煤炭开采行业深度报告：供需面平衡或略偏紧，行业估值创历史新低

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 35 行业深度|煤炭开采Ⅱ 证券研究报告 Tabl e_Title煤炭开采Ⅱ行业 供需面平衡或略偏紧，行业估值创历史新低 Table_Summary全球：新兴经济体换挡提速支撑需求，供给偏紧，煤价或维持中高水平预计未来全球动力煤需求稳中有升，主要来自印度等新兴经济体增长，18-20年全球需求增速分别为 2.3%、2.2%、1.9%。供给端，预期美国产量维持低位，而中国、澳大利亚、印度、印尼产量或上行，预计 18-20 年全球供给量增速分别为 2.4%、2.4%、2.5%。国际供需 18 年以后或维持基本平衡。 国内：需求增速放缓，供给增量有限，煤价整体仍高位运行但弹性减弱需求端：从海外经验来看，虽然能源结构正在调整，但煤炭消费占比下降缓慢，由于我国富煤贫油少气的资源禀赋，煤炭发电成本低于其他清洁能源，火电发电量仍维持增长，长期看煤炭作为我国主体能源的地位不变，预计 18-20 年动力煤需求增速分别为 2.2%/2.2%/2.0%。供给端：预计十三五期间淘汰落后产能 6.5 亿吨，减量置换 4.0 亿吨，尽管国家推动先进产能释放，但是新增产能不等于新增产量，我们预计产量增量有限， 18-20 年动力煤产量同比分别提升3.1%、3.1%以及 3.0%。综合来看，考虑发改委陆续出台的价格调控政策，预计煤炭市场价维持 600-650 的中枢水平，价格弹性减弱。 公司：吨煤净利 50-120 元/吨，多数公司产量基本平稳吨煤收入&成本：各公司 18 年 Q1 吨煤平均价格约为 500 元/吨，较 16、17 年的均价高 55%、8.2%。17 年各公司平均吨煤成本 226 元/吨，相较于 16 年上涨36 元/吨或 18.7%，但是相比高点仍有差距，11 年以来各公司吨煤成本平均下跌20%，分公司看，其中，中国神华、陕西煤业成本较低； 吨煤净利：大部分在 50-120 元之间，陕西煤业和中国神华最高，达 170、122 元。 规模增长：中国神华、陕西煤业潜在产能释放空间领先。在产产能方面，中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖州煤业居前，在建产能方面，中国神华在建产能达 7200万吨，其次为中煤能源、陕西煤业。 估值：整体估值处于历史低位，陕西煤业、露天煤业、兖州煤业低于同行相对估值：1）PB：目前 13 家公司平均 PB 为 1.3 倍，而历史平均为 2.7 倍，目前估值相较于历史均值仍低 51%。其中中煤能源、平庄能源、恒源煤电 PB 估值较低；2）PE：7 家公司 09-13 年 PE 均值为 22 倍，预测 18 年 PE 9 倍，较历史 57%的低估，其中陕西煤业、兖州煤业仅为 7 倍，新集能源、露天煤业也仅 8 倍。 单位资源估值：1）吨产量市值，露天煤业、大同煤业吨产量市值最低；2）吨储量市值，大同煤业、新集能源、中煤能源、露天煤业、陕西煤业吨储量市值最低。 结论：预计动力煤供需面平衡或略偏紧，关注低估值龙头近期动力煤价格调控压力加大，不过 4 月以来动力煤价格表现持续超预期，一方面需求相比前期继续改善，5 月六大电厂日耗同比增速达到 19%，相比 4 月的 5.6%明显提升；另一方面，供给端也维持相对偏紧状态，近期山西内蒙部分地区由于环保检查，露天矿停产减产，而前 4 月煤炭产量仅小幅增长 3.8%，4 月进口量也下降至 2228 万吨，同比和环比分别下降 10%和 17%。后期，受政府对煤价调控力度加强，短期港口动力煤市场或将继续承压，不过 6-8 月将进入动力煤夏季需求旺季，目前电厂存煤也已开始逐步下降，库存可用天数快速回落到 16.5 天，预计旺季来临前补库需求也将增加，支撑煤价进一步上涨。后期看，全球和国内的供给端难有明显释放，国内目前合法产能仍明显不足（截至 2017 年 12 月底，公告生产矿井产能约 33.4 亿吨，而 17 年原煤产量为 35.2 亿吨），未来国土层面新矿审批或将加快，但由于新矿建设到投产需环保、安监等其他多部门的审批，时间周期长，资本开支大，而煤企目前新矿投资意愿普遍不强，预计短期对行业供给冲击不大。 上市公司方面，18 年 1 季度盈利也维持高位（平均盈利同比增长约 12%），而经过近期的调整，煤炭指数相对 11 年初高点仍有 60%以上的差距。目前市场对于中长期需求仍较悲观，不过下游数据表明需求不差，煤炭板块整体估值也仍较低，价值逐步显现。重点看好：陕西煤业、兖州煤业、潞安环能、阳泉煤业等低估值龙头。 风险提示：国内宏观经济增速低于预期，火电需求下滑；供给侧改革推进较慢，去产能进度低于预期，导致产量超预期增长。 重点公司盈利预测：Table_Excel1公司简称评级股价EPSPEPB11A12E13E11A12E13ETable_Grade行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-06-01 Tabl e_Chart相对市场表现 Table_Aut hor分析师： 安 鹏 S0260512030008 021-60750610 anpeng@gf.com.cn 分析师： 沈 涛 S0260512030003 010-59136693 shentao@gf.com.cn Table_Report相关研究： 煤炭开采Ⅱ行业:煤价逐步企稳，5 月关注火电改善、补库需求释放 2018-05-02 煤炭行业年报一季报总结分析:行业盈利大幅提升，1 季度同比继续增长 12% 2018-05-02 煤炭开采Ⅱ行业:制造业开工回升，4 月关注钢焦复苏与大秦线检修 2018-04-03 煤炭开采Ⅱ行业:焦煤价格持续上涨，3 月关注供需恢复 2018-03-06 煤炭行业月度分析报告:煤价持续超预期，节后下游需求或继续回升 2018-02-06 Table_Contacter联系人： 徐哲琪 021-60750610 xuzheqi@gf.com.cn -20%-8%4%16%28%2017-062017-102018-012018-05采掘沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 35 目录索引 全球煤价：国际动力煤价格 16 年以来涨幅高于国内，已回升至 11-12 年水平 ................. 5 国际：16 年开始上涨，累计涨幅达 125%，高于国内涨幅 ........................................ 5 国内：供给侧改革及需求阶段性回暖致煤价上涨，整体涨幅低于国际价格 ............... 6 国内外价差：17 年 4 月以来价差扩大，目前国内便宜约 90 元/吨 ............................ 7 全球：预计整体供需面偏紧，煤价或维持中高水平 ............................................................ 8 需求：欧盟、美维持低位，中国增速放缓，印度等新兴经济体或增长，整体看全球动力煤需求稳中有升 ...................