汽车及汽车零部件行业：怎么看待重卡3季度销量同比增速

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 21 行业深度|汽车 证券研究报告 Tabl e_Title 汽车及汽车零部件行业 怎么看待重卡 3 季度销量同比增速 Table_Summary  Q3 重卡销量增速会受到高基数的扰动 根据中汽协，今年 1-5 月份重卡的销量累计同比增速 15.2%，显著超出了去年底市场对于全年销量增速下滑 20%以上的预期，市场目前的担忧在于 3 季度销量同比增速可能下滑，是否会是趋势下行的拐点。怎么理解 3 季度销量增速呢？我们认为，研究趋势的变化，首先得剔除基数的干扰。我们以 97-17 年为统计区间，计算 17 年重卡销量单月占比与历史均值的偏离度，发现从 4 月开始基数偏离度逐步提高，7-10 月基数偏离度分别达到 16.2%、18.0%、14.6%、8.1%，是 17 年基数偏离度最高的几个月份，如果仅考虑基数效应，则 7、8月份可能是年内增速的低点，但这不能说明是趋势的拐点。 我们根据 97-17 年前 5 月重卡销量占全年比重的经验数据测算 18 年重卡销量及同比增速。若假设重卡销量 18 年前 5 月占比与 97-17 年历史平均占比（44.2%）一致，则测算得全年重卡销量为 126.7 万辆，同比增长 14.0%。即使以剔除 09 年后的历史最高值 54.4%（出现在 2011 年）测算，18 年重卡销量 102.8 万辆，同比下降 7.5%，也远好于市场之前预期。  复盘 2010、2017 年重卡股，盈利预期上修是带动股价上涨的主因 10、17 年为重卡单月同比增速均呈现前高后低的特征，但不影响股价上涨，市场对于盈利一致预期不断上修是下半年带动重卡股大涨的主要原因。首先，10、17 年重卡销量单月增速高开低走主要原因仍然是基数扰动而非趋势性下降；其次，重卡产业链公司业绩超预期逐步被证实，市场一致预期不断上修带动重卡股走强；最后，在经历 10、17 年上半年一波杀估值后，估值回到较低的水平，为股价提供良好的安全边际。18 年与前两轮重卡行情类似，同样受基数干扰各季度增速波动较大，但市场对个股的业绩预期严重不足，我们认为重卡股有望迎年内的戴维斯双击行情。  未来销量的稳定性及重卡产业链盈利韧性或持续超市场预期 我们仍维持之前的观点，认为未来重卡行业销量的稳定性及重卡产业链盈利韧性或持续超市场预期，主要因为：第一，18 年重卡行业增长动能是工程车更新率的均值回归；第二，重卡行业未来 5-10 年销量增长空间不会太高，但稳定性提升，行业产值和利润水平仍有很大的上升空间，主要原因在于重卡行业资本性支出和研发投入高点已过，产能下降而集中度在提升，排量升级高端化提速将带来单价增长和利润率的提高。  投资建议 我国的重卡具有国际竞争力，18 年重卡销量稳定性或超预期，治超标准统一使得保有量过剩问题出清、厂商+渠道库存绝对值处于较低水平，随着产能下降和集中度提升、未来销量依靠更新需求亦可维持较高景气度。结构上看，重卡大排量产品渗透率提升则有利于提升盈利水平，尤其是部分在大排量重卡领先的企业，目前估值大幅折价和 50%左右的分红率提供了较好的安全边际，我们继续推荐中国重汽、潍柴动力、威孚高科 A、B 股。  风险提示 宏观经济不及预期；重卡行业景气度不及预期；行业政策不符预期。 Table_Grade 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-06-13 Tabl e_Chart 相对市场表现 Table_Aut hor 分析师： 张 乐 S0260512030010 021-60750618 gfzhangle@gf.com.cn 分析师： 闫俊刚 S0260516010001 021-60750621 yanjungang@gf.com.cn 分析师： 唐 晢 S0260516090003 021-60750621 abigale.tang@aliyun.com Table_Report 相关研究： 18 年汽车数据点评系列之八：坚定看好重卡售价、净利润率提升的长期逻辑 2018-05-31 18 年汽车数据点评系列之四：1 季度重卡销量高增长，稳定性超市场预期 2018-04-13 乘高端装备制造业升级东风，重卡排量升级明显提速 2018-01-02 汽车及汽车零部件：重卡股的业绩行情渐行渐近 2017-06-26 汽车及汽车零部件：周期的轮回与重生 2017-02-28 Table_Contacter 联系人： 刘智琪 021-60750604 liuzhiqi@gf.com.cn 李爽 fzlishuang@gf.com.cn -20%-6%8%22%2017-052017-092018-012018-05汽车沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 21 行业深度|汽车 目录索引 Q3 重卡销量增速会受到高基数的扰动 ............................................................................... 5 复盘 2010、2017 年重卡股，盈利预期上修是带动股价上涨的主因 .................................. 9 2010 年重卡同比增速前高后低主要受基数波动影响，业绩反弹、估值修复推动重卡股股价上涨 ................................................................................................................. 9 2017 年 4 季度高基数导致重卡同比下降，并不意味着基本面恶化 ......................... 12 重卡销量的稳定性及重卡产业链盈利韧性或持续超市场预期 ........................................... 15 重卡股目前估值水平仍处于历史低位 ............................................................................... 18 投资建议 ........................................................................................................................... 20 风险提示 ........................................................................................................................... 20 识别风险，发现价值