农林牧渔行业猪价上涨点评：猪价阶段性企稳反弹，行业龙头望受益

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：行业研究 2018 年 6 月 4 日 行业评级 中性重点公司 公司名称 评级 牧原股份 谨慎推荐 温氏股份 谨慎推荐 指数走势图 研发部 首席分析师：程毅敏 SAC 执业证书编号：S1340511010001 Email：chengyimin@cnpsec.com 研究助理：杨浩 Email：yanghao@cnpsec.com 电话：010-67017788-9506 猪价阶段性企稳反弹，行业龙头望受益 ——猪价上涨点评 行业事件： 生猪春节后连续快速下跌，一路狂跌到近八年来的最低点，大部分养殖户和养殖企业已亏损，猪场挺价意愿强烈。国内的生猪出栏数量明显减少，且去年冬天的仔猪成活率普遍不高，市场猪源较前期有所减少，专家看好 6 月份猪价反弹空间。 据新牧网猪价指数显示，2018 年 5 月 16 日至今，生猪价格自 5.00元/斤反弹至 6 月 4 日的 5.65 元/斤，阶段涨幅 13%，期间最大涨幅 15%。 投资要点： 我们认为猪价短期企稳已是大概率，但中期产能出清尚有潜力，维持猪价底部震荡的判断。结论主要基于以下几点： 1）养殖成本方面，从猪粮比来看，猪价可见向下空间不大。但考虑目前处于产能出清初期，产能还未出现显著去化，同时猪价尚处于现金成本之上，龙头企业也刚处于盈利下滑初期，存在猪价进一步摸底的可能； 2）进出口方面，大豆价格值得关注但成本弹性整体可控，而进口猪肉量消费占比较小，同时存在逆周期调节功能，对猪价高位上行或有压力，对低位企稳我们认为压力不大； 3）产能释放方面，季节性供给减少，全年应同比持平，季节性供需结构改善带来的猪价反弹，具备一定持续性； 4）国家政策助力猪价企稳； 5）猪价目前来到了常规年内向上波动的弹性区间，具备短期可持续性。 推荐标的：考虑到猪价反弹带来的规模效应，建议积极关注生猪养殖龙头企业，主要包括：牧原股份、温氏股份、正邦科技等。 风险提示：猪价反弹不达预期、夏季疫病因素影响。-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%沪深300农林牧渔(申万) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1、近期猪价行情回顾 ............................................................................. 3 2、猪价周期解读................................................................................. 3 2.1 近十年我国生猪价格波动情况 .............................................................. 3 2.2 当下猪价周期的特殊性 .................................................................... 4 2.3 猪价周期阶段判断 ........................................................................ 6 2.3.1 养殖户成本：尚未显著跌破现金成本线 ................................................ 6 2.3.2 进出口政策：成本弹性整体可控，猪肉进出口影响不大 .................................. 7 2.3.3 产能释放情况：季节性供给好转，全年应同比持平 ...................................... 9 2.3.4 国家政策补贴与收储等因素：助力猪价中短期企稳 ..................................... 11 2.3.5 年内季节性扰动：供应低点叠加季节性需求，为反弹提供持续性 ......................... 12 3、对当下行情的判断 ............................................................................ 12 4、投资建议 ................................................................................... 13 图表目录 图表 1.近一年生猪价格走势 ....................................................................................................................................3 图表 2.近十年生猪价格走势 ....................................................................................................................................4 图表 3：2014 以来畜禽业环境治理相关国家政策 ....................................................................................................5 图表 4.近十年周期持续时间比较 ............................................................................................................................6 图表 5.近十年周期猪价涨跌幅比较 .........................................................................................................................6 图表 6.近十年猪粮比价走势 ....................................................................................................................................7 图表 7.我国大豆进口情况 .......................................................................................................................................8 图表 8.大豆现货价与豆粕价格走势 ................................................................