行业利差双周报：债券收益率延续下行，农林牧渔、医药、建筑行业利差走扩

2021 年 7 月 12 日— 2021 年 7 月 25 日 2021 年第 14 期，总第 84 期 债券收益率延续下行，农林牧渔、医药、建筑行业利差走扩 本期要点  本期行业利差分析，满足中诚信国际样本条件且含中债收益率估值的中期票据共 2822 只。分级别来看，样本债项级别均不低于 AA级，AAA 级别样本所占比重稍有下降，AA+级别占比有所上升。分行业来看，基础设施投融资、综合、电力生产与供应等行业样本数量较多，医药、农林牧渔、信息技术等行业样本数量相对较少。  本期房地产行业整体利差排在所有行业的中等位置，从历史利差来看，已处于较低水平，考虑到监管环境持续收紧，行业整体投资性价比稍低。钢铁行业整体利差较 5 月最高点有所下降，但目前仍处于历史高位水平，相对于其它行业利差亦较高，随着产业结构优化，行业杠杆和融资情况有望进一步改善，行业利差有一定下行空间  从利差中位数排序来看，本期农林牧渔、汽车、钢铁等行业利差处于高位；批发和零售、文化产业等行业风险溢价处于中间水平；行业利差较低的有建筑材料、电力生产与供应等。变动趋势方面，本期行业利差大多收窄，汽车、煤炭行业利差变动相对明显。  AAA 级行业利差大多收窄。其中农林牧渔、汽车行业利差较高；钢铁行业为利差扩张幅度最大的行业；煤炭、金融等行业利差稍低；电力生产与供应等行业利差处于较低水平。AAA 级中批发和零售业个券利差分布最为分散，商业与个人服务、文化产业个券利差差异较小；变化趋势上，电子行业内部分化明显加深，煤炭、钢铁等行业利差内部分化有所减弱。  AA+级行业利差多数收窄，商业与个人服务因为样本量不足，本期不纳入比较范围。具体来看，汽车仍为利差最高的行业，且本期利差扩张幅度最大，公用事业、轻工制造等行业利差处于较低水平。AA+级中，综合行业内不同个券利差差异显著；文化产业、公用事业等行业个券利差分布较为集中。  AA 级行业利差涨跌互现。化工行业利差最高，建筑和公用事业利差较低；综合行业本期利差有较明显收窄。AA 级利差分化程度最高的是化工行业；其次是建筑、基础设施投融资等行业；批发和零售业离散程度相对较低。 作者 中诚信研究院 罗子然 010-6642-8877-196 zrluo@ccxi.com.cn 卢菱歌 010-6642-8877-385 lglu@ccxi.com.cn 联系人 中诚信研究院 副院长 袁海霞 010-6642-8877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 本报告发布日期 2021 年 7 月 30 日 行业利差双周报 www.ccxi.com.cn 中 诚 信 国 际 债券市场研究 行业利差报告 - 1 - 一、市场环境 1.行业动态 8部门发文持续整治规范房地产市场秩序，武汉房管局推出“凭票买房”。2021年7月23日，住建部等8部门发布《关于持续整治规范房地产市场秩序的通知》（建房〔2021〕55号），政策围绕稳地价、稳房价、稳预期的目标，重点整治房地产开发、房屋买卖、住房租赁、物业服务等社会关注度高的突出问题，提出力争用三年左右时间，实现房地产市场秩序明显好转，房地产调控政策趋严形势不改。尽管2021年上半年全国房地产市场整体保持较快增长态势，但在银行房地产贷款集中度管理制度的影响下，按揭贷款发放进度明显放缓，房地产企业销售回款受到了不同程度的负面影响。同时，“集中供地”政策或将使得房地产企业盈利空间进一步压缩，且对其资金调配及运营能力提出更大挑战。此外，从融资渠道来看，房地产企业信托等非标融资余额已持续呈现下降趋势；受投资者信心较弱的影响，部分房地产企业境内外信用债发行亦在一定程度上受阻，融资环境的收缩将使得部分房企出现现金流紧张。7月28日，为坚持“房住不炒”定位，进一步加强武汉市购房资格管理工作，武汉市房管局发布《市住房保障房管局关于加强购房资格管理工作的通知(征求意见稿)》，并公开征求意见。《征求意见稿》明确，购房需先申请购房资格，符合条件才能领到购房的“房票”，有效期60天。在完成公示后，一张房票一次只能登记一个楼盘，登记一次后即时锁定，锁定期不得去其它楼盘进行购房登记。开盘销售后，购房资格认定结果自动解除锁定。此项举措目的是通过优化“意向登记”规则和系统支持的方式，规范购房登记行为，合理引导购房需求，使相关项目意向登记规模回落至合理区间，让真实有效的购房需求得到释放。 光伏玻璃缺口较大，或带动纯碱产业景气度上行。光伏发电作为我国实现能源转型目标的重要途径，在各个省份“十四五”规划中占据重要地位。2021年7月20日，工信部印发修订后的《水泥玻璃行业产能置换实施办法》，工信部对光伏玻璃需求进行了预测，预计到2025年，光伏压延玻璃缺口较大，光伏玻璃产能的结构性短缺问题已经显现。纯碱下游约60%用于玻璃行业，受经济复苏以及光伏需求增量的影响，下游玻璃产业需求持续旺盛，纯碱库存持续去化；同时在碳达峰、碳中和背景下，受环保治理、能耗管控以及5月之后企业之间交替检修等影响，纯碱产能有限，供需进一步缩紧，带动价格上涨。。据Wind数据显示，截至7月20日，重质纯碱市场中间价为2082元/吨，相较于年初涨幅约42%，轻质纯碱市场中间价为1968元/吨，相较于年初涨幅约39%。未来随着全球光伏装机量增长以及双玻组件渗透率的提高，全球光伏玻璃或将迎来扩产，对纯碱的需求也将释放，有望带动纯碱相关产业景气度上行。 2.月内期限资金价格涨跌不一 本期（2021.7.12-2021.7.25）央行投放1000亿元逆回购及1000亿元中期借贷便利，同期有1100亿元逆回购、4000亿元中期借贷便利到期。总体来看，本期央行在公开市场上净回笼3100oPoNqQrQwPrQnRyRmNnRyRaQ8Q7NoMrRmOrQfQmMzRlOpPmR9PmNsMvPsOwPNZsOtM 行业利差报告 - 2 - 亿元。资金价格方面，DR001和DR007分别下行13bp、11bp，其余期限存款类机构质押式回购利率均有所上行，上行幅度最大为16bp。 图 1：存款类机构质押式回购利率走势(单位：%) 图 2：本期质押式回购利率变动情况(单位：bp) 资料来源：choice,中诚信国际整理 资料来源：choice,中诚信国际整理 3. 债券收益率全面下行 本期（2021.7.12-2021.7.25）国开债收益率全面走低，下行幅度从11bp到17bp不等，中票收益率方面，各期限、等级中票收益率均有所回落，降幅最大为20bp。 1.20%1.60%2.00%2.40%2.80%3.20%DR001DR007DR014-13 -11 14 16 9 -15-10-505101