金工： 筛选防御能力较强的全市场选股基金

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 金工 筛选防御能力较强的全市场选股基金 华泰研究 研究员 林晓明 SAC No. S0570516010001 SFC No. BPY421 linxiaoming@htsc.com +86-755-82080134 研究员 黄晓彬，PhD SAC No. S0570516070001 SFC No. BQW518 huangxiaobin@htsc.com +86-755-23950493 研究员 韩晳 SAC No. S0570520100006 hanxi@htsc.com +86-10-56793937 联系人 刘依苇 SAC No. S0570119090123 liuyiwei@htsc.com +86-755-23950493 联系人 王佳星，PhD SAC No. S0570119090074 wangjiaxing@htsc.com +86-10-56793942 2021 年 8 月 22 日│中国内地 量化投资周报 风格轮动频繁环境下基金管理难度加大，上周较多基金遭遇回调 今年大盘整体呈震荡下行趋势，虽存在结构性机会，但延续时间较短，行业风格热点切换频率较高。在当前行业热点快速轮动的市场环境下，基金收益排名多次洗牌，权益类基金产品管理难度增加。行业基金收益率与行业走势相关，全市场基金每月平均收益与各行业基金平均收益相比多处于中等偏下的位置，说明投资于全市场的基金在风格轮动频繁的环境下也难以获取稳定的超额收益。前期股价增速较快的高估值行业近期也迎来调整，上周医药和食品饮料行业大幅下跌，导致 2800 余只主动型权益类基金中 2500 余只基金下跌，市场风险也在逐渐增加。 采用历史业绩筛选防御性较强且长期收益排名靠前的基金经理 当前市场环境下，防御性较强的全市场基金或具有一定配置价值。我们从当前在管主动型全市场权益类基金的基金经理中，选取基金经理年限超过 3年（经历过 2018 年下跌市）、年化超额收益排名前 50%的基金经理，选出Calmar 比率排名前 30 的基金经理。上述基金经理具有长期选股能力、择时能力较强的特性，4 位基金经理长期选股择时能力排名在前 10%，20 位基金经理排名在前 30%，在当前市场环境下此类产品或具备一定配置价值。 行业景气度跟踪：推荐轻工、纺服、建筑、汽车 在华泰金工中观基本面轮动系列报告《行业配置策略：景气度视角》（2020-11-05）中，我们结合财务报表、业绩快报、业绩预告、一致预期等多个维度数据，构建了 17 个景气度指标来对各行业景气状态进行月度打分（该指标景气度向好打 1 分，恶化打-1 分，无信号打 0 分）。综合得分越高的行业越景气。根据 2021 年 6 月 30 日的最新建模结果，全市场景气度大于零行业个数为 26 个，整个市场仍保持高景气状态。景气度打分排名前五的行业分别是：轻工制造、纺织服装、建筑、汽车、消费者服务。 行业拥挤度跟踪：钢铁和电力设备及新能源等四行业拥挤 上周市场整体回调，大金融行业表现相对较好、消费行业回撤较大，沪深两市日成交额保持在 1.2 万亿以上水平，市场换手较高，但是行业轮动速度较快，市场整体拥挤度处于中等水平。具体到行业层面来说，钢铁和电力设备及新能源行业换手率历史分位数大于 90%，成交热度高于平均水平，存在拥挤风险。这两个行业的拥挤状况已经持续两周左右时间，近期波动率明显升高。风险偏好较低的投资可以适当进行短期规避。此外家电和房地产行业近期成交额和收盘价相关系数处于历史低位，存在量价背离风险。 资金面择时：资金面指标综合得分 0.11，整体谨慎偏多 在《A 股择时之资金面指标测试》（2021-07-02）中，我们在产业资本和境外机构投资者、境内机构投资者、境内个人投资者等各资金类型中遴选和构建代表性指标，并采用统一的择时框架进行测试，筛选出 9 个有效的择时指标，并基于单指标测试结果构建多指标择时策略。根据 2021 年 8 月 20 日最新建模结果，融资融券交易金额、高管总增持、高管增持/减持、股票私募基金管理规模变化、新发行证券投资信托产品发行规模发出看多信号，陆股通买入/卖出、陆股通资金净流入、融资融券余额变化、股票回购实施金额发出看空信号，在[-1~1]区间中，加总信号得分为 0.11 分，整体谨慎偏多。 风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。金融周期规律被打破。 市场出现超预期波动，导致拥挤交易。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金工研究 正文目录 风格轮动频繁环境下基金管理难度加大，上周较多基金遭遇回调 ................................................................................ 3 采用历史业绩筛选防御性较强且长期收益排名靠前的基金经理 ................................................................................... 5 景气度跟踪：推荐建轻工、纺服、建筑、汽车 ............................................................................................................. 7 行业拥挤度跟踪：电新和钢铁等四行业拥挤 ................................................................................................................. 9 资金面跟踪：北向资金净流出，电新、电子净流入较多 ............................................................................................ 12 资金面择时：多指标综合得分 0.11，整体看多但偏谨慎 ............................................................................................ 14 风险提示.............................................................................................................................................................. 15 图表目录 图表 1： 2021 年中信一级行业指数各月收益率（单位：%） ....................................................................