通信设备行业物联网系列报告：通信模组VS智能控制器，五个相同点与两个不同点

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 通信设备 [Table_IndustryInfo] 物联网系列报告 超配 2021 年 08 月 12 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 通信模组 VS 智能控制器：五个相同点与两个不同点  通信模组和智能控制器均确定性受益物联网爆发机遇 我们认为通信模组与智能控制器两个产业有五大相同点：1) 都是物联网智能终端爆发的必然受益环节，空间广阔；2) 位于产业链中游，上游市场集中，下游应用分散；3) 市场规模增长呈现“量价齐升”规律；4) 核心技术环节在于软硬件设计能力，毛利率水平接近；5) 全球格局“东升西落”，国产厂商份额不断提升。 基于上述相似性，我们认为随着 AIoT 终端联网化、智能化逐渐成为标配，通信模组市场和控制器市场都迎来爆发性增长机遇，市场前景广阔，在产业格局“东升西落”的过程中，国内相关产业龙头有望充分受益。  通信模组增速高，智能控制器全球化空间大 我们认为通信模组与智能控制器有两大关键差异点，其一，由于生产模式差异致两大行业目前增速分化，通信模组市场目前增长快于控制器；其二，标准化程度差异决定行业集中度不同，控制器的市场格局更为分散。 通过对两大行业差异性的分析，我们认为当前增速稍缓、全球化程度较低的智能控制器相对来说拥有更广阔的成长空间。  关注移远通信盈利能力修复和控制器龙头产能释放 通过对龙头公司成长能力、成本费用、盈利能力和人均指标的对比，我们认为：1)考虑到规模优势+自建工厂带来的加工费削减、产业链延伸以及研发费用有望得到控制等正向因素，长期来看，移远通信有望实现盈利能力的修复；此外，从产业链对比角度，公司距离可比同行及跨行业公司的净利率水平还有较大提升空间。 2)智能控制器厂商的营收增长随着生产基地的逐渐投产开始加速，重点关注智能控制器厂商的产能规划布局和未来投产节奏。  投资建议 我们推荐重点关注平台型通信模组龙头移远通信、垂直型通信模组龙头广和通以及智能控制器龙头拓邦股份。  风险提示 1、上游芯片紧缺持续，原材料涨价持续；2、物联网下游应用发展不及预期；3、 市场竞争加剧，价格战激烈。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2021E 2022E 2021E 2022E 603236 移远通信 买入 156.1 22685 2.46 4.25 63.5 36.7 300638 广和通 买入 54.8 22660 1.10 1.59 49.9 34.4 002139 拓邦股份 买入 16.0 19800 0.59 0.69 27.1 23.2 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及预测 相关研究报告： 《WiFi6 行业深度报告-万物互联，未来可期》 ——2020-02-15 《物联网行业专题：物联网产业链投资机会梳理》 ——2019-12-26 《5G 基站天线及滤波器行业专题：5G 基站天线及滤波器产业链投资机会梳理》 ——2019-12-18 《5G 系列之物联网专题：5G 构建万物智联，物联网投资正当时》 ——2019-09-25 《国信证券-深度报告-5G 核心器件基站滤波器行业专题：爆发前夜，关注主设备商的核心供应商机会》 ——2019-08-19 证券分析师：马成龙 电话： 021-60933150 E-MAIL： machenglong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518100002 证券分析师：陈彤 电话： 0755-81981372 E-MAIL： chentong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.70.80.91.01.11.2A/20O/20D/20F/21A/21J/21上证综指通信设备 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 1、通信模组和智能控制器均确定性受益物联网市场机遇，成长前景广阔。我们认为通信模组与智能控制器有五大相同点：1) 都是物联网智能终端爆发的必然受益环节，空间广阔；2) 位于产业链中游，上游市场集中，下游应用分散；3) 市场规模增长呈现“量价齐升”规律；4) 核心技术环节在于软硬件设计能力，毛利率水平接近；5) 全球格局“东升西落”，国产厂商份额不断提升。 基于上述相似性，我们认为随着 AIoT 终端联网化、智能化逐渐成为标配，通信模组市场和智能控制器市场都迎来爆发性增长阶段，市场前景广阔，在产业格局“东升西落”的过程中，国内相关产业龙头有望充分受益。 2、通信模组增速高，智能控制器全球化空间大。我们认为通信模组与智能控制器有两大关键差异点，其一，由于生产模式差异致两大行业目前增速分化，通信模组市场目前增长快于智能控制器；其二，标准化程度差异决定行业集中度不同，控制器的市场格局更为分散。 通过对两大行业差异性的分析，我们认为当前增速稍缓、全球化程度较低的智能控制器相对来说拥有更广阔的成长空间。 3、关注移远通信盈利能力修复和控制器龙头产能释放。通过对龙头公司成长能力、成本费用、盈利能力和人均指标的对比，我们认为：1)考虑到规模优势+自建工厂带来的加工费削减、产业链延伸以及研发费用有望得到控制等正向因素，长期来看，移远通信有望实现盈利能力的修复。2)智能控制器厂商的营收增长随着生产基地的逐渐投产开始加速，重点关注智能控制器厂商的产能规划布局和未来投产节奏。 4、我们推荐重点关注平台型通信模组龙头移远通信、垂直型通信模组龙头广和通以及智能控制器龙头拓邦股份。 核心假设与逻辑 第一，物联网应用全面普及成熟； 第二，竞争格局“东升西落”持续，龙头份额提升； 第三，产品不断推陈出新，紧跟市场需求，出货均价逐渐提升。 与市场预期不同之处 第一，首次对物联网中游环节进行跨行业对比，帮助市场加深对通信模组及智能控制器业务的理解； 第二，通过对比行业差异性，我们认为受生产模式影响，智能控制器厂商增速当前相对慢于通信模组厂商，长期来看市场潜力更充足，需要重点关注智能控制器厂商产能布局和释放节奏； 第三，通过对龙头公司的财务分析对比，结合公司具体业务模式，探讨公司成长能力、盈利能力差异性的来源，我们认为移远通信盈利能力有望修复。 核心假设或逻辑的主要风险 第一、上游芯片紧缺持续，原材料涨价持续； 第二、物联网下游应用发展不及预期； 第三、市场竞争加剧，价格战激烈。 nMqPrOmQyQrMrRmQmPzQqQ7N8Q7NnPpPmOqRiNnNyQjMpOpN6MpOoQMYrRvNuOoPpM 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 投资摘要 .............