“基”不可失系列之五：基于动量因子的易方达基金ETF轮动策略

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 金融工程 东兴证券股份有限公司证券研究报告 基于动量因子的易方达基金ETF轮动策略 ——“基”不可失系列之五 2021 年 8 月 31 日 金融工程 深度报告 分析师 高智威 电话：0755-82832012 邮箱：gaozhw@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521030002 投资摘要： 行业动量效应已经被大量学者们所验证，并且广泛应用于行业轮动策略中。行业动量，即认为过去一段时间表现强劲的行业，未来也可能获得较高的收益。由于 ETF 可在二级市场进行交易，具有交易效率高、交易成本较低、清晰透明等优点，因此在本篇报告中，我们将以 ETF 为投资标的来实现行业轮动策略。我们构建了不同周期的动量因子，并对比研究了不同周期动量效应的强弱。以 ETF 为主要投资标的的 FOF 产品（FOF-LOF）正在密集申报，随着这类产品的不断推广，以 ETF 作为工具的轮动策略将有更大的发展空间。 综合考虑跟踪误差及交易活跃程度，我们以易方达基金旗下 15 只主题/行业及部分风格明显的宽基 ETF为投资标的池，构建了基于动量因子的易方达基金 ETF 轮动组合。易方达基金管理的主题/行业及宽基 ETF 数量较多，并且对行业的覆盖较为广泛。 我们构建了 3 个周期的动量因子，分别为 20 日动量因子、60 日动量因子、120 日动量因子。以 2015 年 7 月至 2021 年 7 月为测试区间，经过因子 IC 测试及分位数组合测试，我们证实，过往收益率较高的行业/主题，未来获得的收益率相对较高，即存在较为明显的行业动量特征，其中，120 日动量因子表现最佳，这说明在行业上，长期动量的显著性更高，因子的 IC 均值为 9.67%，多空组合的年化收益率为 23.09%，夏普比率为 1.16，多空净值的最大回撤为 12.74%。 使用 120 日动量因子构建易方达基金 ETF 轮动组合，采用月度调仓的方式，每月末选取因子值排名前 3 的 ETF，用易方达基金旗下 15 只 ETF 所跟踪指数的收益数据代替 ETF 收益数据，等权构建一个 ETF 轮动组合，并且将该组合与 15 个等权的 ETF基准组合进行对比。回测时间段为 2015 年 7 月 31 日至 2021 年 8 月 13 日。手续费为严格的单边千分之三。 经回测，ETF 轮动组合的年化收益率为 14.05%，而等权基准仅为 6.11%。年化超额收益率为 8.27%，夏普比率为 0.49，信息比率为 0.69，并且 ETF轮动组合有着较高的胜率及盈亏比。2021 年 1 月 1 日至 8 月 13 日该 ETF轮动组合取得了 22.82%的超额收益率，值得关注。 风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 P2 东兴证券深度报告 金融工程：基于动量因子的易方达基金 ETF 轮动策略 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 基于动量因子的 ETF轮动策略概述 ..................................................................................................................................................... 3 2. ETF投资标的池筛选 ............................................................................................................................................................................... 4 2.1 ETF 筛选原则................................................................................................................................................................................. 4 2.2 ETF 基本信息................................................................................................................................................................................. 4 2.3 ETF 的行业构成............................................................................................................................................................................. 5 3. ETF动量因子构建与测试....................................................................................................................................................................... 5 3.1 ETF 动量因子构建......................................................................................................................................................................... 6 3.2 因子 IC 测试 .................................................................................................................................................................................. 6 3.3 分位数组合测试 ........................................................................................................................................................