化工行业可转债分析框架

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 固定收益专题 深度报告 固定收益专题 2021 年 09 月 03 日 固定收益专题 证券分析师 徐亮 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 1.《疫情影响加剧，外需持续回落——8 月 PMI 数据点评》，2021.8.31 2.《市场权益回暖，股性支撑转债上涨》，2021.8.30 3.《短期做多国债期货的优势窗口已经结束》，2021.8.29 4.《不应过度解读，降准并非唯一途径——央行支持乡村振兴电话会议点评》，2021.8.28 5.《德邦固收徐亮：择券的魅力——2021 年债市中期观点及专题》，2021.8.25 化工行业可转债分析框架 [Table_Summary] 投资要点：  截至 2021 年 8 月 31 日，基础化工行业存量 33 支公募可转债，存量规模 134.26亿元。其中，AA 级转债 10 支，AA-级转债 14 支，A+级转债 9 支；债券余额大于 5 亿的转债 11 支, 债券余额小于 5 亿的转债 22 支;平均转股溢价率 17.44%，平均纯债溢价率 112.51%。按照中信行业分类指标，化工行业可分为六个链条：农用化工产业链（6 支）、化学纤维产业链（1 支）、化学原料产业链(3 支)、其他化学制品产业链（17 支）、塑料及制品产业链（3 支）、橡胶及制品产业链（3 支）。通过对化工细分产业链的可转债进行梳理，自上而下分析细分产业链景气度，从而筛选具有投资价值的可转债。由于化工行业整体转债评级较低，本文只分析评级为AA 的可转债，本文分析各产业链时，只探究有存量 AA 级可转债的产业链，分别为农用化工产业链和其他化学制品产业链。  农用化工产业链包括复合肥和农药两个细分领域，复合肥领域转债包括洋丰转债，农药领域转债包括利尔转债、利民转债。农用化工产业链建议关注洋丰转债，2021年 8 月 31 日，洋丰转债平底溢价率为 15.99%，属于平衡型转债，纯债价值为 92.59元，纯债到期收益率为-3.34%，转债价格为 141.05 元，对应平价为 107.32 元。新洋丰是国内磷复合肥龙头企业，磷化肥方面，受益于 2020 年国内大豆、玉米价格上涨以及美国、巴西等多个地方遭遇干旱天气导致的农作物产量下降，农产品价格持续上涨态势，叠加 9 月农作物秋种季节到来，复合肥将进入旺季期。锂电方面，锂电产业链中长期维持高景气，对上游磷酸铁锂需求持续高涨，公司拥有充足磷矿开采资源，今年 8 月，新洋丰投资建设年产 20 万吨磷酸铁及上游配套项目，2022 年 2 月将具备磷酸铁产能，公司拥有低温余热利用、洗选矿等技术，有利于降低生产成本，资源和技术双叠加，公司有望成为锂电产业磷酸铁锂主要供应商。  其他化学品产业链包括电子化学品、锂电化学品、橡胶助剂、食品及饲料添加剂四个细分领域，电子化学品领域转债包括飞凯转债，锂电化学品领域转债包括恩捷转债，橡胶助剂领域转债包括彤程转债，食品及饲料添加剂领域转债包括金禾转债、湖盐转债和兄弟转债。其他化学品产业链建议关注飞凯转债、恩捷转债。2021 年8 月 31 日，飞凯转债平底溢价率为 28.95%，属于偏股型转债，纯债价值为 92.50元，纯债到期收益率为-3.68%，转债价格为 139.72 元，对应平价为 119.28 元。飞凯材料是国内领先的电子化学品平台，受益于国产化推进，紫外固化光纤涂覆材料业务稳定增长，“年产 120 吨 TFT-LCD 混合液晶显示材料项目”、“年产 150 吨TFT-LCD 合成液晶显示材料项目”和“年产 500 公斤 OLED 显示材料项目”落地，显示材料业务有望增长，“10000t/a 紫外固化光纤涂覆材料扩建项目”和“年产 2000 吨新型光引发剂项目”将提高紫外固化材料产品产能，未来公司业绩将伴随项目落地得以持续增长。恩捷转债平底溢价率为 353.60%，属于偏股型转债，纯债价值为 95.90 元，纯债到期收益率为-27.67%，转债价格为 476.47 元，对应平价为 435 元。恩捷股份是国内锂离子隔膜龙头企业，锂电方面，公司在上海、苏州、重庆等国内多地布局隔膜生产基地，在匈牙利建设首个海外锂电池隔膜，新产线持续投放带来规模效应能降低边际成本，新能源汽车中长期向好，锂电相关组件仍供需紧张，下半年隔膜价格有望上涨，公司营业收入有望将增加。研发方面，公司持续改善生产工艺，在线涂布技术将进一步提升产能效率，降低成本；公司积极寻求业务突破，与海外干法隔膜龙头 Celgard 合资投产 10 亿平米干法隔膜产能，产能预计 2022 年释放，伴随新能源趋势所向，公司营收有望持续保持高增长。  风险提示：宏观政策、经济表现超预期。 固定收益专题 2 / 46 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 基础化工行业转债概况 ................................................................................................ 8 2. 农用化工产业链 ......................................................................................................... 10 2.1. 农用化工细分领域概况 ...................................................................................... 10 2.1.1. 复合肥 ....................................................................................................... 10 2.1.2. 农药 .......................................................................................................... 12 2.2. 农用化工链转债分析 ......................................................................................... 14 2.2.1. 洋丰转债 ..........................................................