策略月报：推高赛道股的5点因素二阶导放缓

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 策略 推高赛道股的 5 点因素二阶导放缓 华泰研究 研究员 张馨元 SAC No. S0570517080005 SFC No. BPW712 zhangxinyuan@htsc.com +86-21-28972069 2021 年 8 月 08 日│中国内地 策略月报 核心观点：从“电力相关”制造业更多移至“电力相关”资源品和运营商 6 月以来推高赛道股（电动车、光伏、半导体等产业链）的 5 点因素（即期基本面、相对基本面、国内贴现率、海外贴现率、产业政策溢价）已充分反映、短期内或难再超预期，建议平衡组合，在“电力相关”的制造业+资源品+运营商中（也即我们持续推荐的成长型周期股+稀缺产能中），更多移至资源品（铜、铝、稀土、煤炭）和电力运营商。另外，相对低位的板块中，关注绝对收益价值凸显的上证 50、供需逻辑环比改善的新基建（通信设备、工业互联、特高压、风电链等）、有产业资本增持的地产龙头。 高位板块：推高赛道股的 5 点因素，在短期内二阶导放缓、难再超预期 虽然中期来看，我们不认为本轮赛道股的行情已近尾部，但短期来看，6 月以来推高赛道股的 5 点因素已 price in 较充分、或难再有超预期、二阶导影响大概率放缓：1）基本面—5 月上游订单公告引发锂电池业绩预期抬升，缺芯引发低端半导体业绩预期抬升；2）相对基本面—Q2 消费数据不及市场预期、7 月国内疫情反弹进一步影响消费数据的对比作用；3）国内贴现率—7 月上旬全面降准的流动性变化超市场预期；4）海外贴现率—全球疫情反弹之下，市场对美联储 Taper 的时点预期有推；5）相对政策环境—7月下旬国内部分产业政策变化推动股市存量资金向政策溢价的赛道股迁移。 低位板块：关注逻辑环比改善的新基建+有产业资本增持的地产龙头 低位宽基：上证 50 已跌至去年 7~10 月横盘区间的下沿线、我们认为绝对收益价值凸显；但相对收益的时机或未到，需待三季报后市场的估值视角切至明年。低位板块：1）基建链：供需两侧逻辑环比改善，供给侧水泥玻璃产能置换比例上调、分时电价机制完善，需求侧政治局会议要求“今年底明年初形成实物工作量”，但我们认为“老基建”逻辑有改善而未反转，相对收益驱动力不足，“新基建”逻辑相对更强——通信、工业互联、特高压、风电链等；2）金融地产：保险的基本面预期未出现改善，银行的基金配置强度与历史相比并不算低，我们更建议关注有产业资本增持的地产龙头。 8 月时点性变量：A 股中报季+国内产业政策+海外杰克逊霍尔会议 8 月时点性重要变量：基本面--A 股中报季，板块风险偏好--国内产业政策，海外流动性--杰克逊霍尔会议。7 月以来，股市存量资金向有政策溢价的行业进一步迁移，投资者对产业政策的梳理需求明显提升，虽然短期来看这一因素对强势赛道的超额收益已有明显贡献，但对基金超配比例仍高的消费股的负面影响可能仍未结束，中期来看始终是资金配置的重要考量，我们总结当前政策有 1 个时间点（今年底至明年初形成实物工作量）、4 个挖掘点（国内市场潜力重点从新能源汽车、乡村电商物流、十四五重大工程、企业技改投资四方面挖掘）、2 个关键词（专精特新中小企业、碳中和先立后破）。 配置思路重申：超额收益沿着“电力”展开，理解本轮经济的关键特质 7 月底以来，LME 铜价与 A 股龙头铜企股价的相关性有所减弱，铜价仍受美元波动影响，但铜企股价相对平稳，我们认为美债实际利率和通胀预期的变化对铜股的负面影响在 3 月、5 月已反映较为充分，当前股价有望从商品价格驱动转向盈利驱动甚至成长驱动（投资新矿企业获得溢价），作为下游需求为电力占大头的稀缺资源品，在全球新能源和用电制造业更新周期中值得坚守。重申超额收益沿“电力”展开——发电部门改造+用电部门更新，当前时点“电力相关”的制造业+资源品+运营商中，建议更多关注稀缺资源品（铜、铝、煤炭、稀土）和电力运营商。 风险提示：全球疫苗接种率及有效性持续低于预期；流动性超预期收紧。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 策略研究 正文目录 本周专题：挖掘政策 1 个时间点、4 个挖掘点、2 个关键词 ........................................................................................ 3 大类资产及 A 股板块表现跟踪 ...................................................................................................................................... 6 资金面跟踪.................................................................................................................................................................... 7 股市资金面 ............................................................................................................................................................ 7 海外流动性 .......................................................................................................................................................... 10 国内流动性 .......................................................................................................................................................... 11 中观景气与估值跟踪 ................................................................................................................................................... 12 中观景气量价 .................................................................................................................