.23 板块评级:强于大市 本报告要点  东威科技作为国产高端精密电镀设备龙头，传统业务受益于 PCB 行业的持续景气确定性较高，向新能源领域应用延伸进一步打开成长空间。 股价表现 (23%)(6%)12%29%47%64%Oct-20Nov-20Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21东威科技上证综指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 24.0 (13.8) 11.6 0.0 相对上证指数 20.9 (13.7) 9.9 (10.1) 发行股数 (百万) 147 流通股 (%) 100 总市值 (人民币 百万) 7,541 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 122 净负债比率 (%)(2021E) 净现金 主要股东(%) 刘建波 32 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2021 年 10 月 25 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industr y] 机械设备 : 专用设备 [Table_Analyser] 证券分析师：杨绍辉 (8621)20328569 shaohui.yang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514080001 证券分析师：陶波 (8621)20328512 bo.tao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060002 [Table_Title] 东威科技 国产高端精密电镀设备龙头，向新能源领域应用延伸打开成长空间 东威科技作为国产高端精密电镀设备的龙头企业，将充分受益于 PCB 行业的持续景气，并且公司设备向新能源领域延伸应用，进一步打开了公司的成长空间。 支撑评级的要点  国产高端精密电镀设备龙头企业，业绩平稳增长。公司成立于 2005 年，主要产品包括应用于 PCB 电镀领域的垂直连续电镀设备、水平式表面处理设备，以及应用于通用五金电镀领域的龙门式电镀设备、滚镀类设备，其中垂直连续电镀设备收入占比超过 8 成。2017-2020 年公司营收由 3.76 亿元增长至 5.53 亿元，年均复合增长率为 13.79%，归母净利润由 0.45 亿元增长至 0.88 亿元，年均复合增长率为 25.05%，收入利润均保持平稳增长。  PCB 行业持续景气，垂直连续电镀设备优势突出，需求确定性高。根据Prismark 统计，受益 5G 渗透率提高和智能设备应用场景的拓展，2025 年 PCB 产值将达到 863.3 亿美元，年复合增长率 5.8%。垂直连续式电镀设备具有安全性高、性能较好、节能环保、维护简单、性价比高等优点，逐步成为行业主流技术发展方向，根据公司招股说明书，垂直连续电镀设备占每年新增 PCB 电镀专用设备比例约为 50%。根据《印刷电路信息》和 CPCA 的数据测算，预计到2025 年中国垂直连续电镀设备市场规模将达到 41.05 亿元。东威科技是垂直连续电镀设备的龙头，市占率 30%左右，目前已覆盖深南电路、东山精密等国内一线 PCB 制造厂商，同时成功出口至日本、韩国、欧洲和东南亚等地区，未来将充分受益于垂直连续电镀设备需求的增长。  公司电镀设备应用可向新能源领域延伸，PET 复合铜箔替代纯铜箔作为锂电池负极集流体带来广阔成长空间。PET 复合铜箔相较于纯铜箔能量密度大、安全性能高，未来有望替代铜箔。目前，公司在研项目卷式水平镀铜线的研发和双边夹具导电超薄卷式水平镀膜线的研发均已达到量产要求及技术条件，具有明显的先发优势。未来随着 PET 复合铜箔在动力及储能电池中渗透率的逐步提升，根据我们测算，公司卷对卷电镀设备 2025 年将有 40-50 亿元的市场空间。 估值  预计公司 2021-2023 年营收为 8.19/11.38/16.40 亿元，净利润 1.66/2.45/3.79 亿元。在 PCB 行业持续景气以及 PET 镀铜需求爆发的背景下，公司作为垂直连续电镀设备龙头公司将充分受益，首次覆盖，给与买入评级。 评级面临的主要风险  PCB 行业景气度不及预期；PET 复合铜箔推广不及预期；行业竞争加剧。 投资摘要 [Table_InvestSummar y] 年结日：12 月 31 日 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售收入 (人民币 百万) 442 554 819 1,138 1,640 变动 (%) 8 26 48 39 44 净利润 (人民币 百万) 74 88 166 245 379 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.504 0.597 1.129 1.664 2.573 变动 (%) (92.0) 18.3 89.2 47.4 54.6 全面摊薄市盈率(倍) 101.6 85.9 45.4 30.8 19.9 价格/每股现金流量(倍) 118.9 67.2 60.9 53.9 32.0 每股现金流量 (人民币) 0.43 0.76 0.84 0.95 1.60 企业价值/息税折旧前利润(倍) 82.3 76.0 36.5 24.4 15.6 每股股息 (人民币) 0.000 1.083 0.226 0.333 0.515 股息率(%) n.a. 2.1 0.4 0.7 1.0 资料来源：公司公告，中银证券预测 2021 年 10 月 26 日 东威科技 2 目录 东威科技：国内高端精密电镀设备领军企业 ......................................... 4 专注于 PCB 电镀设备，逐步成长为高端精密电镀设备领军企业 .............................................. 4 业绩快速增长，盈利能力稳定 .................................................................................................. 5 IPO 募资扩建产能，巩固公司龙头地位 .................................................................................... 7 PCB 行业持续景气，垂直连续电镀设备需求确定性高 ......................... 8 5G、汽车电子等需求支撑 PCB 行业持续景气，大陆厂商扩产积极积极 .................................. 8 PCB 电镀设备向专用化发展，垂直连续电镀设备成为主流 .................................................... 10 下游扩产及传统设备替换，东威科技