石油化工行业大炼化系列报告之（二）：重读PTA反倾销，话PX未来格局

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 21 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 石油化工行业 2018-6-7 大炼化系列报告之（二）——重读 PTA反倾销，话 PX 未来格局 行业研究┃深度报告评级 看好 维持 报告要点 反倾销前：PTA 产能加速投放，进口替代进行时2001 年加入 WTO 后，我国纺织业迎来高速发展期，2001 年-2008 年纺织业利润总额和纺织纱线、织物及制品出口额复合增速分别高达 26.17%和 21.38%。纺织业的高景气带动了涤纶纤维产量不断增加，同时也带动 PTA 在 2001 年-2007 年表观消费量的年复合增速高达 21.12%。不过我国 PTA 的产量增长却远不及消费量，也因此成为亚洲其他地区出口 PTA 的目标地。随着政策对 PTA投资的逐渐放开，2005 年-2007 年平均每年新增 PTA 产能超过 200 万吨/年，我国 PTA 进口依赖度从 2005 年的 53.46%逐年下降至 2008 年的 38.85%。反倾销触发：国内企业严重受损，几番博弈终取胜随着国内产能的持续大量投放，竞争愈发激烈。当供需缺口仍存时，良性竞争下出现亏损的情况不符常理。2007 年-2008 年 PTA 价格价差出现大幅下滑，个别月份价差一度低至 300 元/吨左右，这期间行业亏损较为严重。2008 年底，绍兴远东、浙江逸盛、厦门翔鹭代表国内 PTA 产业请求对原产于韩国、泰国的进口 PTA 进行反倾销调查，商务部于 2009 年初发布立案公告。经过长达 1 年半的裁定，韩国、泰国被认为存在倾销行为并对我国产业造成损害，此后对其征收不同程度的反倾销税，其中泰国最高达 20%左右，韩国最高达 11%左右。 反倾销结果：PTA 行业迎良好发展拐点当被加征一定的反倾销税后，韩国、泰国等出口国竞争优势丧失。而 2008 年四季度起，随着原油价格的大幅下跌，PTA 成本大幅降低，叠加需求依然旺盛，因此 2009 年行业盈利也有明显恢复。所以 2009 年年初起至 2011 年底，行业再度迎来黄金发展期，盈利持续回升，这三年间年价差均值高达 1717 元/吨。以史为鉴，PX 或将重演 PTA 发展历程经测算，近两年国内 PX 仍存较大供需缺口，盈利有望维持在相对较高水平；2020 年及以后随着产能的大量投放，与日韩的竞争将更加激烈，届时行业盈利能力大概率会下滑，不过反倾销有望成为保护行业的坚实屏障。在油价保持向上、需求存在支撑的情况下，PX 环节大概率不会成为这些民营炼化未来的拖累，全产业链优势下 PX 的利润缩减大概率能够有效的向下游转移。因此，我们坚定对国内石化-化纤龙头、民营炼化代表的荣盛石化、恒逸石化和恒力股份的推荐，同时建议关注国内炼化龙头中国石化。[Table_Author]分析师 叶如祯 (8621)68751256 yerz@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490517070008 联系人 魏凯 （8621）61118718 weikai1@cjsc.com.cn 联系人 卜丹丹 （8621）61118718 budd@cjsc.com.cn 联系人 陈林 （8621）61118718 chenlin9@cjsc.com.cn [Table_Company]行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 000703 恒逸石化 买入 002493 荣盛石化 买入 600346 恒力股份 买入 [Table_QuotePic]市场表现对比图（近 12 个月） -6%0%6%12%18%24%30%2017/62017/92017/122018/3化工沪深300资料来源：Wind [Table_Doc]相关研究 《环保治理不搞“一刀切”》2018-6-4 《醋酸价格不断攀升，供不应求局面有望延续》2018-5-27 《减产措施或有放松可能，预期变化致油价显著下行》2018-5-27 风险提示： 1. 终端纺服需求不及预期； 2.产业链各环节产能过度投放。43984 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 21 行业研究┃深度报告 目录 反倾销前：PTA 产能加速投放，进口替代进行时 ......................................................................... 4 纺织业方兴未艾，PTA 需求高速增长...................................................................................................................... 4 PTA 供需缺口较大，进口依赖度较高...................................................................................................................... 5 政策利好下产能投放加速，PTA 竞争愈演愈烈 ....................................................................................................... 7 反倾销触发：国内企业严重受损，几番博弈终取胜 ...................................................................... 9 国内企业不堪重负，反倾销调查启动 ...................................................................................................................... 9 PTA 出口国提出异议，审查后仍认定为倾销行为 ................................................................................................. 10 反倾销结果：PTA 行业迎良好发展契机 ...................................................................................... 12 征收反倾销税，进口 PTA 失去竞争力 ................................................................................................................... 12 国内 PTA 产业再度迎来快速发展期 ...................................................................................................................... 13 以史为鉴，PX 或将重演