科技行业：AI需求超预期，指引25Q3收中值环比+8%，上修25年营收同比增速5pct至30%

证券研究报告行业专题报告评级：强于大市长城证券产业金融研究院科技首席分析师：唐泓翼执业证书编号：S1070521120001科技分析师：秦裔甜执业证书编号：S10705250700032025年07月18日AI需求超预期，指引25Q3收中值环比+8%上修25年营收同比增速5pct至30%一、25Q2总结：HPC需求持续强劲，25Q2营收环比+18%，好于指引 1、25Q2总结：HPC需求持续强劲，Q2营收环比+17.8%，好于指引，毛利率58.6% 2、分下游：四大平台营收均环比增长，AI需求持续强劲，HPC营收环比+14% 3、分制程：AI对先进制程需求提升，25Q2 7nm及以下营收占比保持74%的高水平 4、分地区：中国地区营收环比高增51%，系退税计划刺激短期需求上涨 5、晶圆出货量&价格：AI需求持续强劲，Q2晶圆出货量环比+14.1%，ASP环比+3.2%二、25Q3前瞻： HPC驱动N3和N5需求持续强劲，指引25Q3营收中值环比+8% 1、25Q3营收指引：AI驱动HPC收入成长，前瞻指引Q3营收中值324亿美元，环比+8% 2、25Q3毛利率指引：受汇率变化及海外厂产能爬坡影响，指引Q3毛利率中值环比-2.1pct三、25年展望：AI需求超预期，上修2025年营收同比增速5pct至30% 1、25年营收指引：HPC需求持续强劲，上修2025年营收同比增速5pct至30% 2、25年CAPEX指引：维持CAPEX预算380~420亿美元不变，中值400亿美元，同比+34%2目录⚫ 台积电25Q2营收300.7亿美元，好于指引，环比增长17.8%，主要受益于HPC需求持续强劲；毛利率58.6%，环比下降0.2pct。台积电25Q2营收300.7亿美元（原指引284~292亿美元），同比增长44.4%，环比增长17.8%，环比增长主要受益于人工智能和高性能计算（HPC）相关需求的持续强劲增长，但部分被不利的外汇汇率抵消；毛利率58.6%（原指引57.0%~59.0%），同比提升5.4pct，环比下降0.2pct，环比下降主要受不利的汇率及海外晶圆厂对毛利率的稀释影响，但部分被更高的产能利用率和成本改进抵消。⚫ 台积电指引25Q3营收中值324亿美元，环比+7.7% 主要受益于AI需求持续强劲，驱动N3和N5制程收入成长；毛利率中值56.5%，环比-2.1pct，主要受汇率及海外厂产能爬坡影响。台积电指引25Q3营收区间318~330亿美元，中值324亿美元，同比增长37.9%，环比增长7.7%，主要受益于高性能计算（HPC）领域需求持续强劲，驱动N3和N5制程收入环比增长；指引25Q3毛利率区间55.5%~57.5%，中值56.5%，同比下降1.3pct，环比下降2.1pct，主要受持续的不利汇率以及熊本厂和亚利桑那厂产能进一步爬坡对毛利率的稀释影响。⚫ AI相关需求持续，非AI领域温和复苏，台积电上修2025年营收同比增速5pct至30%，截至目前未观察到客户行为因关税政策发生变化。展望2025年下半年，尽管关税政策的潜在影响存在不确定性和风险，尤其实在消费相关和价格敏感的终端市场领域，但台积电目前尚未发现客户行为有任何变化，仍然预计2025年整体非人工智能终端市场将出现温和复苏。台积电指出AI需求持续强劲，因此上修2025年全年收入同比增速5pct至30%（上季度指引为25%），主要受益于行业领先的3nm和5nm强劲需求。⚫ 加速全球扩张足迹，维持25年资本支出预算中值400亿美元不变，同比高增34%。台积电维持25年资本支出预算区间380~420亿美元不变，中值400亿美元，同比增长34.4%。高资本支出下，美国首座N4工厂和日本晶圆厂均已于24Q4量产，且美国第二/三座晶圆厂、日本第二座晶圆厂、欧洲晶圆厂均按计划建设中。⚫ AI大算力浪潮催生新动能，芯片国产替代坚定推进，重点关注AI产业链相关公司及“龙头低估”&“困境反转”企业。（1）国产AI服务器产业链：南亚新材（昇腾链覆铜板龙头）；（2）国产AI存力产业链：江波龙（大容量存储龙头）、澜起科技（存储接口芯片龙头）、联瑞新材（HBM关键填料）；（3）端侧AI苹果链：立讯精密（AI硬件龙头）、长电科技（先进封装） ；（4）智能手机温和复苏：卓胜微(射频龙头)、豪威集团(CMOS龙头)等。⚫ 风险提示：下游需求不足风险；地缘政治风险；核心竞争力风险；估值风险。图：重点公司财务指标及估值情况资料来源：公司财报，Wind，长城证券产业金融研究院（注：市值截至2025年7月18日）3投资建议代码公司名称主营业务市值(亿元)24年营收(亿元)24年归母净利润(亿元)PE(2024)25年归母净利润一致预期(亿元)25年归母净利润增速(%)PE(2025E)26年归母净利润一致预期(亿元)PE(2026E)002475.SZ立讯精密AI硬件龙头2,857.292,687.95133.6621.38168.7226%16.93206.05 13.87 301308.SZ江波龙大容量存储龙头348.81174.644.9969.956.9139%50.4710.54 33.10 688300.SH联瑞新材HBM关键填料120.259.602.5147.843.3031%36.404.12 29.22 688519.SH南亚新材昇腾链覆铜板龙头头102.4033.620.50203.512.53300%40.485.28 19.38 一、25Q2总结：HPC需求持续强劲，25Q2营收环比+18%，好于指引45资料来源：台积电2020Q1~2025Q2季度财报，长城证券产业金融研究院25Q2总结：HPC需求持续强劲，Q2营收环比+17.8%，好于指引，毛利率58.6%图：25Q2台积电营收300.7亿美元，好于指引，环比增长17.8%图：25Q2台积电毛利率58.6%，环比下降0.2pct255.3300.7-20%-10%0%10%20%30%40%50%0501001502002503003502020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q2台积电季度营收（亿美元）YoY（%）58.6%42.7%0%10%20%30%40%50%60%70%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q2季度毛利率（%）季度净利率（%）⚫ 25Q2台积电营收300.7亿美元，好于指引，环比增长17.8%，主要受益于HPC需求持续强劲。台积电25Q2营收300.7亿美元（原指引284~292亿美元），同比增长44.4%，环比增长17.8%，环比增长主要受益于人工智能和高性能计算（HPC）相关需求的持续强劲增长，但部分被不利的外汇