赛道的天空系列一：新能源车，十年十倍

1 / 19 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·策略研究·策略专题 策略专题 20210816 [Table_Main] 新能源车：十年十倍 ——赛道的天空系列一 报告要点：  ①赛道投资成为主流，中长期行业空间及增速决定估值及收益，本报告就新能源车预测框架、假设、估值中枢进行讨论。②“3x2”预测框架：三项指标（汽车销量、新能源渗透率、单车带电量），两大品类（乘用车、商用车）。③卖多少车：2030 年国内新能源车销量 10 倍增长空间。2030 年国内新能源乘用车销量约 1500 万辆，10 年 10 倍，年化增速 29%；新能源商用车销量约 170 万辆，10 年 14 倍，年化增速 30.5%。④装多少电池：2030 年国内动力电池装车量 1300-1700GWh，20 倍增长空间。⑤给多少估值：2021-2025 年车企 60-90 倍、电池 80-110 倍；2026-2030年车企及电池降至 17-32 倍；外资或推动龙头估值溢价超预期抬升。⑥开放问题：新能源渗透率是强假设，持续提升关键在电池成本下降带动整车价格下行；短期重视上游涨价冲击；短期盈利高点或在 2022 年。 正文摘要  “3x2”预测框架。①碳达峰目标明确，以 2030 年作为预测时点，落脚在对新能源车销量及动力电池需求的预测。②“3”：三项指标，汽车销量、新能源渗透率、单车带电量。③“2”：两大品类，乘用车、商用车。  卖多少车：2030 年国内新能源车销量 10 倍增长空间。①我们预计 2030年国内新能源乘用车销量约 1500 万辆，10 年 10 倍，年化增速 29%。其中考虑人口、保有量、经济增长，我们预计 2030 年国内乘用车销量接近 3000 万辆；考虑碳达峰目标，我们假设新能源渗透率达 50%。②我们预计 2030 年国内新能源商用车销量约 170 万辆，10 年 14 倍，年化增速 30.5%。其中根据经济增长我们预计 2030 年国内商用车销量 855万辆；假设新能源渗透率 20%。  装多少电池：2030 年国内动力电池装车量 20 倍增长空间。①长续航、大容量是趋势，假设2030年新能源乘用车单车带电量提升至 60-80kWh。②假设 2030 年新能源商用车单车带电提升至 250-330kWh，提升幅度与乘用车接近。③此前我们预计 2030 年国内新能源乘用车、商用车销量1500 万辆、170 万辆，测算 2030 年国内动力电池装车量 1300-1700GWh。  给多少估值：2021-2025 年车企 60-90 倍、电池 80-110 倍；2026-2030年车企及电池降至 17-32 倍。2021-2025 年国内新能源乘用车销量、新能源商用车销量、动力电池装车量复合增速分别为 42%、45%、56%；2026-2030 年三项指标复合增速仍可以保持在 20%左右。中性假设，2021-2025 年 PEG 为 1.5-2，对应 PE 车企达到 60-90 倍，电池企业达到80-110 倍；2026-2030 年 PEG 假设为 1-1.5，产业链对应 PE 为 17-32 倍。外资或推动龙头估值溢价超预期抬升。  开放问题：框架强假设是什么、行业盈利高点在哪里。①新能源渗透率是强假设，持续提升关键在新能源车综合使用成本更低，后续跟踪电池成本下降带动整车价格下行。②短期风险因素：上游资源品涨价。板块多数估值已达远景目标区间，动力电池双寡头格局成型，上游涨价对中游冲击不可小觑。③短期盈利高点讨论：或在 2022 年。资产周转率对板块 ROE 影响明显，2022 年高基数压力或影响 ROE 上升趋势，历史经验显示 ROE 上行周期约 6-8 个季度，此轮高点或在 2022 年。  风险提示：疫情蔓延；经济不及预期；通胀压力；历史经验不代表未来。 证券分析师 姚佩 执业证号：S0600520090005 yaopei@dwzq.com.cn 研究助理 马浩然 mahr@dwzq.com.cn 证券分析师 陈李 执业证号：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenli@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《东吴策略·市场情绪回暖，外资散户均加速流入——市场温度计》2021-08-10 2、《Delta 疫情倒逼新旧基建发力》2021-08-08 3、《东吴策略·监管政策引发担忧，外资转为净流出——市场温度计》2021-08-03 4、《掘金月报——均衡迹象显现，重视业绩估值匹配》2021-08-02 5、《“重制造”大势所趋》2021-08-02 [Table_Author] 2021 年 08 月 16 日 2 / 19 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 策略专题 内容目录 1. 卖多少车：2030 年国内新能源车销量 10 倍增长空间 ............................................................... 4 1.1. 新能源车“3x2”预测框架 .................................................................................................. 4 1.2. 我们预计 2030 年国内新能源乘用车销量约 1500 万辆，10 年 10 倍，年化增速 29% . 5 1.3. 我们预计 2030 年国内新能源商用车销量约 170 万辆，10 年 14 倍，年化增速 30.5% 9 2. 装多少电池：2030 年国内动力电池装车量 20 倍增长空间 ..................................................... 10 3. 给多少估值：2021-2025 年车企 60-90 倍、电池 80-110 倍；2026-2030 年车企及电池降至 17-32倍 ......................................................................................................................................................... 12 3.1. 中性假设：2021-2025 年车企 60-90 倍、电池 80-110 倍；2026-2030 年 17-32 倍 ...... 12 3.2. 乐观与悲观假设：讨论估值的上下限 .........................................