2025年年报点评：归母净利润同比增长25%，增长来自于经纪及自营

证券研究报告·公司点评报告·证券Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 浙商证券（601878） 2025 年年报点评：归母净利润同比增长25%，增长来自于经纪及自营 2026 年 04 月 17 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师 何婷 执业证书：S0600524120009 heting@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 9.66 一年最低/最高价 9.26/12.68 市净率(倍) 1.21 流通A股市值(百万元) 44,182.88 总市值(百万元) 44,182.88 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.99 资产负债率(%,LF) 78.55 总股本(百万股) 4,573.80 流通 A 股(百万股) 4,573.80 相关研究 《浙商证券(601878)：2025 年中报点评：交投活跃度提升带动业绩增长，自营系主要驱动力》 2025-08-22 《浙商证券(601878)：2024 年报点评：自营业务驱动业绩增长，费类业务小幅收缩》 2025-04-11 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2027E 营业总收入（百万元） 6,503 8,841 9,659 10,288 10,775 同比（%） -63.13% 35.95% 9.25% 6.51% 4.74% 归母净利润（百万元） 1,932 2,412 2,839 3,076 3,267 同比（%） 10.17% 24.87% 17.67% 8.36% 6.22% EPS-最新摊薄（元/股） 0.49 0.53 0.73 0.79 0.84 P/E（现价&最新摊薄） 19.71 18.23 13.20 12.18 11.47 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：浙商证券发布 2025 年年报。2025 年公司实现营业收入 88.4 亿元，同比+36.0%；归母净利润 24.1 亿元，同比+24.9%；对应 EPS 0.53元，ROE 6.7%，同比-0.1pct。第四季度实现营业收入 20.5 亿元，同比-15.6%，环比+201.1%；归母净利润 5.2 亿元，同比-22.0%，环比-30.0%。 ◼ 交投活跃度提升背景下，公司经纪业务收入增长显著： 2025 年公司经纪业务收入 31.8 亿元，同比+35.4%，占营业收入比重 36.0%。全市场日均股基交易额 20538 亿元，同比+69.7%。代销收入 3.2 亿元，同比增长29%，占经纪收入的 10%。公司两融余额 390 亿元，较年初+61%，市场份额 1.5%，较年初+0.2pct。2025 年末，公司客户资产规模突破万亿，客户日均资产超 8000 亿元，同比增长三成。 ◼ 投行业务收入底部企稳： 2025 年公司投行业务收入 7.9 亿元，同比+9.1%。股权主承销规模 73.2 亿元，同比+346.4%，排名第 16；其中 IPO 3 家，募资规模 19 亿元；再融资 8 家，承销规模 54 亿元。债券主承销规模 1149 亿元，同比+3.0%，排名第 23；其中公司债、金融债、ABS 承销规模分别为 1005 亿元、71 亿元、37 亿元。截至 2025 年末，IPO 储备项目 9 家，排名第 14，其中两市主板 2 家，北交所 4 家，科创板 3家。 ◼ 资管业务相对承压，管理规模较上年同期小幅下滑：2025 年公司资管业务收入 3.4 亿元，同比-13.1%。截至 2025 年末资产管理规模 903 亿元，同比-5.2%。公司资管业务以巩固投研实力为核心，持续完善“三位一体”营销体系，全力提升管理规模和产品业绩。 ◼ 权益市场转暖，自营投资收益大幅提升： 2025 年公司投资收益（含公允价值）28.0 亿元，同比+55.6%；Q4 单季度投资净收益（含公允价值）3.2 亿元，同比-57.6%。公司通过上海证券自营分公司及浙商投资、浙商资本两家子公司开展投资业务。2025 年上海证券自营分公司创收情况较好，营收及利润均实现正增长；浙商资本 2025 年完成新设股权投资基金 7 支，新增管理规模 55 亿元；浙商投资直接投资规模稳步扩大。 ◼ 盈利预测与投资评级：结合公司 2025 年经营情况及 2026 年一季度市场情况，我们预计公司 2026-2027 年归母净利润分别为 28.39/30.76 亿元（原值为 26.03/28.33 亿元），预计 2028 年归母净利润为 32.67 亿元，对应同比增速分别为 18%/8%/6%，当前市值对应 PB 估值分别为1.11x/1.05x/0.99x。看好公司发力同业并购补足财富管理业务版图，同时在协同发展战略引领下进一步提升竞争力，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益。 -11%-7%-3%1%5%9%13%17%21%25%2025/4/172025/8/162025/12/152026/4/15浙商证券沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：2020-2025 年浙商证券营收（百万元） 图2：2020-2025 年浙商证券归母净利润（百万元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：2025 年起标准仓单收入确认准则调整，并追溯 2024 年数据 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2020-2025 年浙商证券 ROE 图4：2020-2025 年浙商证券杠杆率（倍） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2020-2025 年浙商证券营收结构 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -80.0%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%-2000400060008000100001200014000160001800020000202020212022202320242025营业总收入（百万元，左轴）同比增速（右轴）-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%-50010001500200025003000202020212022202320242025归母净利润（百万元，左轴）同比增速（右轴）0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%202020212022202320242025ROE（加权）0.001.002.003.004.005.006.00202020212022202320242025杠杆率（倍）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20202021202220232024202