“广开金股”系列（五）：次新股，投资时钟与选股模型

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 16 [Table_Page] 投资策略|专题报告 2021 年 8 月 13 日 证券研究报告 [Table_Title] 次新股：投资时钟与选股模型 ——“广开金股”系列（五） [Table_Summary] 报告摘要：  引言：注册制增加高质量供给，今年全球通胀预期见顶以来小盘成长风格占优，筹码结构较好的次新股纳入视野。本篇索骥次新股投资周期规律、业绩规律、短期择时规律，并基于基本面、交易性、激励等维度选取 8 个核心特征因子构建打分模型，得到次新股精选 Top20 标的池。  次新股的三大属性：（1）筹码分散：中签率低使得筹码较分散，不存在较重筹码集中砸盘的风险。（2）资本运作预期：机构持股比例偏低，潜在加仓空间大，次新股上市后续资本运作提速，外延式并购与股权激励提升想象空间。（3）产业新兴：次新股通常聚集在新兴产业或者是国家计划扶持的行业。  次新股的投资时钟：（1）从月周期看，2、5 月录得超额收益胜率更大。（2）从长周期来看，①股市下行或者大幅震荡时，次新股更易录得超额收益；②次新股估值处于相对低位时更易跑赢大盘；③当新股审核放缓甚至暂停时，次新股稀缺性拉升其表现；④近三次录得超额收益均在抱团股瓦解时；⑤流动性宽松环境下有利于次新股获得超额收益；⑥风险偏好回升情形下，次新股由于高弹性更易吸引资金。（3）短期择时规律：90-120 天是一个好的买入时点，次新股超额收益率由负转正，胜率爬升至高点。无论新股上市当天是否开板和是否注册制均满足上述结论。  次新股的业绩规律：（1）ROE 视角：第一，次新股 ROE 通常高于全部 A 股；第二，从上市时间看，新股第一年超额 ROE 高于上市第二年/第三年。（2）归母净利润增速视角：第一，17 年以后上市的企业成长性更好；第二，18、19 年次新股业绩增速波动率明显高于 16、17 年；第三，上市 3 年后业绩增速开始出现明显分化。  次新股核心选股因子特征：特征一：业绩成长性（上市前两年净利润CAGR 和营收 CAGR）好，对应收益率高。特征二：发行时相对行业市盈率低的大概率占优。特征三：小盘股大概率跑赢。特征四：机构持仓比例高，收益率往往跑赢。特征五：上市后 20 日内换手率越高，收益率越高。特征六：股权激励激发核心员工的积极性，助推业绩增长。特征七：前期回撤大时更易获得超额收益。  根据以上次新股核心选股特征，我们选取 8 个指标，构建打分模型（总计 70 分），得到次新股精选 Top20 标的池。  核心假设风险：宏观经济下行压力超预期，盈利环境超预期波动，去杠杆节奏超预期，信用风险暴露速度过快，海外政经环境变化。  注：在本篇报告中，我们定义次新股为“自上市首日/开板日起未满一年的公司”。 [Table_Author] 分析师： 倪赓 SAC 执证号：S0260519070001 021-38003561 nigeng@gf.com.cn 分析师： 戴康 SAC 执证号：S0260517120004 SFC CE No. BOA313 021-60750651 daikang@gf.com.cn 请注意，倪赓并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 新兴产业指数全复盘:——“策话新兴产业”系列（四） 2021-08-06 净利润断层如何获得更高收益？:——“广开金股”系列（四） 2021-07-29 科创板：公募基金如何增配“硬科技”？:“科创出鞘”系列（五） 2021-07-28 [Table_Contacts] 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 16 [Table_PageText] 投资策略|专题报告 目录索引 一、次新股的三大属性 ....................................................................................................... 4 二、次新股的投资时钟 ....................................................................................................... 5 三、次新股的业绩规律 ....................................................................................................... 9 四、次新股核心选股因子特征 .......................................................................................... 10 五、次新股打分模型及选股 .............................................................................................. 13 六、核心假设风险 ............................................................................................................. 14 oPtMsNrNwOqNnNtPmPxOmM8OdN8OnPpPmOoPkPmMwOlOrQqM9PmMnNNZrNzQuOmQvM 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 16 [Table_PageText] 投资策略|专题报告 图表索引 图 1：新股行业集中在电子/化工/机械设备/医药生物 ............................................. 4 图 2：每年股权激励次新股比重 .............................................................................. 4 图 3：次新股 2、3、5 月录得超额收益概率更大.................................................... 5 图 4：次新股录得超额收益时股市大多处于下行或者震荡区间 .............................. 5 图 5：次新股跑赢大盘时相对创业板指估值大多处于历史均值附近或者以下 ........ 6 图 6：IPO 开闸时次新股更易跑赢市场或处于高位 ...............