中小市值组新能源汽车行业2018_年中期策略报告：价格弹性向销量弹性切换，看多中游龙头崛起

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 价格弹性向销量弹性切换，看多中游龙头崛起 中小市值组新能源汽车 2018 年中期策略报告 政策市场双重推动，产业良性向上。补贴政策调整引导产品向高技术标准发展，增加产品竞争力。补贴退坡背景下，双积分政策推动力强劲。由于 19年起考察新能源积分比例，各车企加码布局新能车，新合资、新品牌、新平台层出。产品贴近市场需求，产业趋势确定性向上。自主车企重点布局 10万元以下小型 SUV；大众、宝马等 PHEV 走向平价，与同级别传统车竞争，逐步摆脱补贴依赖，走向良性循环。 Q1 业绩不及预期，需求不足是核心。Q1 中游业绩不及预期，板块大幅度回调。1）直观在价： 17Q1 价格处于高点，18Q1 政策出台后价格骤降，量增未能补价，拖累业绩。Q2 价格缓降企稳，对标去年持续下滑，Q2 后同比降幅明显收窄。2）核心在量：Q1 下游销量超预期，但因 17 年电芯厂库存较高&下游量集中于去库存的 A00 级小车，中游需求不及预期。当下产业库存较低，排产、出货逐月环比转好，行业转向补库存。销量弹性带动业绩改善。 下游增量中枢切换，中游拐点初现，坚定看多中游龙头。4 月份电池装机量共计 3.75GWh 环比提升 80%：1）乘用车下游增长中枢切换趋势显现，Q1 下游销量集中于去库存及抢装的 A00 级（占 EV 比 74%），4 月起 10 万左右的高续航小型 A0 级明显放量（占比由 7%提升至 19%）。当月 EV 单车带电量提升至 35KWh（环比 17%）。2）执行期将近，客车抢装起量，4 月 1.32GWh（环比194%）。高续航乘用车、专用车及高技术标准客车执行期补贴更高，车企开始密集备货。我们判断电池装机起量将在执行期前后，带动中游销量弹性，市场格局占优的龙头企业更值得关注。同时 CATL 上市，打开板块估值空间。 重点推荐：1）市值修复市场预期差和业绩弹性大的次龙头。看好三龙整合趋势向好、业绩弹性大的客车次龙头【金龙汽车】和预期差较大的电芯次龙头【国轩高科】。2）降价风险小：继续首推设备后周期高速增长标的【星云股份】、电解液技术溢价标的【新宙邦】、干法隔膜龙头【星源材质】。3）成本优势明显：看多市占率第一、成本优势领先的湿法隔膜确定性龙头【创新股份】。4）技术进步：看好电池高镍化发展，受益于软包化进程的铝塑膜行业。5）业绩高速增长：继续推荐煤机强势复苏，切入弹性大、风口热的汽配市场 48V 稀缺标的【郑煤机】。 风险提示：新能车销量不及预期；竞争加剧致盈利能力下滑。 星云股份 25.90 1.00 0.93 1.86 52.86 57.23 13.92 增持 金龙汽车 13.05 -1.18 0.78 0.93 - 17.48 14.03 买入 国轩高科 16.26 1.18 0.74 0.84 15.81 25.22 19.36 中性 璞泰来 54.50 0.96 1.04 1.55 41.40 38.08 35.16 增持 新宙邦 20.50 1.39 0.74 0.85 14.86 27.93 24.12 买入 星源材质 32.23 1.30 0.56 0.95 26.29 61.22 33.93 增持 郑煤机 6.11 0.04 0.17 0.47 90.71 45.06 13.00 买入 [Table_Invest] 优于大势 上次评级： 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 -10%-3%4%11%18%25%2017/62017/72017/82017/92017/102017/112017/122018/12018/22018/32018/42018/5汽车沪深300 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 1.62% -6.52% -7.56% 相对收益 1.26% 0.35% -15.36% [Table_IndustryMarket] 行业数据 [Table_Report] 相关报告 [Table_Author] /汽车 发布时间：2018-06-19 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 32 [Table_PageTop] 行业深度报告 目 录 1. 双积分接力补贴持续推动，贴近市场需求竞争力愈强 ........................ 31.1.政策驱动为新能车发展奠基...................................................................................31.1.1.补贴政策落地，技术标准提升产品竞争力............................................................. 31.1.2.双积分政策长效机制推动产业中长期良性发展...................................................... 51.2.产业发展贴近市场需求...........................................................................................81.2.1.传统车企密集推出 8-10 万元左右的小型 SUV ........................................................ 81.2.2.平价插混或可脱颖而出......................................................................................... 91.2.3.新势力聚焦智能化、网联化、电动化，精准营销 .................................................. 92. 过渡期平稳过渡，执行期后翻开新篇章 ............................................ 102.1.乘用车增长中枢从 A00 级切换至 A0 级 .............................................................102.1.1.17 年新能车增长中枢为 A00 级小车 .................................................................... 102.1.2.下