高收益债8月策略月报：高收益债净价指数涨幅收窄，民营房地产板块持续承压

2021 年 9 月 策略研究系列 | 高收益债月报 高收益债净价指数涨幅收窄， 民营房地产板块持续承压 2 高收益债策略月报 高收益债净价指数涨幅收窄，民营房地产板块持续承压 ——高收益债 8 月策略月报 ◼ 高收益债策略建议 ➢ CCXI 高收益债券财富指数月度走势：8 月指数整体呈上涨走势，截至 8 月 31 日指数为 131.42，较 7 月末上涨 0.722%。 ➢ 高收益房地产债：受部分大型房企违约及信用负面舆情影响，二级市场民营房地产板块异常成交占比增加、交投情绪脆弱，CCXI 高收益房地产行业净价指数连续 3 月跌幅靠前。由于房地产行业融资渠道收紧加剧了企业再融资风险影响，高收益房地产主体普遍面临空前持续的流动性压力，预计房地产行业多维度严监管政策仍将持续，建议投资者对该板块债券增强风险控制、缩短久期、精细择券。 ➢ 高收益煤炭债：自 4 月月报提示煤炭板块将触底反弹可展开信用挖掘以来，5-8 月 CCXI 高收益煤炭行业净价指数持续领涨，二级市场交投价格回升、信用利差收窄，目前看该板块高收益债交投机会已基本被市场消化，配置性价比有所下降。 ➢ 信用衍生品市场或加速发展：近期交易商协会从信用衍生品市场运行机制、备案管理、产品创新等多个维度推动 CRM 市场“微创新”，简化创设备案流程、强化信息披露，同时扩大参与者范围，支持不持有标的债务的参与者购买信用保护，促进标的债券与 CRM 分离交易，上述举措或将加速信用衍生品市场发展。 ◼ 市场焦点：交易商协会发文明确 CRM 信披要求，简化凭证类 CRM 创设流程 ➢ 2021 年 8 月 30 日，中国银行间市场交易商协会发布《关于银行间市场凭证类信用风险缓释工具信息披露有关事项的通知》，进一步明确信用风险缓释凭证（CRMW）、信用联结票据（CLN）等凭证类信用风险缓释工具(CRM)信息披露要求，同时简化凭证类 CRM 产品创设流程。 ◼ 一级市场：发行规模环比增长 7.93%，发行利率有所上行 ➢ 发行情况：8 月一级市场总计发行高收益债券 141 只，较 7 月增加 8 只，发行总额为 723.59 亿元，环比增长 7.93%，加权发行利率为 6.76%，较 7 月上行 4BP。 ◼ 二级市场：净价指数涨幅收窄，民营房地产持续承压 ➢ 运行情况：8 月 CCXI 高收益债券被动型净价指数波动上涨（涨幅 0.132%），其中非城投国企涨幅较高；从区域看，城投债重点区域净价指数多数上涨，天津、云南区域涨幅明显；从行业看，产业债行业净价指数多数上涨，煤炭行业涨幅明显，房地产行业跌幅较高。 ➢ 成交情况：8 月二级市场高收益债成交总额为 3000.83 亿元，较 7 月减少 13.01%，交投活跃度有所回落；尾部成交整体规模有所增加，以贵州区域城投和民营房地产为主；异常交易占比上行，民营房地产低估值异常成交占比走高。 ➢ 风险关注：政策超预期收紧 信用风险溢出效应 bVpYkYfXdUfYbR8QaQpNoOoMpOiNoOyRfQnNyR8OrQqOxNoMpNxNoPsP 3 高收益债策略月报 8月公开市场操作保持平稳，资金面整体偏宽松，月末资金利率有所上行；利率债收益率上行为主，期限利差更趋平坦化；信用债市场，一级市场净融资额大幅回升，二级市场各等级收益率多数上行，其中低等级、长久期上行幅度更为显著，信用利差走势分化。高收益债1市场方面，一级市场发行总额为723.59亿元，环比增长7.93%；二级市场，CCXI高收益债券被动型净价指数2波动上涨0.132%，其中天津、云南区域城投债3涨幅明显，产业债煤炭行业指数延续上行，房地产行业指数再度领跌；高收益债日均成交量有所下降，民营房地产债异常成交占比增加、交投情绪脆弱。 CCXI高收益债券财富指数月度走势：波动上行，涨幅较上月收窄。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数4，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2021年8月31日指数为131.42，较上月末上涨0.722%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数5上涨0.717%。 图 1 CCXI 高收益债券财富指数 图 2 8 月 CCXI 高收益债券财富指数走势 数据来源：大智慧，中诚信国际 数据来源：大智慧，中诚信国际 策略建议方面：第一，受部分大型房企违约及信用负面舆情影响，二级市场民营房地产板块异常成交占比增加、交投情绪脆弱，CCXI高收益房地产行业净价指数连续3月跌幅靠前。由于房地产行业融资渠道收紧加剧了企业再融资风险影响，高收益房地产主体普遍面临空前持续的流动性压力，预计房地产行业多维度严监管政策仍将持续，建议投资者对 1 本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在 6%及以上的信用债。 2 中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建 CCXI 高收益债券被动型净价指数系列，该指数系列包含全样本、分企业性质、分行业、分区域等多种净价指数，指数基期为 2018 年 1 月 2 日，基期点位为 100。 3 本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 4 中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建 CCXI 高收益债券财富指数，该指数以 2018 年 1 月 2 日为基期，基期点位为100。 5 中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建 CCXI 高收益债券被动型财富指数，该指数以 2018 年 1 月 2 日为基期，基期点位为100。 1001051101151201251301352018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-07CCXI高收益债券财富指数CCXI高收益债券被动型财富指数130.0130.2130.4130.6130.8131.0131.2131.4131.62021-08-022021-08-162021-08-30 4 高收益债策略月报 该板块债券增强风险控制、缩短久期、精细择券。第二，自4月月报6提示煤炭板块将触底反弹可展开信用挖掘以来，5-8月CCXI高收益煤炭行业净价指数持续领涨，二级市场交投价格回升、信用利差收窄，目前看该板块高收益债交投机会已基本被市场消化，配置性价比有所下降。第三，近期交易商协会从信用衍生品市场运行机制、备案管理、产品创新等多个维度推动CRM市场“微创新”，通过简化创设备案流程、强化信息披露，CRM创设或迎来加速趋势；同时交易商协会进一步扩大参与者范围，支持不持有标的债务的参与者购买信用保护，促进标的债券与CRM分离交易，上述举措均有利于信用衍生品市场加速发展。信用衍生品市场逐步完善将有助于增强高收益债市场风险定价