策略深度报告：美债非典型“趋平”格局将迎切换

策略配置 2021 年 08 月 10 日 策略深度报告 美债非典型“趋平”格局将迎切换 策略深度 策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 021-38634015 WEIWEI170@PINGAN.COM.CN 薛威 投资咨询资格编号 S1060519090003 021-20667920 XUEWEI092@PINGAN.COM.CN  美债非典型“趋平”的背景——短期流动性回笼叠加长期信心不足 “熊陡”之后，美债期限结构呈现非典型“趋平”。2021 年 1-5 月疫苗周期启动后经济复苏，美债呈“熊陡”格局。6-7 月，随着美债短端利率开始抬升，而长端利率却出现显著下行，美债期限结构呈现非典型“趋平”。 从“牛平”到“熊平”——1990 年以来历次经济危机后的经验。经过对 1990年以来的历次经济危机进行归纳总结发现，1990-1991，2001，2008 这三次经济危机美债结束“熊陡”后，都经历了从“牛平”到“熊平”的过程，其中“牛平”的节奏较为缓和，而“熊平”的过程较为迅猛，但这一次新冠危机则不同。 宽松到达极限后的扭曲？——后疫情时代的特殊之处。进入 6 月之后，美债“长端下行、短端上行”的非典型“趋平”却是历次后危机时代所未见的，这可能是美联储宽松政策与财政刺激走到极限后的“扭曲”现象。  “趋平”后的情景展望——“牛陡”还是“熊陡”？ 情景一：危机再次到来后的“牛陡”将至。一旦某个领域出现“黑天鹅”，或某些领域的“灰犀牛”发酵，危机有再次到来的潜在可能性，经济景气下行叠加联储宽松加码，美债“牛陡”格局将会重来。 情景二：经济恢复常态下的“熊陡”格局。展望未来 1-2 年，全球经济重新回到疫情前常态之中的可能性还是不小的，这样美债的“熊陡”格局便会出现。 情景三：通胀高企下的超级“熊陡”。一旦未来 2-3 年美国乃至全球通胀高企，美债长端利率在通胀预期的驱动下可能出现飙升，而短端利率也会在流动性被动收缩的情景下有所抬升，美债的超级“熊陡”便出现了。  美债非典型“趋平”的持续性与前景 “趋平”格局接近尾声，三季度将迎切换。随着美国经济修复的继续，以及美联储三季度释放明晰的 Taper 信号，美债当前的“趋平”格局将迎来尾声，并迎接格局切换。 下半年“熊陡”概率偏大，远期警惕高通胀冲击。下半年我们更倾向于第二种偏乐观的情景，这会带来美债“熊陡”格局的到来。但是，我们也对未来 2-3年持续高通胀保有警惕。 就资产配置而言，年内我们建议更多关注股市而非债市，A 股的表现会较美股与港股更为稳健；港股在大幅回调后已开始进入战略配置区间，可适当加大对港股的关注度。另外，年内更多关注农产品与供给端趋紧的煤炭、钢铁、铝、玻璃等工业大宗商品。但也要警惕国内经济阶段回落超预期对黑色的负面冲击。 长期看，股债建议均衡配置。股市方面，我们推荐关注自主可控与内部治理方面的机会。债市方面，我们更为推荐中国长期债券。其他资产，推荐关注水资源、碳排放指标、铜铝等有色金属和以锂为代表的极具发展前景的战略商品。  风险提示： 全球疫情反复超预期，全球经济复苏低于预期，全球金融市场动荡超预期。 证券研究报告 策略·策略深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 18 正文目录 一、 美债非典型“趋平”的背景——短期利率缓升叠加长期信心不足..........................4 1.1 “熊陡”之后，美债期限结构呈现非典型“趋平” .......................................................... 4 1.2 从“牛平”到“熊平”——1990 年以来三次危机后周期的经验 ....................................... 5 1.3 宽松到达极致后的扭曲？——后疫情时代的特殊之处 ............................................. 9 二、 “趋平”后的格局展望——“牛陡”还是“熊陡”？ ................................................10 2.1 情景一：危机再次到来后的“牛陡”将至 ................................................................ 11 2.2 情景二：经济恢复常态下的“熊陡”格局 ................................................................ 12 2.3 情景三：通胀持续高企下的超级“熊陡” ................................................................ 13 三、 美债非典型“趋平”的持续性与前景..................................................................14 3.1 “趋平”格局接近尾声，三季度将迎切换 ................................................................. 14 3.2 下半年“熊陡”概率较大，远期警惕高通胀冲击 ...................................................... 16 四、 风险提示 ........................................................................................................17 nMyQsPoOvNrOwOtQqQzRpP9PdN8OnPoOpNrQjMoOwOkPrQpP9PqRsNNZnMzRNZoMnR 策略·策略深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 18 图表目录 图表 1 “熊陡”之后，美债期限结构呈现非典型“趋平” ........................................................ 4 图表 2 近期美联储逆回购额屡创新高 ............................................................................