固收专题研究：揭开年金投资的面纱

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 固收 揭开年金投资的面纱 华泰研究 研究员 张继强 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com 研究员 仇文竹 SAC No. S0570521050002 qiuwenzhu@htsc.com 联系人 吴宇航 SAC No. S0570119090051 wuyuhang@htsc.com 2021 年 8 月 10 日│中国内地 专题研究 报告核心观点 年金是我国养老金三支柱体系的第二支柱，分为企业年金和职业年金。2019年职业年金入市以来，年金得到市场越来越多的关注，对资管机构而言也是重大发展机遇。年金投资的复杂程度不低，投资经理需要具备多资产投资的能力，而且碎片化、数量多的账户也为年金管理带来不少挑战。当前年金投资仍存在不少痛难点，其解决必然是一个长期的过程，而且需要年金管理的各参与方合力解决。 养老金三支柱体系 我国养老金三支柱体系与国际类似。我国养老金第一支柱是基本养老保险和社保基金，由国家、企业和个人共同缴纳，属于强制性的部分；第二支柱是企业年金和职业年金，由企业、个人共同缴纳，属于自愿性的部分；第三支柱是养老目标基金、商业养老保险、符合条件的养老理财产品以及养老储蓄产品等，属于自愿性的部分。伴随中国人口老龄化问题日渐突出，基础养老金缺口越来越大，我国养老金三支柱体系中的第二三支柱将得到国家的大力支持和发展，对资管机构而言也是巨大的发展机遇。 企业年金与职业年金 年金主要分为企业年金和职业年金，两者采用了类似的制度框架，相似之处很多，但仍有差别。首先，两者参与强制性不同，企业年金多为自愿，职业年金多为强制。其次，账户管理的主体不同，企业年金由专门的账户管理人管理，职业年金由代理人负责账户管理业务。第三，业绩考核的主体不同，企业年金主要考核投管人，职业年金主要考核受托人。第四，受托人权利不同，企业年金受托人权利较小，职业年金受托人权利较大。 年金是如何投资的 年金投资复杂度不低，投资经理需要具备多资产投资的能力。年金投资简单来说可以概括为几个步骤，首先投管人需在法规和投资指引的框架下明确大类资产配置的中枢位置，其次投管人根据对宏观环境和市场的判断，对资产配置中枢做适度的偏离，制定投资决策，最后自下而上精选个券，落实策略并尽量获取阿尔法收益。年金投资有两大特点，一是重视成本计价类资产的配置，为组合积累安全垫，二是利用养老金产品进行组合化运作。 年金管理存在的问题 年金投资并非外界所想，只需获得稳定的收益即可，熟悉的人知道，年金投资的难度并不亚于各类公募基金产品。目前的年金管理仍存在较多问题，这些问题包括，长期投资目标与短期目标之间的矛盾，绝对收益要求与相对排名之间的矛盾，组合管理与品种投资的矛盾，追求“不违约”与长期投资收益的矛盾等等。而且伴随近年来职业年金的大力发展，前期企业年金存在的一些痛点问题并未得到有效的解决，反而更加严重。 年金投资管理的优化 对于年金投资的痛点难点，有一些是可以通过投资管理人自己去克服的，但是还有很多需要年金管理的其他参与方，主要包括委托人、受托人等，合力解决。而且年金投资痛难点的解决必然是一个长期的过程。此外，作为我国养老金体系第一支柱的社保基金的运营管理的经验，也非常值得年金的参与各方学习，包括社保基金进行大类资产配置的经验，社保基金资金委托方式的经验，以及社保在考核方面的专业度等等。 风险提示：政策变动超预期，信用事件超预期 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 正文目录 养老金三支柱之年金 ..................................................................................................................................................... 4 养老金三支柱体系是什么？................................................................................................................................... 4 什么是企业年金与职业年金？ ............................................................................................................................... 5 企业年金 ........................................................................................................................................................ 5 职业年金 ........................................................................................................................................................ 6 我国年金发展历程 ................................................................................................................................................. 7 年金发展现状 ........................................................................................................................................................ 8 年金规模持续增长 ......................................................................................................................................... 8 年金投资业绩................................................................................................................................................. 9 年金重要法规汇总 ..............