食饮行业2021年秋季策略：白酒啤酒战高端，特饮烘焙奶酪细分潜力大

0白酒啤酒战高端，特饮烘焙奶酪细分潜力大——食饮行业2021年秋季策略副所长、大消费组组长、食饮&轻工首席姓名：花小伟资格编号：S0120521020001邮箱：huaxw＠tebon.com.cn食品饮料分析师姓名：邓周贵资格编号：S0120521030005邮箱：dengzg@tebon.com.cn食品饮料分析师姓名：王卓群资格编号：S0120520080003邮箱：wang_zq@tebon.com.cn2021年8月26日证券研究报告 |行业中期策略报告1请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。核心观点食饮行业，我们延续“消费成长”的“正合奇胜”策略主线，“正合”来自复合增长的稳健，来自确定性的龙头地位与行业壁垒，“奇胜”来自持续的成长曲线，一是来自赛道的红利，二是来自股东层面的变革，优秀管理团队自我进化；再考虑到估值的因素，对于赛道与标的的遴选也更加严格，具体不同子板块来看：白酒：结构性繁荣趋势之下，高端酒稳健增长，有望维持15%左右增速，次高端受益消费升级持续扩容，有望维持18%左右增速。高端白酒壁垒稳固，长期成长确定性高，次高端仍处向上周期，建议优先把握成长确定性，如茅台、五粮液、泸州老窖，同时兼顾次高端扩容趋势中，自身战略优化、机制良好的标的，如汾酒、酒鬼酒、洋河，等等。啤酒：高端化延续，迎来业绩快速释放期，推荐高端化逻辑最顺、进展最好的重庆啤酒，成功打造6+6产品矩阵，网红乌苏全国快速铺货，21H1疆外乌苏同比增长89%，突破传统渠道壁垒的桎梏；建议重点关注决战高端的华润啤酒，打造4+4产品组合，喜力和Super X快速放量加快盈利能力改善；推荐华南区域啤酒龙头珠江啤酒，零度和纯生系列加快产品结构升级速度，等等。特色酒饮：预期未来5年预调酒市场规模复合增速17.5%，能量饮料市场复合增速8.0%，均是长坡好赛道，建议重点关注兼具“香料+调味+基酒”的稀缺预调酒龙头百润股份；推荐全国化扩张+产能建设+新品蓄力三重驱动的东鹏饮料，等等。烘焙：烘焙2015-2020年复合增速9.3%，集中度低。人工店租成本上行推动冷冻烘焙需求旺盛，冷冻面团食品市场中性预期2019-2025年CAGR为25.56%；建议重点关注产品+产能+渠道多重优势的冷冻烘焙龙头立高食品；多点开花，冷冻面团业务跑步向前的烘焙油脂龙头南侨食品，等等。乳制品：细分赛道上，预期奶酪市场规模2025年达到181.35亿元，20-25年CAGR为15.45%；低温奶增速企稳；原奶成本承压，关注企业提价和费投收缩；建议围绕奶酪成长赛道、低温赛道、常温奶高端化进行布局，推荐快速成长的妙可蓝多，重点关注竞争壁垒深厚的龙头伊利股份，等等。调味品：行业成长性稳健，15-20年零售复合增速达8.85%，2020年终端全渠道规模达4833亿，量价齐升下将继续扩容；细分赛道成长有所分化；短期来看，行业需求边际修复，库存环比去化；建议重点关注规模效应显著、竞争优势稳固的龙头海天味业，等等。风险提示：疫情复发，价格强管控，渠道变革冲击8VbWdYcZ8VcZqVqVvYrUoXqVvYuZ6MdN9PoMoOpNnMeRnNvNeRnPtMbRmNtNNZoMuMMYqRmR2请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。目 录CONTENTS01020304050607白酒：结构性繁荣，高端价值稳固，次高端持续扩容啤酒：高端化提高均价，降本增效提升盈利特色酒饮：赛道空间广阔，龙头兼具β、α收益烘焙：冷冻烘焙需求旺盛，产能扩张支撑成长奶酪：奶酪消费实现国产替代，妙可蓝多具备先发优势乳制品：原奶上涨成本承压，提价控费改善盈利调味品：成长依旧，静候拐点3请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。01白酒：结构性繁荣，高端价值稳固，次高端持续扩容4请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。• 飞天茅台价格继续保持高位，五粮液、国窖1573批价站稳千元价格带，价格空间打开后次高端进入新成长周期。• 各大酒厂上半年任务完成度高，在淡季加码控价措施，严格控制渠道库存来保障旺季放量效果。白酒价格坚挺，景气度持续验证990930600700800900100011002018年9月2019年8月2020年6月2021年4月五粮液普五国窖157334402007001200170022002700320037002018年9月2019年8月2020年6月2021年4月飞天茅台7654056503102003004005006007008002018年9月2019年8月2020年6月2021年4月青花30青花20水晶剑梦6臻酿八号品味舍得红花郎10五粮液普五和国窖1573批价（元）次高端大单品批价（元）飞天茅台批价（元）资料来源：渠道调研，德邦研究所资料来源：渠道调研，德邦研究所资料来源：渠道调研，德邦研究所5请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。产品香型一批价（元/500ml）终端成交价/淘宝价格（元/500ml）销售额（亿元，报表口径）主销区域2017201820192020贵州茅台（茅台酒）酱香31403499524655758848全国五粮液（高价位酒）浓香9801100~1200214302397441全国国窖1573浓香9101099466486107全国，集中在四川、河北、湖南等青花郎酱香92010507193242全国，西南、华东、华中为主国台龙酒酱香1500219911.848全国，华中、华南、华北为主国台15年酱香7401049洋河梦之蓝M9+手工班浓香11701399391113江苏省内占65%，周边河南、安徽、浙江等金沙摘要酱香6559596.4112贵州、河南、广东等地汾酒青花30清香83596912-13山西省内及山东、河南、北京君品习酒酱香94011007.9全国，主要以贵州、河南、广东等地为主酒鬼内参馥郁香8209501.82.43.36湖南长株潭地区，广东，京津冀高端酒合计1497高端酒市场规模测算1576注 ：按照95%集中度测算千元价位段合计（剔除茅台）728千元价位段市场规模测算763注 ：按照95%集中度测算• 根据我们统计的前11大高端白酒品牌营收数据，800元以上价位段营收在1497亿元，假设前11大高端白酒的市场份额在95%左右，预计我国整体高端白酒市场规模在1576亿元左右。• 高端白酒增长有确定性，未来五年CAGR有望维持15%左右。价盘上，高端白酒在居民可支配收入提升&供需紧平衡的双重作用下，预计高端白酒价格增速维持在5%左右。量盘上，我国高净值人群稳定增长，预计销量也将维持10%左右增长，行业整体规模有望维持15%左右增速。预计到2025年，我国高端白酒市场总规模达3000亿元以上，有1500亿元扩容空间，总销量有望达到12万吨，有4.5万吨扩容空间。资料来源：wind，渠道调研，德邦研究所高端酒：参考头部酒企十四五规划，未来五年CAGR15%左右高端价位段竞争格局（800元/瓶以上）6请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。• 高端白酒量价增长确定性高，其他品牌承接溢出红利。高端白酒产量稀缺，产能提升速度相对较慢。景气情况下，2025年高端酒市场需求预计将达12万吨，茅五泸之外的需求或由青花郎、青花30·