汽车及汽车零部件行业2018年中期投资策略：守正待时

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 30 投资策略|汽车 证券研究报告 Tabl e_Title 汽车及汽车零部件行业 2018 年中期投资策略：守正待时 Table_Summary  年初以来汽车股普遍下跌，与估值普遍溢价有关 在内部刺激政策退出、外部冲击加大的背景下，汽车板块整体下跌，估值水平明显回落，符合去年底我们的预期。年初 SW 汽车 PE TTM 估值约为 19-20 倍，6 月底下降至 16-17 倍，对比国际主流整车 8-9 倍、主流零部件企业 14-15 倍 PE 估值水平，A 股汽车股估值普遍溢价，仅少数龙头公司相较国际龙头估值有折价，3 月以来外部冲击的显性化形成了汽车板块估值下行的催化剂。  乘用车：增速放缓，关注盈利能力持续稳定的龙头企业 我们维持 18 年乘用车批发数全年-3%到+3%增速的判断，考虑基数扰动影响，各季度同比增速或呈现前高后低特征，前 5 月批发数、终端实销数经过基数调整后基本符合之前预期。中长期来看，行业竞争加剧有望使得乘用车产业进一步整合，借鉴美日经验来看集中度提高符合产业发展规律，同时产业政策鼓励资源向优质企业倾斜、淘汰落后产能，推动汽车产业高质量发展。乘用车行业依赖长期大规模研发投入和资本支出，龙头车企更具研发实力、产品力和资本实力，盈利能力稳定性更具有保证而估值反而便宜。  重卡：预期差最大的子领域，下半年进攻的品种 根据中汽协，前 5 月重卡销量累计同比增长 15.2%，显著超出去年底市场对 18 年销量增速下滑 20%以上的预期。3 季度考虑因为基数扰动重卡销量增速或下行，但我们认为并非趋势性下降，复盘 10、17 年重卡股，市场对于盈利一致预期不断上修带动下半年重卡股大涨，我们认为市场接下来会上修全年销量和公司盈利预期，重卡股有望迎年内的戴维斯双击行情。长期来看，重卡行业未来 5-10 年销量增长空间不会太高，但行业产值和利润水平仍有很大的上升空间，重卡行业资本性支出和研发投入高点已过，排量升级高端化提速将带来单价增长和利润率的提高。  新能源：政策引导重心由量至质，关注补贴退出后行业格局如何演变 对于新能源汽车，我们认为在补贴持续退坡和双积分政策的双重作用下发展需要更加依靠市场化，竞争的核心将转向公司产品力和市场驱动力，传统汽车和新能源乘用车都有良好布局的企业更容易胜出。从投资角度上看，销量变动和补贴下滑对公司盈利的影响均值得关注，投资应更加重视公司的核心竞争力和市场化驱动力。  投资建议 乘用车板块我们继续推荐业绩稳定增长、低估值高股息率蓝筹华域汽车、上汽集团，同时重卡是汽车行业内具有国际竞争力的细分领域，重卡龙头公司 18 年销量稳定性、盈利韧性显著超预期，且分红率存在进一步提升可能，估值修复空间较大，我们推荐依靠新产品周期，未来份额或持续提升的中国重汽；受益于大排量重卡渗透率提升，国际化领先的潍柴动力，以及低估值高壁垒、业绩稳健、分红率或提升的威孚高科 A 股、B 股。  风险提示 宏观经济增速不及预期；政策推进不及预期；汽车行业景气度下降。 Table_Grade 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-06-23 Tabl e_Chart 相对市场表现 Table_Aut hor 分析师： 张 乐 S0260512030010 021-60750618 gfzhangle@gf.com.cn 分析师： 闫俊刚 S0260516010001 021-60750621 yanjungang@gf.com.cn 分析师： 唐 晢 S0260516090003 021-60750621 abigale.tang@aliyun.com Table_Report 相关研究： 汽车及汽车零部件行业: 5 月乘用车表现总体符合预期，SUV 持续同比负增长值得关注 2018-06-18 汽车及汽车零部件行业: 怎么看待重卡 3 季度销量同比增速 2018-06-13 汽车及汽车零部件行业: 乘高端装备制造业升级东风， 重卡排量升级明显提速 2018-01-02 汽车及汽车零部件行业:2018年年度投资策略：稳也是快 2017-12-03 Table_Contacter 联系人： 刘智琪 021-60750604 liuzhiqi@gf.com.cn 李爽 fzlishuang@gf.com.cn -20%-8%4%16%28%2017-062017-102018-022018-06汽车沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 30 投资策略|汽车 目录索引 核心观点 ............................................................................................................................. 5 上半年汽车股普遍下跌，行业估值显著下行 ...................................................................... 7 年初以来汽车股为何下跌？与估值普遍溢价有关 ....................................................... 7 A 股汽车股估值相较国际龙头公司估值普遍溢价 ....................................................... 8 3 月以来汽车股估值加速下行的催化剂——行业面临新的外部扰动 .......................... 9 乘用车：增速放缓，关注盈利能力持续稳定的龙头企业 .................................................. 12 18 年市场节奏如何把握？总体增速承压，分季度看可能前高后低 .......................... 12 中长期而言，竞争加剧有望导致乘用车产业进一步整合 .......................................... 13 技术密集型行业离不开长期大规模研发投入，龙头车企更具竞争优势 .................... 16 重卡：预期差最大的细分子领域，重卡股盈利韧性或持续超市场预期 ............................ 19 今年重卡销量数据超预期的原因是什么？ ................................................................ 19 长期而言，销量增长空间不大，但单价和净利润率依然有较大的向上弹性 ............. 22 重卡股目前估值水平仍处于历史低位 ................................................