银行业金融科技前沿系列报告之十五：马上消费金融的成长之路

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 马上消费金融的成长之路 金融科技前沿系列报告之十五｜2021.9.23 中信证券研究部 核心观点 肖斐斐 首席银行业分析师 S1010510120057 彭博 联席首席银行业 分析师 S1010519060001 马上消费金融背靠零售系、金融系和科技系三类多元股东，目前已成长为 29家持牌消金公司中的资产规模第 3 大机构。近年来得益于战略布局和业务模式转型，公司息差定价与资产质量持续改善。展望而言，疫后行业景气度提升，以及强监管下作为头部持牌机构的相对受益，公司盈利持续性有望稳步提升。 ▍马上消费金融：持牌消金头部机构，股东结构多元。马上消费金融成立于 2015年，经过近年发展已成为行业头部选手：1）资产规模领先，截至 2020 年末，公司总资产 525 亿元，行业规模占比 10.0%，排名位居 29 家持牌消金公司第 3位；2）股东背景多元，公司前三大股东分别为重庆百货（31.06%）、中关村科金（29.51%）和物美控股（16.12%），零售系、金融系和科技系三类股东共同为公司提供场景、风控和技术方面综合支持；3）高管经验丰富，公司管理层多具备丰富的消费金融、互联网金融或金融科技领域的从业经验，任职经验曾涉及监管机构、国内外顶尖金融机构及互联网机构等。 ▍公司主营：转型发展后，循环额度信贷产品为核心。1）平台以三大自营 APP为核心。目前，马上消费已建立起包括马上金融、安逸花、小马花花在内的三大APP 平台，功能涵盖线上借款、线上商城和会员权益等。2）产品以循环额度消金产品为核心。2018-2020 年公司循环额度产品余额由 309.5 亿元增加至 480.6亿元，年复合增速达 24.6%，对应近年来自营 APP 经营模式布局的逐步推开，而过往合作场景商品分期模式有所调整。3）场景以日常消费类为核心。随着产品结构调整，公司消费贷产品逐步聚焦于小额日常消费类场景，2020 年日常消费和购物场景占比分别为 43.7%/29.9%，单笔贷款平均金额约为 1700 元。 ▍财务表现：经营平稳，质量夯实。1）资产负债稳定，典型的批发借款-小额贷款模式，资产端贷款及垫款占比 89.0%，负债端短期借款占比 80.6%，2020 年末公司联合贷款合作方出资额 152 亿，过渡期仍然存在一定的调整需要；2）息差定价改善，2018 年-20 年马上消费金融净息差分别为 11.72%/16.61%/17.63%，息差逐年走升的背后是近年来负债成本的管控强化，我们通过期初期末平均法测算公司同期计息负债付息率分别 8.7%/8.5%/7.6%；3）资产质量向好，持续整固，2020 年末不良、关注和逾期率分别为 2.89%/3.69%/6.57%，分别较 2018年下降 0.56pct/2.35pct/2.92pct。4）盈利能力平稳，2020 年公司 ROA 和 ROE分别为 1.33%/10.47%，在头部持牌消金公司中处于中等水平。 ▍行业前景：转型发展进行时。泛消金行业监管强化背景下，持牌机构发展趋势：1）互联网背景股东增加：监管加强背景下，预计未来更多互联网金融机构将申设持牌消金。2）消金牌照价值提升：消费金融公司多倍杠杆特征，有助融资规模扩张，牌照价值将有望凸显。3）资金来源更加多元化：除同业拆借外，未来消金公司或将提升债券融资比重，尤其是通过发行 ABS 提升资金使用效率，同时通过外源资本补充及内生资本增长，保证资本充足率满足监管要求。4）业务经营趋于规范，风控能力提升：未来消金公司应积极推进风控体系建设，加强贷前、贷中、贷后的风险识别及风险处置，保证合理的信贷业务风险收益比。 ▍风险因素：行业监管政策超预期调整，行业资产质量超预期恶化。 ▍公司展望：场景获客，盈利修复期。1）发力循环额度强化自主获客与客户粘性，2020 年，公司循环额度贷款的发放量和余额占比分别达到 99.5%/98.3%，其中公司自营渠道贷款投放占比已经提升至 35%左右。2）聚焦小额消费场景提升监管合规性与风险可控性。近三年购物与日常消费等小额领域贷款余额由 29.8%提升至 73.6%。3）收入与盈利有望修复增长。2021 年上半年公司总资产+8.6%，营业收入与净利润均实现双增长。疫后行业景气度提升以及强监管下作为头部持牌消金机构的相对受益，马上消费金融有望通过经营模式转型提升盈利可持续性。 金融科技前沿系列报告之十五｜2021.9.23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 马上消费金融：消金龙头，股东多元 ................................................................................ 1 马上消费金融：持牌消金公司头部选手 ............................................................................ 1 股东背景：产业系与金融系结合，股权结构多元稳定 ....................................................... 2 管理层：科技与金融领域经营丰富 .................................................................................... 3 主营业务：循环额度信贷产品为核心 ................................................................................ 3 平台：三大自营 APP 强化获客能力 .................................................................................. 4 产品：循环额度消费金融产品为主 .................................................................................... 5 场景：大额消费场景减少，日常消费类占比提升 .............................................................. 5 财务表现：经营平稳，质量夯实 ....................................................................................... 6 资产负债：典型的批发借款-小额贷款模式 ........................................................................ 7 息差定价：持续走升 .......................................................................................................