汽车行业深度报告：如何看待目前重卡行业的预期差？

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_MainInfo][Table_Title]证券研究报告 / 行业深度报告 如何看待目前重卡行业的预期差？ 报告摘要： [Table_Summary]随着 2018 年 5 月份的重卡销量进一步超预期，市场上开始逐渐有更多看多今年的重卡行业的声音。尽管市场预期随着行业销量的继续景气有所提高，但我们认为目前市场上对于重卡行业的预期差仍然较大。首先我们要来分析一下为什么去年底以及现在仍然有很多看空重卡的声音？ 我们认为市场看空今年的重卡销量是对 10-11 年之后重卡行业走势的线性外推，而这种线性外推是片面的，也是目前较大预期差存在的主要原因。但只要仔细分析目前重卡行业和 10-11 年重卡行业的异同，就很容易能够发现这种线性外推是不合适的。 （1）产品结构不同：相比于 10 年，目前重卡销量结构发生了很大的变化。可以发现物流重卡的比例已经从 2010 年的 59%提升到了73%，工程重卡的占比从 41%下降到 27%。销量结构的改变降低了目前重卡行业的波动性，工程重卡和挖机销量的走势比较接近，物流重卡的波动性小于工程车。 （2）刺激因素不同：10 年重卡销量激增是“四万亿”经济刺激计划带来的，透支了之后几年的需求，但 16 年底开始的这一轮景气的导火索是超载治理，但超载治理是对重卡市场的一个永久性的扩容，跟 10 年是有着本质的不同的。 （3）厂商应对不同：这次行业景气过程中，重卡企业远比 2010 年时候理智，并没有大规模扩产能，因此也不会有 2010 年时候过度扩产能导致的后几年产能过剩这一包袱。 我们认为物流重卡提供重卡总销量安全垫，工程重卡提供销量弹性，重卡销量不会如市场悲观预期所料。物流重卡保有量处于上升通道，成长性大于周期性。未来物流重卡的保有量还是会继续上升，每年的新增需求会依然存在，加之工程重卡的更新需求，我们认为未来三年重卡行业都维持在 100 万辆以上的水平，100 万辆不是“景气高点”，而是“景气中枢”。所以我们认为目前重卡标的的低 PE 是不合理的，目前时间点重卡股的估值修复的空间巨大。 投资建议：继续强烈看好潍柴动力、中国重汽和威孚高科。 风险提示：宏观经济风险 [Table_CompanyFinance]重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E 潍柴动力 8.96 68.1 74.9 80.7 10.5 9.6 8.9 买入 威孚高科 22.89 25.7 27.8 29.6 9.0 8.3 7.8 买入 中国重汽 10.97 9.0 9.7 10.2 8.2 7.6 7.2 买入 [Table_Invest] 优于大势 上次评级： 优于大势 [Table_PicQuote]历史收益率曲线 -10%-3%4%11%18%25%2017/62017/72017/82017/92017/102017/112017/122018/12018/22018/32018/42018/5汽车沪深300[Table_Trend]涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 1.62% -6.52% -7.56% 相对收益 1.26% 0.35% -15.36% [Table_IndustryMarket]行业数据 成分股数量（只） 163 总市值（亿） 22940 流通市值（亿） 15917 市盈率（倍） 13.11 市净率（倍） 1.63 成分股总营收（亿） 26344 成分股总净利润（亿） 1214 成分股资产负债率（%） 58.06 [Table_Report]相关报告 《汽车行业周报第 20 期：重点推荐新能源车热管理领域龙头企业—银轮股份》 2018-05-20 《汽车行业周报第 19 期：6 月 11 日补贴过渡期结束，4 月新能源乘用车销量超预期》 2018-05-13 《汽车行业 2017 年报综述：行业利润增速放缓，板块分化明显》 2018-05-04 《汽车行业周报第 17 期：三升通道抗扰动，继续看好银轮股份》 2018-04-29 [Table_Author] 证券分析师：刘军 执业证书编号：S0550516090002 (021)20361113 liujun@nesc.cn 研究助理：李恒光 执业证书编号：S0550116040025 (021)20361230 lihg@nesc.cn 汽车 发布时间：2018-06-05 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 11 [Table_PageTop] 行业深度报告 目 录 1. 目前重卡市场预期差仍然很大 ............................................................. 41.1.产品结构不同...........................................................................................................41.2.刺激因素不同...........................................................................................................61.3.厂商应对不同...........................................................................................................62. 物流重卡提供安全垫，工程重卡提供弹性 ........................................... 72.1.物流重卡保有量处在上升通道，成长性大于周期性...........................................72.2.物流重卡提供安全垫，工程重卡提供弹性...........................................................93. 投资建议 ............................................................................................... 9 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 11 [Table_PageTop] 行业深