海亮转债（128081）首次覆盖报告：海亮股份（002203）铜加工龙头，长期受益于新兴产业巨大需求

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 股策略 A 专题报告 海亮转债（128081）首次覆盖报告 — 海亮股份（002203）铜加工龙头 长期受益于新兴产业巨大需求 投资摘要： 海亮转债（128081） 的正股为海亮股份（002203），所属 Wind 行业为材料--材料Ⅱ--金属、非金属与采矿--金属非金属，所属申万一级行业为有色金属行业。主体评级 AA，债券评级 AA。 海亮股份主要从事铜管、铜棒、铜管接件、铜铝复合导体、铝型材等产品的研发、生产制造和销售。公司核心业务主要分为三大系列（铜管、铜棒和管件；铝型材；导电异型材）、八大主导产品（铜合金管、制冷用空调管、无缝铜水（气）管、精密铜棒、管件、微通道铝扁管、铝型材、铜排）。产品囊括了近千个牌号、数万种规格，公司产品广泛应用于空调和冰箱制冷、建筑水管、海水淡化、舰船制造、核电设施、装备制造、汽车工业、电子通讯、交通运输、五金机械、电力等行业。 公司在国内外积累了大批优质稳定的客户，与 124 个国家或地区的八千多家客户建立了长期业务关系，成为多家行业品牌企业的战略合作伙伴。 传统应用角度分类中，电力铜消费占到 49%，其次是家电，交通运输，电子和建筑，占比分别为 17%，9%，7%和 8%。 预计电力和家电行业将保持较高增速，而交运和建筑仅能维持弱复苏的趋势。叠加新能源领域需求拉动，预计 2021-2023 年，国内铜需求每年分别增长-111.3 万吨（-7.69%），+43.8 万吨（+3.28%），+30.9 万吨（2.24%）。（注：2020 年国家收储和库存累积导致表观需求大幅增长，2021 年国内需求剔除收储和库存影响，因此呈现大幅下滑。） 电成本下降与政策扶持等因素叠加，光伏和风电装机量迎来高速增长期。风电领域中，主要是电缆、变压器和变电站等需要用到铜，而光伏用铜主要集中在变压器、逆变器和电缆等部件。预计到 2025 年全球新增风电和光伏装机量将达到 413GW，5 年内年化复合增速为 15.5%。根据国际能源署（IEA）资料，光伏和路上风电装机单位耗铜分别为 0.288 万吨/GW 和 0.29 万吨/GW。2021-2025 年，全球光伏+风电装机带来的铜消费分别为 68.1、87.9、102.2、114.0和 126.2 万吨。 电动车相比燃油车而言，有更多的铜消费场景，主要在于电池、变频器、电动机等部件。根据国际铜研究小组资料（ICSG）资料，纯电动车铜消费为 83kg/辆，比传统燃油车高出 60kg/辆。而插电混动车铜消费为 60kg/辆，比传统燃油车高出 37kg/辆。2021-2025 年，全球电动车相比传统燃油车带来的额外铜消费分别为 24.6、36.9、55.4、83.1 和 124.7 万吨。 盈利预测：预计公司未来两年营收增速分别为 32%和 21%，铜管、铜棒和管件产品受益于电力、交运、家电、建筑需求之外，还会得到新能源电动车、光伏低碳发电产业巨大需求，公司未来两年利润增速预计分别为 86%和 24%，预计 2021 和 2022 年 PE 倍数为 16.8 倍和 13.5 倍，继续推荐公司可转债标的海亮转债（128081），维持买入评级。 风险提示：政策风险 2021 年 08 月 31 日 曲一平 分析师 SAC 执业证书编号：S1660521020001 quyiping@shgsec.com 宋婷 研究助理 SAC 执业证书编号： S1660120080012 songting@shgsec.com 相关报告 1、《我国军事力量升级需求驱动国防军工板块长期景气：2021 年 8 月第 4 周策略周报》2021-08-30 2、《陆军装备部发布《倡议书》推动国防军工业持续更新换代需求释放：中观行业数据观察》2021-08-28 3、《20210825 申港证券全市场估值与行业比较观察：高配国防军工 增持半导体、有色、钢铁、采掘》2021-08-26 4、《投资策略专题：嘉元科技（688388）超薄锂电铜箔和极薄锂电铜箔领军者》2021-08-25 5、《在国防军工崛起行情中布局军工类可转债：可转债周度观察》2021-08-24 投资策略专题 敬请参阅最后一页免责声明 2/30 证券研究报告 内容目录 1. 海亮转债（128081） 海亮股份（002203）首次覆盖概览 ................................................................................................. 4 2. 海亮股份（002203）主要业务概览 .................................................................................................................................... 4 2.1 主要产品介绍 ........................................................................................................................................................... 5 2.1.1 铜管、铜棒和管件系列 .................................................................................................................................. 5 2.1.2 铝型材系列 .................................................................................................................................................... 7 2.2 铜制品生产流程与工艺 ............................................................................................................................................. 8 2.3 铜产业链概述 ......................................................................................................................................................... 10 2.4 行业地位及经营模式概述............................................................