四季度宏观经济报告：风险集中释放，系统风险可控

风险集中释放，系统风险可控长城证券研究院分析师：蒋飞执业证书编号：S10705210800012021.09.301证券研究报告——四季度宏观经济报告 ◼ 四季度困难比较多• 一方面房地产调控政策的效果显现，经济增速回落较快，房地产行业违约风险明显提高；一方面经济转型压力较大，缺煤缺电现象突出，限电等措施导致产出下降；一方面美联储紧缩通道正式开启，国际资本流动不利于国内资金环境◼ 美联储加快收紧预期管理• 8月底央行年会鲍威尔提出利率会在长期保持低位，9月议息会议就提出2022年加息可能，加快了收紧的预期管理• 美国全周期国债利率均出现明显上升，美元升值趋势延续◼ 四季度风险：• 美联储意外收缩、中国房地产调控过度、新冠疫情再次爆发、中国信用事件冲击www.cgws.com | 2核心观点 tWlYlXlXeXqUqRqR6M8QaQmOmMmOoPjMmMuNjMmOrO6MqRuMvPsRtRxNoMmM目录www.cgws.com | 3◼经济周期：从滞胀到经济放缓◼政策演变：系统性风险可控◼市场预判：内外分化延续 中国正处于从滞胀向经济放缓转变时期www.cgws.com | 4 www.cgws.com | 5中国经济所处周期位置◼ 从滞胀向经济放缓转变：• M1同比见顶→产出缺口见顶→平减指数高点已过• 9月份经济降速放缓资料来源：WIND，长城证券研究院-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%(5)0510152025302013-012013-082014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-112019-062020-012020-082021-03M1:同比GDP:平减指数:GDP:初步核算:当季同比工业增加值缺口（趋势值） www.cgws.com | 6需求层面：商品房◼ 房地产需求继续萎缩：• 高频数据显示30大中城市商品房成交面积9月增速为-18%，比8月份降速更快• 预计四季度会维持这一下降速度资料来源：WIND，长城证券研究院-20-1001020304050(60)(40)(20)02040608010012014030大中城市:商品房成交面积:当周值:指数修匀:同比商品房销售面积:累计值:环比增加:同比 www.cgws.com | 7需求层面：汽车◼ 汽车销量增速继续下降：• 高频数据显示9月份汽车厂家零售同比增速-8%，与8月份持平• 预计四季度汽车销量增速或负增长资料来源：WIND，长城证券研究院（剔除异常值）(100)(80)(60)(40)(20)020406080100销量:汽车:当月同比当周日均销量:乘用车:厂家零售:同比:指数修匀 www.cgws.com | 8投资层面：土地◼ 土地需求主动收缩：• 二拍新规更重视溢价率的控制，而土地需求已经大幅下滑• 由于土地供给大幅减少，预计四季度会增加拍卖次数资料来源：WIND，长城证券研究院(40)(20)020406080100120140160051015202530354045502009-072010-062011-052012-042013-032014-022015-012015-122016-112017-102018-092019-082020-072021-06金融机构:人民币:资金运用:各项贷款:境内贷款:企(事)业单位贷款:中长期贷款:同比100大中城市:成交土地占地面积:当周值:月:同比:指数修匀 www.cgws.com | 9投资层面：房地产◼ 房产投资将继续大幅下滑：• 因土地市场的持续萎缩，四季度房地产投资增速也持续下滑资料来源：WIND，长城证券研究院(40)(20)020406080(20)(10)010203040502011-062012-042013-022013-122014-102015-082016-062017-042018-022018-122019-102020-082021-06房地产开发投资完成额:累计同比100大中城市:成交土地占地面积:当周值:月:指数修匀:累计值:同比:+6月 www.cgws.com | 10出口增速持续下滑◼ 外需放缓导致出口增速下降：• 7-8月份欧美PMI指数出现一定的回落，给中国出口带来一定的负面影响• 预计四季度出口增速仍保持10%以上的水平资料来源：WIND，长城证券研究院（剔除异常值）(30)(20)(10)0102030405060704042444648505254562010-042011-022011-122012-102013-082014-062015-042016-022016-122017-102018-082019-062020-042021-02PMI:新出口订单:指数修匀:+2月出口金额:当月同比:指数修匀 www.cgws.com | 11PMI指数正在下行◼ 制造业景气度趋于下行：• 从领先指标来看，年底前PMI指数都将持续下滑资料来源：WIND，长城证券研究院46485052545658(20)(10)01020304050602010-042011-032012-022013-012013-122014-112015-102016-092017-082018-072019-062020-052021-04社会融资规模:当月值:季:/GDP:不变价:当季值:同比:指数修匀:+2季PMI www.cgws.com | 12CPI同比基本平稳◼ 四季度CPI同比或企稳：• 当前因猪肉价格下跌和PPI生活要素同比增速的见顶回落，CPI同比有所回落• 四季度猪肉价格会企稳回升，促使CPI同比保持平稳资料来源：WIND，长城证券研究院(10)(5)0510152025CPI:非食品:当月同比CPI:当月同比CPI:食品:当月同比 www.cgws.com | 13PPI同比仍在筑顶◼ PPI同比在筑顶：• 由于政府在滞胀时期实施刺激投资的政策，PPI同比增速出现了反弹，这使得筑顶时期拉长• 预计明年一月份才会明显回落资料来源：WIND，长城证券研究院(100)(50)050100150200(8)(6)(4)(2)0246810122013/092014/052015/012015/092016/052017/012017/092018/052019/012019/092020/052021/012021/09PPI:全部工业品:当月同比期货结算价:布伦特原油:月:百分比:+3月 www.cgws.com | 14中国经济预测期末值一季度二季度三季度预测四季度预测一季度预测GDP同比18.3%7.9%6%5.5%5.5%M2同比9.4%8.6%8%7.5%7%工业增加值累计增速30.61%8.97%6.3%5.0%5.5%商品房销售面积增速84.35%37.37%13%0%-5%房地产投资累计增速31.95%18.3%9.2%1%-5%社会消费品零售季度同比34%14%4%3%0%出口同比（均值）70%30.73%20%15%10%CPI同比（均值）-0.0%1.1%1.1%2%2%PPI同比（均值）2.