石油化工行业：聚酯，供需改善，盈利提升

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/化工/石油化工 证券研究报告 行业专题报告 2018 年 06 月 14 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 增持 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -2.88%2.13%7.14%12.16%17.17%22.18%2017/62017/92017/122018/3石油化工海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《5 月原油进口量同比增长 5%，维持高位 ——5 月原油成品油进出口数据分析》2018.06.09 《天然气产业链长期景气向上》2018.06.07 《原油价格对国内炼化盈利性的影响分析》2018.06.06 [Table_AuthorInfo] 分析师:邓勇 Tel:(021)23219404 Email:dengyong@htsec.com 证书:S0850511010010 分析师:朱军军 Tel:(021)23154143 Email:zjj10419@htsec.com 证书:S0850517070005 联系人:胡歆 Tel:(021)23154505 Email:hx11853@htsec.com 聚酯：供需改善，盈利提升 [Table_Summary] 投资要点：  我国是全球最大的聚酯生产国，下游需求稳定增长。根据卓创数据统计，2017年我国聚酯产品总产能 5537 万吨/年（占全球总产能约 50%），同比增长 229 万吨/年（+4.31%）；开工率 75.1%，同比提高 3.5 个百分点。2010-2017 我国聚酯表观消费量年均复合增速 6.4%，贡献全球 50%以上需求增量。  聚酯产品中非纤聚酯占比提升。根据卓创数据统计，2017 年，我国聚酯产量中，民用涤纶长丝、短纤各占比 62.5%、12.0%，较 2010 年分别下降 3.2 和 2.2 个百分点；非纤聚酯（PET 瓶级、BOPET）占比提升 4.7 个百分点至 21.9%，但与欧美日等发达地区 65%左右的非纤产品占比仍有一定差距。  民用长丝：新增产能增速放缓，下游需求回暖。根据卓创数据，2017 年民用丝国内产能 3487 万吨/年，产能增速放缓，前六大龙头产能占比近 40%；下游纺织服装需求回暖，供需改善，2017 年价格上涨 20%，价差扩大 27%。2018-2019 年计划新增产能约 540 万吨/年，以龙头扩产为主，行业集中度有望进一步提升，龙头议价能力增强。  涤纶短纤：景气回升推动新一轮投产。根据卓创数据，2017 年短纤国内总产能676 万吨/年，产能维持稳定，前四大龙头产能占比 40%；下游纺织服装需求回暖，行业供需改善，2017 年价格上涨 20%，价差扩大 30%。景气上行推动行业新一轮扩产来临，2018-2019 年计划新增产能 126 万吨/年，以龙头扩产为主。  涤纶工业丝：行业集中度高，高盈利引投资关注。全球 60%以上工业丝产能集中在中国。根据卓创数据，2017 年国内总产能 229 万吨，维持稳定，前四大龙头产能占 50%以上。2017 年涤纶工业丝景气明显回升，价格上涨 35%，价差扩大82%。高景气引来投资关注，根据卓创数据，预计 2018 年新增产能 23 万吨/年。  聚酯瓶片：下游需求维持较快增长。根据卓创数据，2017 年国内聚酯瓶片产能837 万吨/年，同比增长 10.6%，前六大龙头产能占比 81%。下游软饮料、片材需求维持快速增长，2010-2017 年表观消费量复合增长率 8.3%。2017 年瓶片价格上涨 19%，价差扩大 9%。2018 年龙头计划新增产能 170 万吨/年，产能集中度进一步提高。  BOPET：光学、电子领域需求快速增长。作为聚酯偏高端型产品，BOPET 近年来产销量快速增长。根据卓创数据，2017 年产能 308 万吨/年，前六大龙头产能占比 37%；光伏、光学领域需求快速增长，2017 年价格上涨 18%，价差扩大 14%。未来受益智能电子设备的快速扩张，BOPET 具有较强成长性。  聚酯行业产业结构调整，鼓励发展差别化、功能性和新型聚酯产品。我国鼓励聚酯行业进行产业结构调整，重点引导东部地区企业强化对现有产能的升级改造和兼并重组，提高技术水平、质量和效益。我国聚酯纤维差别化率在过去几年快速提升，由 2005 年 35%提高至 2015 年 68.9%。  建议关注。随着行业供需逐步改善，涤纶长丝进入景气周期，2018 年 PTA-涤纶产业链景气延续；同时，行业龙头建设的大炼化项目将从 2018 年下半年开始陆续建成投产，完善全产业链布局的同时提供新的利润增长点。建议关注民营涤纶长丝龙头企业桐昆股份、恒逸石化、恒力股份、荣盛石化。  风险提示。油价大幅波动；产品价格大幅波动；产品新增产能增速高于预期；下游需求不及预期；大炼化项目进展不及预期。 Table_StockInfo] 行业研究〃石油化工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 聚酯：应用领域逐渐丰富 .......................................................................................... 6 2. 供需：行业供需改善，产能集中度提升..................................................................... 8 2.1 我国是全球最大的聚酯产品生产国 .................................................................. 8 2.2 聚酯纤维：下游需求回暖，龙头扩产提升行业集中度 ................................... 10 2.2.1 民用涤纶长丝：新增产能增速放缓，下游需求回暖 ............................ 10 2.2.2 涤纶短纤：景气回升推动新一轮投产 ................................................... 13 2.2.3 涤纶工业丝：行业集中度高，高盈利引投资关注 ................................. 15 2.3 聚酯瓶片：下游需求维持较快增长 ................................................................ 17 2.4 BOPET：聚酯高端应用，下游需求快速增长 ................................................. 19 3. 聚酯龙头：上市融资，完善产业链布局..........................