固定收益专题：下半年消费和投资怎么看

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 固定收益专题 深度报告 固定收益专题 2021 年 08 月 07 日 固定收益专题 证 券分析师 徐 亮 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 研 究助理 相 关研究 1.《经济复苏：道阻且长，行则将至》，2021.8.6 2.《 资产配置视角下的可转债》，2021.8.3 3.《市场震荡持续，转债 7 月跑赢大 盘 可 转 债 周 报 （2021/8/1）》，2021.8.1 4.《从看平收益率曲线中找机会》，2021.8.1 5.《7 月 PMI 数据点评：短期国内经济恢复不稳固》，2021.7.31 下半年消费和投资怎么看 [Table_Summary] 投资要点：  消费方面，当前国内消费需求持续恢复，但距疫情前水平仍有一定差异。餐饮收入方面，限额以下的小餐饮企业表现挣扎，主要受疫情冲击经营能力大幅降低所致，我们预计在当前餐饮消费恢复仍不景气的情况下，短期内小餐饮企业收入增速或继续维持低位，大餐饮企业将得到迅速发展，而中长期来看，随着疫情影响逐步减弱，消费需求恢复正常化，预计小餐饮企业景气度将迎来爆发式回升。商品零售方面，汽车整体恢复较好，但近期受缺芯影响产销下行明显；石油类商品疫情期间受挫严重，恢复情况较差，但受益于当前石油价格高企，同时交通、生产需求逐步回升，预计石油消费下半年恢复的确定性相对较高；此外，家电与服装纺织类消费在今年一季度表现不佳的情况下，二季度恢复情况相对较好，两年平均增速截至上半年末基本恢复至疫情前水平，景气度有望持续。  投 资方面，固定资产投资整体恢复情况较好。房地产投资恢复相对较快，拉动固定资产投资整体稳步回升，但受监管趋紧、楼市降温影响，今年上半年整体增速保持平稳，至 6 月末高位回落，下半年房地产投资或存在进一步下行压力；制造业投资去年受疫情冲击受挫严重，全年累计增速落入负区间，今年上半年恢复相对较好，两年增速上行并接近疫情前水平，预计当前制造业的高景气将能够推动下半年固定资产投资继续稳步回升；基建上半年整体处于低位企稳态势，主要系专项债发行进度相对缓慢所致，在下半年发行提速的预期下，预计基建增速将持续回升。  7 月下旬新冠疫情在国内部分地区出现反复，叠加 7 月 PMI 数据指向经济恢复不稳固，有所承压，因此受悲观情绪影响，债市短期内多头力量或将成为主导。但同样需要注意到，当前 10 年期国债利率已处于较低水平，继续看多的性价比不高，中长期来看经济持续稳步复苏的趋势不改，因此预计利率未来大概率上行。 风 险提示：国内外疫情反复，宏观政策超预期 固定收益专题 2 / 28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 消费：关注餐饮和石油消费回升 ........................................................................... 6 1.1. 餐饮收入：期待小餐饮爆发 .......................................................................... 7 1.2. 商品零售：石油需求表现值得期待 ................................................................ 9 1.2.1. 必选消费 ............................................................................................ 11 1.2.2. 可选消费：汽车/石油/家电/服装 ........................................................... 11 1.3. 消费能力与意愿..........................................................................................19 2. 固定资产投资：制造业、基建或持续回升.............................................................20 2.1. 制造业投资：高景气或带动投资热情上行 .....................................................21 2.2. 房地产开发投资：监管趋紧，存在下行压力..................................................23 2.3. 基建投资：专项债提速带动基建回升............................................................25 3. 总结与展望 ........................................................................................................26 4. 风险提示 ...........................................................................................................27 nMsPqOyQrOxPmPtPsMpOuN8OdNbRnPrRtRqRlOnNzRiNpPvN7NqRpQwMtRsNvPmRrO 固定收益专题 3 / 28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1：社会消费品零售合计、商品零售、餐饮收入两年平均增速（单位： %） ............. 6 图 2：限额以上商品零售额两年平均增速疫情前后对比（分商品类型，单位： %）....... 6 图 3：餐饮收入当月值对比（单位：亿元） ............................................................... 7 图 4：餐饮收入两年平均增速走势对比（单位： %） ......................................