可转债正股百科系列一：溅射靶材国产化正当时

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 【债券分析】 溅射靶材国产化正当时——可转债正股百科系列一  行业高壁垒，国产化替代正当时 溅射靶材是电子产业的关键基础材料，是我国重点扶持和鼓励的战略新兴产业。由于其核心技术起源于国外，美国和日本等头部跨国公司技术先进、产业经验丰富，长期居于产品、技术垄断地位。国内溅射靶材企业经过多年的发展，已有如江丰电子、阿石创、有研新材以及隆华科技等上市公司掌握了溅射靶材生产和研发环节的相关技术并可以进行量产，成功进入国内外知名半导体、平面显示器等下游制造企业的供应链环节。 靶材产业链上游为高纯金属，针对不同的应用领域，溅射靶材的性能特点不同，对上游金属纯度和品种要求有别。品种方面主要包括高纯铝、钛、铜、钼、钽等；纯度方面，半导体用溅射靶材要求最高，应用于平板显示器和太阳能电池的金属纯度次之。 溅射靶材下游可应用于半导体芯片、平面显示器以及太阳能电池等多种电子元器件制造领域，是相关领域重要的基础材料。半导体方面，集成电路内部由小尺寸单元器件组成，每个单元器又由衬底、绝缘层、介质层、导体层及保护层等组成，而靶材通过磁控溅射等成膜技术形成的沉积膜就用于制成其中的电极互连线膜、阻挡层薄膜、电阻薄膜等。平面显示用溅射靶材既有高纯金属靶材也有陶瓷化合物类靶材，如掺锡氧化铟（ITO）等，可用于形成平面面板上的透明导电膜、电致发光薄膜发光层以及电致发光薄膜绝缘层。太阳能薄膜电池方面，可由溅射靶材形成太阳能薄膜电池的背电极和光吸收层，由此形成的背电极导电性好，且对光具有高反射性，可加强光吸收层对光的吸收。应用市场广阔，随着终端应用领域的不断扩展和快速发展，强劲的消费需求有利于驱动溅射靶材市场不断扩容。  靶材产业链转债：隆华转债和江丰转债 江丰转债：半导体靶材国产化领先企业 江丰转债于 2021 年 8 月 10 日启动发行，发行规模 5.17 亿元，联合资信 A+评级。9 月 1 日上市，上市首日收盘价 130 元，转股溢价率 37.91%。江丰转债正股江丰电子是专业研发生产超高纯溅射靶材的高新技术企业，近年来营收保持 30%左右的增长，研发投入较高，技术积累深厚，承担国家重大专项，打破国外垄断，半导体靶材已经进入到 5nm 工艺，主要客户包括台积电、中芯国际等。发行转债募投惠州和武汉两大平板显示用靶材及部件生产基地，有望突破产能瓶颈，把握市场机遇。 隆华转债：钼靶龙头，高分子材料增添弹性 隆华转债于 2021 年 7 月 28 日启动发行，发行规模 7.99 亿元，东方金诚 AA-评级。8 月 23 日上市，9 月 1 日收盘价 185 元，转股溢价率 9.01%。隆华转债正股隆华科技，公司主营业务分为靶材、高分子复合材料、节能环保业务三大板块。公司靶材业务和高分子复合材料业务的营收和毛利占比逐步提升，带动公司毛利率上行。靶材和高分子复合材料的放量是公司未来盈利增长的主要驱动力。  风险提示： 下游应用拓展不及预期，产品以及原材料价格波动等风险。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：华强强 电话：010-66500886 邮箱：huaqiangqiang@hcyjs.com 执业编号：S0360519090003 相关研究报告 《【华创固收】标票陆续到期，票据利率触底反弹——Q2 票据市场季报》 2021-07-06 《【华创固收】会计视角：永续债的“债”与“股”之辨——债券品种小百科系列之三》 2021-07-22 《【华创固收】关注政策利率“中枢”表述变化——2021Q2 货政报告解读》 2021-08-10 《【华创固收】公募基金持仓 ABS 的最新情况分析》 2021-08-24 《【华创固收】“摊余”估值调整，理财转型推进——机构行为系列专题之十 20210825》 2021-08-25 华创证券研究所 债券研究 债券分析 2021 年 09 月 01 日 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、溅射靶材国产化正当时 ..................................................................................................... 4 （一）沉积薄膜材料，行业高壁垒 ................................................................................. 4 1、沉积薄膜材料，下游包括半导体、平面显示、光伏等 ....................................... 4 2、行业进入壁垒较高 ................................................................................................... 5 （二）下游需求增长可期，国产化正当时 ..................................................................... 6 1、需求增长可期，异质结电池提供新增需求 ........................................................... 6 2、国内企业起步较晚，国产化替代正当时 ............................................................... 8 二、靶材产业链转债：隆华转债和江丰转债 ......................................................................... 8 （一）江丰转债：半导体靶材国产化领先企业 ............................................................. 8 1、半导体靶材国产化领先企业 ................................................................................... 8 2、客户优质，营收持续提升 ....................................................................................... 9 3、技术储备深厚，发行转债加码显示靶材 ............................................................... 9 （二）隆华转债：钼靶龙头，高分子材料增添弹性 ........................................