汽车行业深度报告：内忧外患之际，把握一致性悲观预期后的乐观因子

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_MainInfo][Table_Title]证券研究报告 / 行业深度报告 内忧外患之际，把握一致性悲观预期后的乐观因子 报告摘要： [Table_Summary]2018 年乘用车行业总体增速放缓，关税下降和股比放开影响有限。2018 年购臵税减免政策退出给行业带来较大压力，同时今年汽车行业还受到关税下降和股比放开的冲击，我们预期全年乘用车增速为1-3%。通过定量分析，整车关税降至 15%后，C 级车、B 级车与 A级车的平均降幅为 5%、0.9%和 0.3%，因此进口车难以对 B 级车和 A级车造成冲击。此外，我们认为短期内外资股比放开对合资方基本无影响，对新能源乘用车的影响也要在 2 年后才能体现。 新能车补贴新政 “削低补高”，双积分政策推动发展汽车节能减排技术。2018 年是新能源车增长动力从限行和补贴政策驱动转向市场拉动的转型年。18 版的补贴政策对各类车型的盈利均产生不同程度的影响，其中续航里程 300km 以下的乘用车单车毛利率下滑，而续航里程 300km 以上的乘用车毛利率不降反升；车长 10.1m 的车型和电池电量 31kWh 的新能源专用车受到的负面冲击较大。此外，通过双积分政策的建模分析，我们认为考核期企业平均油耗是影响双积分指标的关键，因此该政策将推动汽车节能化技术的快速普及。 乐观因素 1：零部件与热管理，估值提升空间大。自 2017 年 4 月开始，汽车零部件板块 PE 持续下行，跌幅高达 42%，PEG 均下降至 1以下，处于 15 年以来的历史低位，表明该板块在当前市场情况下已被低估，具有超配潜力。以星宇股份和宁波高发为代表的个股，在PE 估值变化不大的基础上，增长率不断攀升，PEG 达到历史低位，安全边际较强。此外，国内新能车销售约占全球的 60%，配套国内自主厂商的新能源热管理企业有望依托行情得到格局重塑并有较大估值提升空间。 乐观因素 2：受益于超限管理，重卡行业全面复苏。由于重卡保有量与 GDP 总量关系紧密，该行业受益于国家经济回暖所带来的货物运输需求上升。此外，16 年出台的载重标准使得重卡单车运力普遍下降了 10-23%，需求量上升，进一步提升行业景气度。经过计算，我们预计 18-20 年重卡销量分别为 117、104 和 103 万辆，将一直保持在高位。 风险提示：汽车行业景气不达预期，新能源汽车销量不达预期 [Table_CompanyFinance]重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E 银轮股份 9.87 0.32 0.41 0.53 30.80 24.33 18.52 买入 保隆科技 41.66 1.11 1.68 2.06 37.55 24.73 20.20 买入 潍柴动力 8.96 0.31 0.84 0.91 29.35 10.66 9.85 买入 星宇股份 59.86 1.27 1.66 2.17 47.24 36.01 27.60 买入 拓普集团 19.38 0.85 1.06 1.37 22.90 18.29 14.14 增持 [Table_Invest] 优于大势 上次评级： 优于大势 [Table_PicQuote]历史收益率曲线 -10%-3%4%11%18%25%2017/62017/72017/82017/92017/102017/112017/122018/12018/22018/32018/42018/5汽车沪深300[Table_Trend]涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 1.62% -6.52% -7.56% 相对收益 1.26% 0.35% -15.36% [Table_IndustryMarket]行业数据 成分股数量（只） 163 总市值（亿） 22940 流通市值（亿） 15917 市盈率（倍） 13.11 市净率（倍） 1.63 成分股总营收（亿） 26344 成分股总净利润（亿） 1214 成分股资产负债率（%） 58.06 [Table_Report]相关报告 《汽车股比限制有序放开，继续战略推荐银轮股份》 2018-04-22 《把握黑天鹅后的投资机会，继续推荐保隆和上汽华域》 2018-04-09 《汽车零部件板块回调后，我们怎么看？》 2018-03-21 《新能车补贴政策落地，关注行业龙头宇通客车》 2018-02-25 [Table_Author] 证券分析师： 刘军 执业证书编号：S0550516090002 (021)20361113 liujun@nesc.cn 研究助理： 李恒光 执业证书编号：S0550116040025 (021)20361230 lihg@nesc.cn /汽车 发布时间：2018-06-05 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 32 [Table_PageTop] 行业深度报告 目 录 1. 汽车行业大趋势判断 ............................................................................ 3 1.1. 汽车行业内忧：汽车市场整体增速放缓，短期承压...........................................3 1.2. 汽车行业外患 1：对于降关税的深度分析............................................................4 1.3. 汽车行业外患 2：股比放开可能带来的影响........................................................8 2. 新能源汽车整车销售回顾以及政策端分析 ........................................... 9 2.1. 新能源汽车上半年回顾...........................................................................................9 2.2. 新能源汽车政策端变化分析.................................................................................15 2.3. 双积分政策影响分析.............................................................................................18 3. 乐观因素 1：零部件和热管理估值提升空间大 .................................. 19 3.1. 零