数据综述月报：海外，疫情冲击需求复苏，QE削减临近

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 海外:疫情冲击需求复苏,QE 削减临近 华泰研究 研究员 朱洵 SAC No. S0570517080002 SFC No. BQK711 zhuxun@htsc.com +86-21-28972070 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com 2021 年 9 月 01 日│中国内地 数据综述月报 8 月海外宏观月报 8 月份，Delta 变异毒株传播、美国新增病例/重症/死亡数明显反弹，欧洲制造业/服务业先行指标，服务业需求，出行和经济重启相关类项涨价均受到冲击。非农就业向好，通胀环境基本符合政策目标，美国年内启动削减 QE在望；美元和美债长端利率波幅不大。往前看，美国 8 月就业数据（可能维持较大增幅）、以及美联储 9 月下旬的 FOMC 议息会议（可能给出明确的削减 QE 指引）将是市场的关注重点。 金融条件：8 月份，美债利率曲线波动不大；5/10 年期通胀预期先回落再反弹，整月来看基本走平。鲍威尔表示可能年内启动削减 QE。美元指数在92-93 之间小幅震荡、美国 10 年期国债收益率在 1.2%-1.35%之间震荡，整月来看小幅上行，但未出现趋势行情。截至 8 月 30 日，美债 10 年期利率收于 1.29%。8 月 27 日，鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上讲话，表示 7 月议息会议包括他在内的大部分官员都认为年内启动削减 QE“可能是合适的”，但距离加息仍很“漫长”。鲍威尔本次讲话对削减 QE（时点）的关键表述基本符合市场预期。 先行指标方面，美国 8 月服务业 PMI 降幅较大，而供给瓶颈仍困扰经济增长。8 月份美国 Markit 制造业 PMI、欧元区/德国/法国/英国制造业 PMI 均回落。其中德国（-3.2pct）回落幅度最大；服务业 PMI 方面，美国（-4.7pct）8 月份降幅明显大于欧洲各国。美国 7 月 ISM 制造业 PMI 59.5%、为 1 月份以来的最低值；新订单（64.9%）、产出（58.4%）、交付（72.5%）、库存（48.9%）均较前值减速，产出和交付的降幅比订单更大，供给瓶颈仍困扰美国经济增长。 疫情回升影响下，服务业复苏受冲击，地产开工和补库也受到扰动。而疫情控制较好的制造业出口国继续受益。美国 7 月零售消费环比-1.1%、低于彭博一致预期的-0.3%，酒吧、服装、商场等服务业消费受扰动较大；失业救济临近结束，而工资报酬暂无法完全“补缺”财政补贴，消费动能“青黄不接”。美国 7 月新屋开工（MA3）同比增速回落到 25%，前值 46%。欧美疫情回升之下，疫情控制较好的制造业出口国继续受益；韩国今年 8 月前20 天出口金额较 2019 年同期增长 30%（前值 15%；今年 3-7 月份前 20天较 2019 年同期增幅的均值 16.5%）。 疫情回升冲击下，出行和经济重启相关产品/服务涨价压力减弱。短期通胀预期回落、中长期通胀预期小幅上行，鲍威尔认为当前通胀环境基本符合美联储政策目标。美国 7 月 CPI 环比+0.5%（前值 0.9%，彭博一致预期 0.5%）、7 月核心 PCE 环比+0.3%（前值 0.5%，彭博一致预期 0.3%）。7-8 月疫情回升冲击下，交通出行&娱乐等重启相关门类价格环比涨幅放缓；居民收入减速之下，CPI/PCE 汽车价格涨势也大幅趋缓。PCE 当中的房租价格涨幅仍滞后于 CPI 房租分项。8 月份原油、有色金属、黑色金属价格整月来看均下跌。“短期”涨价因素回落之下，TIPS 隐含通胀预期曲线结构有所修正——1 年期的短端通胀率回落、而 2 年期隐含通胀率回升，不再呈现“倒挂”。 风险提示：疫苗接种进度慢于预期；欧美经济重启慢于预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 正文目录 7 月份主要央行扩表速率未显著加快、美-欧长端国债利差收窄 ................................................................................... 4 领先指标一览：美国、欧洲经济信心 4 月以来继续好转 .............................................................................................. 6 美欧日总需求环比反弹动能较充足 ............................................................................................................................... 7 消费仍有韧性、但改善斜率放缓 ................................................................................................................................... 8 工业生产回升、库存低位回补 .................................................................................................................................... 10 全球外贸周期继续回升 ............................................................................................................................................... 12 通胀上行“实际”压力加大 ........................................................................................................................................ 13 风险提示.............................................................................................................................................................. 13 图表目录 图表 1： 主要央行年末资产负债表规模和本国/本地区上年 GDP 之比 % ................................................................... 4 图表 2： 美联储月均国债