油气装备服务行业：稽古振今，再论油服行业的周期性投资机会

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 28 行业深度|专用设备 证券研究报告 美股历史显示，油服进攻性在油价上涨后期会全面体现。目前油价以从低位回升 70 美金上方，而资本开支的水位依然不高。行业有望在油价持续走高和行业公司加速改善下迎来周期性机遇。 Tabl e_Title 油气装备服务行业 稽古振今，再论油服行业的周期性投资机会 Table_Summary 全球石油供需持续紧张： 2018 年全球原油供给端的风险正在不断放大：目前伊朗是全球第六大石油生产国，近日美国政府的对伊朗问题的强硬表态或预示着伊朗产量下滑进一步超预期，此次制裁带来的石油产量减少将超过上一次制裁的 110 万桶/日。此外，来自供给端的风险还包括陷入债务危机的委内瑞拉原油产量持续下滑，和利比亚港口关闭导致短期出口受扰。而 OPEC 维也纳会议释放的消息也让市场对未来增产效果预期降低。全球原油供需基本面显示未来供给依然紧张，最新的 EIA 库存数据下降超预期也印证了这一现状。 资本开支温和复苏，油服公司收入已有明显增长。我们统计了 75 年全球石油公司年初的资本开支计划显示 2018 年有进一步回升，同比增长 3.41%，而 IHS Markit 公司预测，2018 年全球油公司油气勘探开发投资将恢复到4220 亿美元，比 2017 年增长 11%。而油服公司则已看出整体市场的复苏：斯伦贝谢 2017 年收入 304 亿美元，同比增长 9%；哈里伯顿收入 206 亿美元，同比增长 30%；贝克休斯收入 173 亿美元，同比增长 30%。2017Q3~2018Q1 三家公司加总的收入增速分别为 42%、47%和 41%。 与上轮周期的对比研究：在 2008 年金融危机过后，全球原油价格在 2008年 12 月底探底后触底反弹，2009 年底油价较年初增长近 76%。就如 2017油价上涨后油服公司表现一样，2009~2010 年的斯伦贝斯、哈里伯顿以及贝克休斯三巨头的收入以及利润表现虽然也开始回春，但存在一定的滞后性。目前我们观察整体业绩表现与油价变动的趋势，体现出整体传导时间更短的特点。同时资本开支与上一轮周期相比也依然处于低位。同时，从上一轮周期经验来看，股价的变动与油价相关性较高，而与实际业绩的相关性较差（显示为 PE 和 PB 估值的大幅波动）。 投资建议：我们认为短期的油价波动受地缘政治、库存数据等因素扰动；但中期来看，全球原油供需格局持续紧张，原油库存维持下降走势，为油价上涨提供支撑。我们再次强调，在油价震荡向上、下游资本开支缓慢恢复的过程中，油公司出于盈利扩张和产能储备考虑均需扩充服务和设备采购，行业在投资停滞 3 年后迎来基本面和情绪的反转。美股历史显示，油服进攻性在油价上涨后期会全面体现。目前布油价格以从低位回升 70 美金/桶上方，而资本开支的水位依然不高。行业有望在油价持续走高和行业公司加速改善下迎来周期性机遇。投资链条依然是从油气到油服到设备，从陆上到海上和非常规，国内油服公司关注新增订单增速和订单毛利率。建议关注杰瑞股份、海油工程、通源石油。 风险提示：中美贸易争端具备一定不确定性；原油具有多重属性，其价格波动具有较高不确定性；由于本次油价底部盘整时间长，相关公司业绩改善初期可能存在历史包袱影响。 Table_Grade 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-06-28 Tabl e_Chart 相对市场表现 Table_Aut hor 分析师： 刘芷君 S0260514030001 021-60750802 liuzhijun@gf.com.cn 分析师： 罗立波 S0260513050002 021-60750636 luolibo@gf.com.cn 分析师： 王 珂 S0260517080006 暂无 gfwangke@gf.com.cn Table_Report 相关研究： 油气装备服务行业跟踪:美退出伊核协议，国际油价再度冲高 2018-05-10 油气装备服务行业跟踪:国际油价再突破，油气领域资本开支进入向上通道 2018-01-07 油气装备服务行业跟踪:库存下降供需持续改善中，关注优质企业盈利恢复弹性 2017-11-08 油气装备服务月报:供需平衡正在调整，短期预期有所波动 2017-03-13 油气装备服务月报:OPEC 减产执行良好，2017 年有望供需平衡 2017-02-13 Table_Contacter -30%-14%2%18%2017-062017-102018-022018-06机械设备—机械设备 —沪深 300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 28 行业深度|专用设备 目录索引 油服行业度过低谷，迎接曙光 ............................................................................................ 5 油田服务与油气装备业：贯穿整条油田勘探开发产业线 ............................................ 5 油服投资具有周期性：油服市场规模与油价相关性 ................................................... 5 油价复苏：需求缺口进一步变大 ................................................................................ 7 国际油价走势带动油公司资本支出，释放利好消息 ................................................. 10 下游增速回暖，油田服务业保持景气复苏 ........................................................................ 12 油服行业概况 ............................................................................................................ 12 国际油服三巨头： 投资步入回升通道 .............................................................................. 16 资本支出迅速增长 .................................................................................................... 16 营业收入持续增长，2018Q1 扭亏为盈 ...................................................