制药装备行业深度：替代正当时，龙头最受益

证券研究报告 | 2021年08月16日制药装备行业深度:替代正当时，龙头最受益证券分析师：陈益凌021-60933167chenyiling@guosen.com.cnS0980519010002行业研究 · 行业专题医药生物证券分析师：朱寒青0755-81981837zhuhanqing@guosen.com.cnS0980519070002证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003联系人：陈曦炳0755-81982939chenxibing@guosen.com.cn联系人：张超0755-81982940zhangchao4@guosen.com.cn证券分析师：马千里010-88005445maqianli@guosen.com.cnS0980521070001投资摘要：替代正当时，龙头最受益 制药装备是生物医药产业化的基础，国内市场空间超千亿。根据灼识咨询的分析数据，2019年全球制药设备、工艺系统及服务市场规模约5059亿元，2015年-2019年复合增速8.0%，高于全球医药市场增速；预计到2024年全球制药设备、工艺系统及服务市场规模将超7000亿元。中国是全球第二大制药装备市场，伴随着国内生物医药行业的高速增长，预计到2024年国内制药装备市场规模有望达到1740亿元。 行业从单机向整体解决方案逐步演变，价值量提升迅速。行业经营模式由原来的药机、洗瓶、分装、灭菌等独立单机，逐步发展为系统化工程，实现从工业1.0机械化、2.0电气化、3.0自动化向4.0智能化逐步演变。伴随着由单机到智慧药厂整体解决方案的发展，预计价值量将迎来数倍乃至数十倍的提升空间。 “阵痛期”后雨过见天晴，头部企业强者恒强。2010新版GMP老车间强制认证于2015年底结束，制药装备的需求出现下降，行业进入产能调整、智能化升级的新阶段。随着竞争的加剧及价格战的愈演愈烈，18年前后行业利润总额急剧下滑。随着仿制药质量和疗效一致性评价、两票制、药品上市许可持有人制度（MAH）等政策带来制药工业的整合调整，医药行业的变革给制药装备行业带来新的挑战与发展机遇，制药装备行业集中度提升，制药装备整体向着自动化、智能化的方向发展。在经历短暂的“阵痛期”后，19年至今行业迅速复苏，营收平稳增加、利润强势回暖，2020年行业实现收入197.9亿元、利润总额12.8亿元。我们认为：1）行业短暂的“阵痛期”有望加速分化，前期修炼内功、打造制造/成本/技术等多重优势的头部企业有望强者恒强；2）制药装备行业集中度有望继续提升，订单将逐步向设备自动化、智能化高的企业集中。 风险提示：竞争加剧风险，疫情反复风险，政策监管风险，贸易保护风险 投资建议：集中度提升及进口替代空间巨大，本土龙头有望持续受益在医药行业格局生变的背景下，国家对高端制药装备行业予以支持及鼓励，促使制药装备行业加速转型升级，叠加新冠疫情提供的切入契机，越来越多的自主研发产品正在逐步替代进口。当前本土企业市占率较低，龙头企业东富龙、楚天科技市占率合计仅约4%，集中度提升及进口替代空间巨大。我们认为，国内制药装备有望被更多的药企所使用，并凭借良好的工艺水平、卓越的供应能力、便捷的售后服务、优秀的性价比加速提升市场占有率，先前苦练内功、技术水平与国际接轨的头部企业有望持续受益。推荐买入：楚天科技（世界级医药装备及其整体方案提供商）、东富龙（不断拓展业务边界，制药/医疗/食品全线开花）；推荐关注：奥星生命科技。2oVqXpUtYoVsZoVtYsZcVcVpOsQoNbRcM9PsQpPnPqRfQrRyQfQqRqP8OqRqOuOnOmMwMoPsR楚天科技：世界级医药装备及其整体方案提供商本土制药装备龙头，收入规模及其境外占比行业第一。楚天科技成立于2000年， 全球员工总数4500余人（2020年年报），总资产74亿元（截至2021年3月31日），已有长沙和德国两大运营总部，建有长沙中央技术研究院、欧洲技术研究院和四川医药设计研究院三大研发机构。本部产品已出口到亚洲、欧洲、南美洲等40多个国家和地区，国际市场占有率逐年快速提升。2020年，公司实现营业收入35.76亿元，其中境外收入占比44%，收入体量及其境外占比行业第一，获国内外客户的广泛好评。注重创新、持续投入，研发费用行业第一。楚天科技不断加大对研发及先进制造手段的投入：硬件方面，采购了瑞士GF、德国DMG、日本Mazak等进口加工机床设备，固定资产占比行业第一；软件方面，通过对Romaco的并购提升生产质量体系，产品质量国内领先。未来，随着公司与欧洲头部企业产品质量差距的逐渐缩小，有望打入国际高端市场，代表中国与欧洲同行同台竞技。不拘一格，广降人才，高学历员工占比行业第一。公司逐步突出技术色彩，广纳贤才，全球研发员工1300余人，并通过“百万高薪引进专家、30万年薪引进高级蓝领”等一系列“楚天疯举”引爆楚天科技新产品、新技术开发的速度与激情。尽管地处中部城市湖南宁乡，出于对人才的重视，公司整体薪酬领先同行，2020年人均薪酬20.7万元，吸引了大批优秀人才的加盟，本科及其以上学历员工合计占比居于行业首位。坚持“一纵一横一平台”战略，实现从产品到整体解决方案的跃迁。一纵：公司已基本打通水剂类装备产品链，具备设计、制水、配液工程、分装、冻干、检测、后包、仓储物流等产品和服务提供能力。一横：成功实现从化药到生物药的领先布局，生物前端现拥有不锈钢反应发酵系统、层析分离纯化系统、配液系统等相关产品，形成数十家客户案例，对标赛多利斯，不断补全相关产品系列和产业链条，多款新品上市在即；补充固体制剂短板，通过收购Romaco，在产品、技术、市场等多方面实现优势互补。一平台：借助新冠疫情所带来的切入契机，随着未来公司产品和服务的迅速丰富、实力和竞争力的快速提升，有望率先切入国际高端制药装备供应链，成为世界级医药装备及其整体方案提供商。风险提示：竞争加剧风险，疫情反复风险，政策监管风险，贸易保护风险展望未来，公司有望成为世界级医药装备及其整体方案提供商，首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2021-2023年营业收入46.72/54.18/63.19亿元，同比增长30.6%/16.0%/16.6%；归母净利润3.81/5.05/6.47亿元，同比增长90.2%/32.4%/28.2%，当前股价对应PE为31.5/23.8/18.6x，首次覆盖，给予“买入”评级。3东富龙：不断拓展业务边界，制药/医疗/食品全线开花专注药物制造科学，以专业技术服务于全球制药工业。东富龙成立于1993年，是一家为全球制药企业提供制药工艺、核心装备、系统工程整体解决方案的综合化制药装备服务商，已有超过万台无菌注射剂的关键制药设备，600多套无菌药品制造系统服务于全球40多个国家和地区的近3000家制药企业。公司专注于药物制造科学和药机科学制造的研究，拥有具有全球竞争力的五大现代化的装备生产基地，并逐步在海外建立全球设计和研发中心，与全球先进技术企业展开合作。三大板块，全线布局。公司在制药、医疗和食品三大板块具备领先布局，并逐步进行完善：1）制药装备板块：作为国内领