汽车行业2018下半年投资策略：寻找行业中低增速下的投资机会

寻找行业中低增速下的投资机会2018下半年汽车行业投资策略证券分析师：蔡麟琳 A0230515100001 宋亭亭 A0230517090004研究支持：陈传红联系人：刘帅2018.6.22www.swsresearch.com2 整车：今年乘用车稳定增长，豪华车与新能源增速高，关税政策的变化利好进口车销量；中长期行业集中度将不断提升，自主车企有强者恒强态势，关注龙头车企、豪华车与新能源汽车 传统零部件的核心逻辑是进口替代，从单车价值量、行业进口替代率、毛利率水平三个维度选择出变速箱、内外饰总成、车灯、安全气囊四个细分子行业。同时从偏成长性的角度推荐星宇股份、新泉股份。 智能化和新能源化带来新兴零部件从0-1的投资机会。按照单车价值量高低进行排序：电池>电机电控>新能源热管理系统>高压线束总成>充电系统>电动助力转向系统>电动真空助力系统。推荐重点关注新能源热管理系统和高压线束总成细分子行业的投资机会，重点推荐银轮股份。总结：主要内容1. 今年乘用车稳定增长，中长期行业集中度不断提升2. 传统零部件进口替代下的确定性增长3. 新兴零部件的高增长：新能源热管理系统和高压线束系统3www.swsresearch.com41.1 当前乘用车市场：总体稳定增长，豪华车与新能源增速快总体：今年总体稳定增长，豪华车与新能源增速快车型：5月轿车增速反超SUV，SUV已成为红海价格折扣：畅销型轿车与SUV总体折扣高于过去两年排量：由于2017年透支，2018年Q1小排量占比下降地域：前四月海南重庆浙江增速高，广东浙江四川增量大，山东新能源占增量比大结构：自主与合资：自主向上合资向下，自主崛起虽困难重重但势不可挡结构：豪华车将是未来几年增速最快的细分领域，折扣情况好于非豪华车政策：关税降低利好豪华车销量，影响部分豪华车国产化进程资料来源：中汽协，申万宏源研究www.swsresearch.com51.1.1 今年总体稳定增长，豪华车与新能源增速快前5月乘用车销量同比5.1%，其中5月同比7.9%；淡季不淡，略好于市场预期。预计未来3个月仍将保持同比3-6%的增速。资料来源：中汽协，申万宏源研究-15%-10%-5%0%5%10%15%0501001502002503001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月乘用车批发销量月度走势（单位：万辆，%）2016201720182018 YoY0%100%200%300%400%500%600%700%0200004000060000800001000001200001400001600001800001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年前5月新能源汽车销量同比高速增长143%（单位：辆，%）15年16年17年18年2018同比前5月豪华车ABB销量同比增长14.2%，超过乘用车行业9.1pct的增速前5月新能源汽车销量高速增长，累计同比增143%。0%10%20%30%40%50%60%70%80%20062007200820092010201120122013201420152016201720181-5中国豪华车销量增速持续高于行业增速豪华车在华销量增速乘用车增速www.swsresearch.com61.1.2 5月轿车增速反超SUV，SUV已成为红海前5月MPV同比-11% ，轿车同比增5% ，SUV同比增12%。轿车与SUV占比从年初的41%和48%提升至43%和48%。5 月 轿 车 同 比 增 加 10.1 万 辆 ， 增 速12.1%；而SUV同比增4.6万辆，增速6.5%；轿车增速首超SUV。轿车销量前10名有9名同比正增长，而SUV只有4名。随着产品不断投放，SUV渐成红海。0.720.690.630.430.460.340.99 -0.020.311.57 10.1-20246810125月轿车销量同比变化（万辆）-0.470.64-0.010.02-0.07-1.470.28 -0.08-0.074.6-2-10123455月SUV销量同比变化（万辆）资料来源：中汽协，申万宏源研究0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%050000010000001500000200000025000003000000近几年SUV占比总体上升、轿车占比下降（单位：辆，%)轿车（辆）SUV（辆）MPV（辆）交叉型乘用车（辆）轿车占比SUV占比MPV占比交叉型乘用车占比www.swsresearch.com71.1.3 价格折扣：畅销型轿车与SUV总体折扣高于过去两年2018年前5月畅销型轿车与SUV的价格折扣高于过去两年同期情况，MPV则由于杰德在2017年推出改款致使平均折扣收窄。0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月畅销轿车平均折扣维持高位2016年2017年2018年0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月畅销SUV平均折扣维持高位2016年2017年2018年0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年由于杰德推出改款致使畅销MPV平均折扣收窄2016年2017年2018年资料来源：乘联会，申万宏源研究www.swsresearch.com81.1.4 排量：由于2017年透支，2018年Q1小排量占比下降小排量总体呈提高态势，但若短时间大幅提高、则往往伴随着随后的下滑。0%10%20%30%40%50%60%70%80%2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 201720181-3国内制造产品中各排量占比1.0L以下1.0L-1.6L1.6L-2.0L2.0L-2.5L60%62%64%66%68%70%72%74%2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20181-31.6L及以下排量占比资料来源：中汽协，申万宏源研究www.swsresearch.com91.1.5 地域：前四月海南重庆增速高，山东新能源占增量比大2018年前4月，海南重庆浙江增速最高，海南重庆主要来源于对限购的恐慌性购车；2018年前4月，广东浙江四川河南增量最大，与人口基数和经济发展水平有关；2018年前4月，山东增量中，新能源占比高达75%。EC180替代当地此前的低速电动车受到广泛欢迎。资料来源：保监会，申万宏源研究-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%-60000-40000-20000020000400006000080000100000120000海南重庆浙江增速最高，广东浙江四川增量最大，山东新能源占增量比例达75%（单位：辆。%）2018 1-4月传统车增量2018 1-4月新能源增量乘用车20