人口经济专题研究（一）：呼唤“三孩”，前浪式微，后浪不足

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 呼唤“三孩”:前浪式微，后浪不足 [Table_Title2] 人口经济专题研究（一） [Table_Summary] 投资要点: ► 前浪式微，后浪不足，人口红利已处末期 1）前浪式微，老龄化势不可挡。第一波前浪将在 2027-2038 年步入65 岁，预计平均每年为我国新增 2700 万 65 岁及以上老年人口。 2）后浪不足，少子化日益严峻。2020 年出生人数创 1961 年以来新低，生育意愿以及育龄妇女数量的持续下降导致出生率不断走低。 3）抚养比攀升，劳动力抚养负担加重，中国已经处于人口红利末期。 ► 借鉴：国际上鼓励生育的政策及效果 国际常用的鼓励生育政策有四类：现金补贴、税收优惠、产假制度和公共服务配套。从实施效果来看，欧美国家要好于亚洲国家，原因：1）亚洲国家普遍实施过人口控制政策，且实施鼓励生育时点较晚；2）亚洲国家鼓励生育政策相对单一，财政支持力度也相对较小。 中国应汲取相关国家经验与教训，促进鼓励政策尽快落地，同时注意政 策的长期性和系统性建设。 ► 全面“三孩”：将带来多少新增人口？影响几何？ CFPS 微观调查数据显示，80 后、低教育水平以及乡村人群更倾向于生育“三孩”。结合育龄妇女数量以及全面“二孩”实施效果，预计放开“三孩”第一年将新增近 80 万出生人口，随后每年递减，2022-2025年 合计新增约 170 万出生人口。 影响评估：全面“三孩”政策短期能够部分缓解出生人口下降压力，但长期来看难以改变我国老龄少子化趋势，预计我国或将在 2031 年左右 达到人口峰值。 ► 老龄少子化趋势对各类资产的影响 股票市场：老龄少子化趋势将会倒逼产业结构升级，进而提升相关上市公司竞争优势，医疗保健、养老产业以及高端制造或将受益；养老金的持续入市也会对股票市场形成一定利好。 债券市场：老龄少子化加剧带来的青年/中年人口比例的下降将带动长端 利率进一步下行。 房地产市场：受人口周期影响，预计 2025 年之后房地产需求或将逐步下 降 。 风险提示 宏观经济、产业政策出现超预期变化。 评级及分析师信息 [Table_Author] 宏观首席分析师：孙 付 邮箱：sunfu@hx168.com.cn SAC NO：S1120520050004 联系电话：021-50380388 证券研究报告|宏观专题报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021 年 08 月 31 日 132520 证券研究报告|宏观专题报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 为什么要全面放开“三孩”？.................................................................................................................................................................4 1.1. 前浪式微，老龄化势不可挡 ..................................................................................................................................................................4 1.2. 后浪不足，少子化日益严峻 ..................................................................................................................................................................7 1.3. 抚养比快速上行，“人口红利”进入后期阶段 ..............................................................................................................................9 2. 鼓励生育政策真的有效吗？ .................................................................................................................................................................. 10 2.1. 国际常用鼓励生育政策的四大类别.................................................................................................................................................. 10 2.2. 欧美鼓励生育政策实施效果好于亚洲 ............................................................................................................................................. 11 2.3. 中国鼓励生育政策的三个注意事项.................................................................................................................................................. 12 3. 全面“三孩”能带来多少增量人口？ ................................................................................................................................................ 13 3.1. 80 后、低教育水平、乡村人群更倾向于生“三孩” ................................................................................................................ 13 3.2. 预计放开“三孩”第一年将新增近 80 万出生人口..................................................................................................................... 14 4. 能否逆转我国老龄少子化趋势