数据预测月报：政策“观望”间，增长预期快速下修

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 政策“观望”间，增长预期快速下修 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com 研究员 刘雯琪 SAC No. S0570520100003 SFC No. BIU684 liuwenqi@htsc.com 本月重点图表 1：内需增长乏力 资料来源：Wind，华泰研究 本月重点图表 2：7 月财政再次录得盈余 资料来源：CEIC，华泰研究 2021 年 9 月 01 日│中国内地 数据预测月报 本月中国宏观走势几何？ 经济活动： 8 月内需动能继续走弱，居民消费与地产持续疲软。同时，外需增速放缓。最后一周工业生产开始边际修复。8 月中上旬国内疫情持续压制暑期消费和居民出行。汽车生产和销售继续走弱——生产端受制于芯片短缺；8 月 1-22 日汽车零售量较去年同期同比下降 15%，环比较 7 月 1-22日下降 6%。8 月煤炭库存继续走低，但发电量增速放缓，上旬发电量同比增速从 7 月的 8.5%下降至 6.2%，中旬发电量增速转负。8 月最后一周半钢胎和高炉企业开工率小幅回暖，但焦化企业开工率继续走低。地产成交和投资加速降温，高频指标显示商品房和土地销售显著降温，前者已跌至去年同期的 5 成左右。另一方面，随着欧美制造业需求环比放缓，外需相关的指标也开始步入下行区间——韩国 8 月前 20 天出口环比下降 0.9%，预计 8 月中国出口动能将进一步下降。 通胀：国际油价震荡下行，国内原材料价格保持高位。布伦特原油价格月中一度跌至 65.18 美元/桶，随后升至 71.07 美元/桶，环比下降 6.89%。国内商品价格走势分化， 8 月水泥价格上涨 4.2%，铝价+4.08%；但钢价下跌4.1%，铜价下跌 3.67%；高温下煤价继续上涨 12.1%。另一方面，猪肉价格环比下跌 4.4%，但棉花（2.62%）、小麦（1.52%）等价格则反弹上行。 金融市场：8 月央行净投放 500 亿，利率债和信用债净融资额环比加速上行；国债收益率曲线平坦下移。货币市场利率保持平稳，DR007 上行 1bp，R007下行 14bp。8 月利率债净发行 1.2 万亿元，同比减少 3500 亿元；信用债净发行 2894 亿元，同比减少 139 亿元。增长预期放缓，国债收益率曲线平坦下移。8 月人民币兑美元汇率贬值 0.4%；兑一篮子货币升值 0.3%。 7 月重要宏观数据回顾：内外需均走弱，M2 与社融增速不及 Wind 预期，财政总体仍然偏紧。7 月工业增加值、社零总额和固定资产投资增速均显著放缓，环比降温显著（右侧图表 1）；出口亦明显走弱。7 月 PPI 再度升至9%，但总需求放缓下库存被动抬升。此外，地产和地方隐性债监管收紧下，7 月 M2（+8.3%）和社融（+10.7%）同比增速均明显低于市场预期，财政录得盈余 4570 亿元，扩张力度继续落后于去年及 19 年同期。 政策方面：总体仍处“观察期”，周期政策稳健，行业监管仍严。1）中央深改委会议强调加强反垄断不正当竞争监管力度，并专门提到“数字经济”。此外，要完善物资储备体制。2）央行 MLF 续作 6000 亿，并强调“保持信贷平稳增长仍需努力”；3）房地产与土地调控继续收紧——多地中止或延期第二批集中供地，调整集中土拍规则，规定溢价率不超过 15%; 4）监管对六家国有大行及其理财公司做出指导，不允许理财产品采用成本法估值；5）发改委出台多项措施保障煤炭供应，力求平抑煤炭价格。 下月宏观重要观察点？ 1）内外需增长或进一步放缓，尤其是消费。消费复苏进程缓慢且短期内面临更大下行压力，行业监管政策压制投资增速。外需筑顶态势已明确。 2）货币政策可能运用更多工具，但宽松空间仍主要集中在财政端；关注地方隐性负债监管和理财净值化监管的冲击和边际调整。不排除央行可能进一步运用降准和再贷款等货币工具的可能性，但决定政策宽松与否的关键仍然在财政端和行业监管走势。我们仍重点关注社融环比走势。 风险提示：政策进一步收紧；外需快速下滑。 8.9 -38.2 -22.4 (50)05020-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-07（%） 中国固定资产投资月环比年化增速（趋势季调后）制造业投资基建投资房地产投资(800)20016-0717-0718-0719-0720-0721-07十亿元单月广义财政赤字较去年同期广义财政赤字差额 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 正文目录 7 月经济数据一览 ......................................................................................................................................................... 4 经济活动指标 ................................................................................................................................................................ 5 国内各类价格走势 ......................................................................................................................................................... 8 贸易及外商直接投资相关指标 .................................................................................................................................... 10 货币政策及金融市场主要指标 .................................................................................................................................... 11 财政指标 .............................................................................................................................................................