海外市场双周报：六问六答看懂SOFR如何替代美元LIBOR

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 经济研究 Page 1 a 宏观经济 海外市场双周报 2021 年 09 月 16 日 CPI 与工业增加值月度同比增速 宏观数据 固定资产投资累计同比 8.90 社零总额当月同比 2.50 出口当月同比 25.60 M2 8.20 相关研究报告： 《宏观经济宏观周报：本周国内货币政策与财政政策措辞均指向宽信用》 ——2021-09-01 《宏观经济宏观周报：供给侧因素或导致价格与经济增长变动方向不再一致》 ——2021-08-23 《宏观经济宏观周报：疫情冲击拖累经济，后续反弹可期》 ——2021-09-07 《海外市场双周报：高频指标看 Delta 对海外经济的影响》 ——2021-08-27 《宏观经济宏观周报：出口缓解疫情对经济的冲击 ，供给 约束 下 PPI 或 继续 冲高 》 — —2021-09-14 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 联系人：王艺熹 电话： 021-60893204 E-MAIL： wangyixi@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 宏观周报 专题 六问六答看懂 SOFR 如何替代美元 LIBOR  SOFR 如何替代美元 LIBOR 1.什么是 SOFR？ SOFR 衡量了美国货币市场上使用美国国债作为抵押的隔夜现金借贷成本，是一种无风险利率，由负责具体执行美联储公开市场操作的纽约按日发布的基准利率，被 ARRC（替换基准利率委员会）选中作为基准利率用来代替美元LIBOR。 2.美元 LIBOR 与 SOFR 有何区别？ LIBOR 交易无担保，SOFR 交易使用美国国债担保，所以 SOFR 更贴近无风险利率，而 LIBOR 利率长期运行在 SOFR 上方；LIBOR 根据银行提交的报价（实际交易量有限）以及专家意见（主要部分）形成，而 SOFR 的形成基于大量交易（日均接近万亿美元）；Libor 的是前瞻性的，意味着在合约期开始前即可知利率，而 SOFR 为后置发布的隔夜回购利率，即 SOFR 利率为交易的结果； LIBOR 利率共有 7 种期限，而 SOFR 本身是隔夜利率，无期限结构。 3. 有多少金融资产与 LIBOR 挂钩？ 与美元 LIBOR 挂钩的资产规模为 223 万亿。作为参照，美国 2019 年 GDP 名义值为 21.37 万亿美元；2020 年美股总市值为 40.7 万亿美元在如此体量的金融合约与 LIBOR 挂钩的情况下，若 LIBOR 与新基准利率的衔接不够顺畅，则非常容易引起市场波动。与 LIBOR 挂钩的资产以衍生品为主，包括利率互换合约、远期利率协议、利率期权等。 4.为什么 LIBOR 需要被替换？ LIBOR 报价机制存在三个主要问题：其一，银行间无担保市场拆借交易量急剧下滑，其二，多数报价行提供的 LIBOR 报价取决于专家判断而非真实交易；其三，LIBOR 报价容易被人为操纵。ICE 基准管理有限公司已(IBA)宣布将停止发布 LIBOR 利率。 5.为什么选中 SOFR？ 在一众备选利率中，SOFR 的交易量为美国货币市场最大，远高于 LIBOR 或其他有期限的无担保利率。且由于其覆盖面甚广，SOFR 能很好的代表隔夜国债回购市场的资金状况。在此条件下，SOFR 代表了数个市场中、多方参与者融资的经济成本。 6. LIBOR 至 SOFR 的过渡如何实施？有何困难？目前进展如何？ 目前的衔接进度并不理想。LIBOR 的发布机构 IBA 将在 2023 年年中停止发布LIBOR。到期时间在 2023 年年中之后的资产有至少 74 万亿美元规模。 从使用 LIBOR 转至使用 SOFR 在技术上存在三方面难点：LIBOR 与 SOFR 的信用利差问题；SOFR 的期限结构问题; SOFR 波动性大于 LIBOR 的问题。 其他导致转换进度偏慢的原因包括，SOFR 市场接受度不够高、市场参与者存在惰性、需对客户科普解释为何需要使用新的基准利率等。 关于 SOFR 使用上的其他细节: SOFR Surge 事件经过、关于 SOFR 使用上的其他细节 (1.0)0.01.02.03.0S/19J/20M/20S/20J/21M/21CPI月度同比工业增加值月度同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 六问六答看懂 SOFR 如何替代美元 LIBOR .................................................................. 4 什么是 SOFR？ ................................................................................................... 4 LIBOR 与 SOFR 有何区别？ ............................................................................... 5 有多少金融资产与 LIBOR 挂钩？ ........................................................................ 5 为什么 LIBOR 需要被替换？ ............................................................................... 6 为什么选中 SOFR？ ............................................................................................ 7 LIBOR 至 SOFR 的过渡如何实施？有何困难？目前进展如何？ .......................... 8 关于 SOFR 使用上的其他细节 ........................................................................... 10 海外疫情与疫苗接种进度追踪 .................................................................................... 11 主要资产走势概览 ...................................................................................................... 13 美股 ...........................