休闲服务行业月度分析报告：酒店、免税维持高增长，继续看好龙头公司

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 28 投资策略|休闲服务 证券研究报告 Tabl e_Title休闲服务行业月度分析报告 酒店、免税维持高增长，继续看好龙头公司 Table_Summary市场行情回顾：5 月旅游板块整体上涨 14.9%，各细分龙头涨幅领跑旅游：休闲服务行业整体上 14.9%，相对上证综指跑输 14.4 个点，申万各行业中排名 2/28。各子板块均有较好表现，其中旅游综合板块表现较好（+17.9%），目前行业 TTM 估值为 40 倍（17 年同期为 52 倍）。 行业数据跟踪：自然景区客流恢复，出境游继续向好，酒店维持高景气国内游：自然景区客流增长复苏，主要省市客流增长稳定，丽江增长亮眼。4 月黄山客流增长 5.6%，相比上月改善；长白山客流增长 1.4%；丽江客流增长 87.9%（去年市场整治基数较低）；三亚过夜客流增长 7.6%，较上月有所下滑。 出境游：主要出境目的地客流增长呈现加速向好态势。东南亚维持高增速：4 月赴泰国、越南游客数分别增长 32%、30%；日本维持较高增长，韩国市场复苏，赴日、韩游客增长 29%、79%；港澳地区持续强劲复苏，台湾也进入弱复苏阶段，香港、澳门 4 月客流分别增长 15%、17%，台湾市场 4 月客流也增长 7%。 酒店：酒店房价整体上行，供需关系继续向好。星级酒店 4 月 RevPar 同比增长3.8%，出租率同比增长 1.5pct，平均房价同比增长 1.1%。4 月锦江国内酒店 RevPar同比增长 7.7%，出租率同比下降 1.97pct，平均房价同比增长 10.3%；根据 STR数据，4 月国内酒店需求增长 4.8%，供给增长 2.9%。 旅游行业观点：旅游板块向好趋势不变，继续看好各细分龙头5 月大盘先扬后抑，旅游板块逆势大幅上涨。2018 年以来，旅游板块累计涨幅排名全行业首位，我们继续看好板块的后续表现，并建议根据两条主线进行选股：1）酒店、免税、出境游等高景气行业，龙头公司受益行业集中度提升，规模效应有望持续显现，盈利和估值均将继续提升。2）成长性相对稳健的低估值标的，目前旅游板块内的部分景区公司处于历史估值低位，配置价值正在逐步凸显。 酒店方面：酒店行业向好趋势不变，龙头优势显现。4 月酒店平均房价、出租率、RevPar 整体上涨，行业供需向好在各项指标中都有体现，酒店龙头的品牌、渠道、管理优势将进一步扩宽护城河，继续看好其在行业复苏和消费升级趋势下规模优势显现的成长逻辑。 景区方面：景区标的估值处于历史低位，建议关注低估值高成长景区股。部分景区标的 18 年估值约 20-25 倍，2018 年景区供给转型升级提速，管理机制好、产品品质高且具备异地扩张能力的宋城演艺、中青旅估值有望继续修复。 出境游方面：二三线城市需求释放，出境游行业维持稳健增长。18 年 1-4 月，出境游传统热门目的地东南亚、日韩等地保持高增长，港澳台地区已有显著复苏迹象，欧美长线游平稳增长。预计 18 年新增直飞航班推动二三线城市需求逐步释放，出境旅游市场有望继续回升。 公司方面，我们继续重点看好（1）增长空间较大的免税龙头：中国国旅（18 年三亚继续增长、日上并表、市内免税店、毛利率提升等预期较强）；（2）17 年以来景气回升，中长期有望保持稳健提升的酒店和出境游龙头：锦江股份、首旅酒店和众信旅游；（3）质优且低估值的景区类公司，包括：中青旅（古北、乌镇持续增长，实际控制人变更）、宋城演艺（18 年进入各项目收获期，未来利润增速有望回升）。 教育行业观点：港股教育迎来行业普涨，A 股教育标的性价比逐步显现5 月港股教育板块表现较好，A 股也有明显上涨，主要原因：一方面受中美贸易战影响，避险情绪上升，资产优质现金流较好的教育业务享有更高的溢价；另一方面，部分龙头教育公司，特别是港股教育标的内生增长（学费上涨、学生增多）+外延扩张（轻资产扩张、收购并购）成长逻辑获得认可。从 A 股来看，上市公司教育业务整体仍在培育过程中，教育业务收入维持高速增长，但规模普遍偏小。4 月 20 日教育部出台关于《中华人民共和国民办教育促进法实施条例（修订草案）（征求意见稿）》，进一步增加和明确了扶持的政策，并明确差别化的扶持政策，完善设立和审批制度。去年 9 月以来已有多地相继落地民促法实施细则出台，民办教育有望得到进一步支持和规范，龙头公司特别是 K12、职业教育等子行业龙头公司有望逐步受益。 风险提示：1）宏观经济波动对旅游行业影响较大，经济下行影响行业整体需求。2）天气、突发事件等因素影响国内和出境旅游人数增长。3）教育行业受政策面影响较大，民促法细则落地进度不及预期。 Table_Grade行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-06-08 Tabl e_Chart相对市场表现 Table_Aut hor分析师： 沈 涛 S0260512030003 010-59136693 shentao@gf.com.cn 分析师： 安 鹏 S0260512030008 021-60750610 anpeng@gf.com.cn Table_Report相关研究： 酒店行业深度报告之四:龙头公司再分析——行业格局或继续向好 2018-06-03 休闲服务行业月度分析报告:免税、酒店、出境游延续向好，继续看好龙头公司 2018-05-08 旅游行业年报 1 季报总结分析:免税、酒店、出境游高景气持续，龙头公司稳健成长 2018-05-07 Table_Contacter联系人： 康凯 010-5913-6630 kangkai@gf.com.cn -5%5%15%25%2017-062017-102018-022018-06休闲服务沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 28 投资策略|休闲服务 目录索引 一、旅游行业 ...................................................................................................................... 5 1）行情回顾：5 月消费板块集体大涨，休闲服务板块跑赢大盘 14 个点 ........................... 5 2）数据跟踪：丽江旅游市场显著复苏，出境游继续向好，酒店房价保持上行 ................. 6 国内游：自然景区增长复苏，丽江客流增长亮眼 ....................................................... 6 出境游：东南亚高增长持续，韩国、台湾市场复苏 ................................................. 10 酒店业：锦江 4 月 REVPAR 持续高增长，供需关系持续向好 ................................... 15 3）旅游公司及行业公告 .............................