全球央行Jackson Hole会议点评：变成白天鹅的Taper对市场还有影响吗？

宏观专题报告 | 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 变成白天鹅的 Taper 对市场还有影响吗？ 全球央行 Jackson Hole 会议点评 宏观专题报告 分析师 张静静 S0800521080002 13716190679 zhangjingjing@research.xbmail.com.cn 联系人 王屾 15623333301 wangshen@research.xbmail.com.cn 陶泠 15000831636 taoling@research.xbmail.com.cn 相关研究 Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 为何要关注Jackson Hole全球央行会议？Jackson Hole会议已成为全球主要央行释放重要货币政策信号的窗口。金融危机以来全球央行首脑多次在该会议上给出关于货币政策的前瞻指引，包括宣布或是暗示降息、新一轮QE等，进而Jackson Hole会议备受市场瞩目。 美联储主席鲍威尔正式官宣Taper。2021年Jackson Hole全球央行会议于当地时间8月26日-28日召开。会前市场一致预期美联储主席鲍威尔将在本次会议上引导QE削减预期。8月27日鲍威尔讲话中表示2021年的议息会议中削减QE是适宜的，相当于正式给出Taper前瞻指引。此外，鲍威尔还表示Taper启动并不代表加息在即。 2013年Taper是黑天鹅，本次Taper是白天鹅。2013年5月22日美联储时任主席伯南克宣布Taper后的一个月内市场反应剧烈，有些黑天鹅的感觉。但今年初美联储在其公布的12月议息会议纪要中已经提到“经济改善后将进行Taper”，近期几乎所有联储官员讲话均开始引导Taper预期。与2013年相比，今年以来美联储已经为Taper做了相当多的铺垫。 市场会对Taper脱敏吗？美债反应仍不充分。尽管我们可以为4-7月美债收益率走低找到诸多理由，且市场对Taper也早有预期，但对于不够便宜的美债来说，货币政策转向仍然是当前美债的主要矛盾。当然，“黑天鹅”已然变白，本次Taper对于美债的影响要显著弱于2013年，未来一个季度10年期美债收益率高点可能在1.7%附近，且上行动力主要来自实际利率。 Taper对美股仅为波动因素，加税靴子才是关键。过去70年间美股重挫皆由EPS因素驱动，货币政策之于美股仅是波动因素。9-10月拜登“基建+加税”政策落地的概率极高。由于美股估值处于历史高位，一旦上述政策落地，市场大概率率先反映加税利空。当然，尽管Taper对美股而言仅是波动因素，但若加税接踵而至就可能导致未来2个月美股整体处于颓势。假若美股下挫过程中，国内经济增长下行、PPI同比回落与无风险利率反弹的“两下一上”局面出现，也将加剧A股的调整风险。 经济尚未完全达到Taper条件，但市场冲击必须在年内完成。Delta病株令疫情反弹亦增加了经济的不确定性，因此美国经济尚未完全达到Taper条件。但明年有中期选举，美联储需要确保Taper冲击在今年兑现，当前鲍威尔的态度只是希望资本市场充分消化该因素冲击。Delta影响消退后，美联储或于Q4给出Taper时间表，但届时该事件将不再是市场核心矛盾。 风险提示：美国及全球疫情超预期；美联储货币政策超预期；市场对美联储政策反应超预期。 证券研究报告 2021 年 08 月 27 日 宏观专题报告 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 08 月 27 日 索引 内容目录 一、为何要关注 Jackson Hole 全球央行会议？ ...................................................................... 3 二、历史上的 Jackson Hole 会议都释放过哪些重要信号？ .................................................... 3 三、关于 Taper，市场和经济准备好了吗？ ............................................................................. 4 （一）2013 年 Taper 是黑天鹅，本次 Taper 是白天鹅 ...................................................... 4 （二）市场会对 Taper 脱敏吗？美债反应仍不充分 ............................................................ 5 （三）Taper 对美股仅为波动因素，加税靴子才是关键 ..................................................... 6 （四）经济尚未完全达到 Taper 条件，但市场冲击必须在年内完成 .................................. 7 附录：2005-2020 年 Jackson Hole 会议重要发言观点及随后各家央行货币政策要点 ............ 7 风险提示 ................................................................................................................................ 15 图表目录 图 1：2013 年美联储 Taper 预期引导及落地阶段各类资产表现（各国国债收益率变化单位：BP） ................................................................................................................................................. 5 图 2：10 年期美债收益率与 10 年期 TIPS 收益率 ..................................................................... 6 表 1：2005 年-2021 年历次 Jackson Hole 会议主题 .............................................................. 3 表 2：上世纪 50 年代以来标普 500 指数 18 次幅度超过 15%的调整 ..................................... 6 表 3：2005 年 Jackson Hole 会议总结 ................................................................................... 7 表 4：2