汽车及零部件行业：政策变化带来观望情绪；SUV落入低增速区间

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 6 月 10 日 汽车及零部件 政策变化带来观望情绪；SUV 落入低增速区间 行业动态 行业近况 乘联会发布 5 月狭义乘用车产销数据，产量 189.6 万辆（同比+11.0%，环比-3.5%），国内零售 180.3 万辆（同比+3.9%，环比-0.4%），批发销量 185.1 万辆（同比+8.9%，环比-1.1%）。1~5 月累计批发销量为 971.6 万辆，同比+6.2%，累计零售销量为 928.3 万辆，同比+5.3%。 评论 政策变化引发消费者观望情绪。回顾 5 月车市，受到降关税等政策变化的影响，部分潜在消费者采取了观望态度，导致 1-25 日零售端呈负增长，最后一周需求有所释放，带动全月销量实现了 3.9%的增长。我们认为，零售端的表现略低于预期，6 月车市压力仍存。5 月库存保持健康状态：厂家库存小幅增加，终端库存稳中有降，经销商库存预警指数环比下降 0.9 个点至 53.7%。 新能源乘用车贡献增长，轿车持续跑赢 SUV。5 月新能源乘用车销量达 9.2 万台，成为行业增长的主要驱动力。分车型来看，5 月轿车板块表现最佳，零售同比增长 5.4%；SUV 同比仅增长 3.9%，落入低增速区间，其中豪华 SUV、合资 SUV 的同比增速均为 1.0%，自主 SUV 增速也仅为 6.7%。随着下半年大众、丰田等合资品牌相继推出全新 SUV 车型，细分行业表现有望回暖；MPV 依然较为低迷，同比下滑 5.0%。 自主和豪华表现亮眼，美系销量同比下滑。5 月自主销量达 74.7万，同比增长 9.2%，增量主要来自 1）处于强产品周期的吉利、上汽自主；2）新能源龙头企业，如众泰、北汽新能源以及比亚迪等。合资方面，豪华车维持了亮眼的表现，其中北京奔驰和华晨宝马 5 月销量增速分别达到 21%和 18%；韩系车企销量显著恢复，同比增速均达到 70%以上；日系车企 5 月销量增速达 9.2%，其中，广丰受益于全新凯美瑞和雷凌的发力，同比增速达到 50%；但广本受雅阁换代影响，销量同比下滑 9%。长安福特销量依然疲弱，同比下滑 45%，对行业增速形成较大拖累。 估值与建议 继续推荐以吉利、上汽为代表的销量强劲、增长动力足的一线自主车企，推荐以中升、永达和正通为代表的豪华品牌经销商。 风险 行业增速放缓。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 上汽集团-A 推荐 41.20 11.4 10.5 长城汽车-A 推荐 11.40 12.2 10.6 广汽集团-A 推荐 22.80 10.9 10.0 吉利汽车-H 推荐 31.20 11.5 9.6 广汽集团-H 推荐 18.80 4.8 4.4 长城汽车-H 推荐 9.90 6.9 6.0 东风集团-H 推荐 11.80 4.3 4.0 中升控股-H 推荐 30.00 11.7 10.1 永达汽车-H 推荐 15.90 7.3 6.2 正通汽车-H 推荐 11.80 6.6 4.8 中金一级行业 可选消费 相关研究报告 •长城汽车-A | H6 发挥稳定 WEY 有压力 (2018.05.08)•吉利汽车-H | 低基数效应及均衡销售结构推动 4月销量增速加快(2018.05.08)•化工,有色金属,电气设备,新能源,汽车及零部件 | 热管理系统：四大子系统 单车配套额提升 3～6 倍 (2018.05.08)•上汽集团-A | 多品牌共振 连续跑赢市场 (2018.05.07)•宇 通 客 车 -A | 4 月 销 量 ： 短 期 扰 动 因 素 ， 竞 争 格 局 向 好(2018.05.07)•汽车周报：民企密集增持与回购 4 月乘用车零售增速回升 (2018.05.07)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 李凌云 奉玮 分析员 分析员 lingyun.li@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080517100001 SFC CE Ref： BMY306 wei.feng@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080513110002 SFC CE Ref： BCK590 80901001101201302017-062017-092017-122018-032018-06相对值 (%) 沪深300 中金汽车及零部件 中金公司研究部: 2018 年 6 月 10 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 图表 图表 1: 经销商库存指数 .............................................................................................................................................................. 3 图表 2: 分车系月度销量同比增速 .............................................................................................................................................. 3 图表 3: 分车型月度同比增速 ...................................................................................................................................................... 3 图表 4: GAIN 价格指数 ................................................................................................................................................................. 4 图表 5: GAIN 终端优惠指数 .......................................................................................................................................................... 4 图表 6: 各市场均价环比变化（正数为均价提升） .................................................................................................................. 4 图表 7: 各市场终端优惠幅度环比变化（正数为优惠增加） ................................................................................