2021年8月策略：拥抱成长、科技板块的崛起

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：策略研究 2021 年 8 月 1 日 上证指数与 10Y 国债 2021 年 8 月策略： 拥抱成长、科技板块的崛起 ⚫ 核心观点： 我们认为 8 月份，经济增长高点已现，后续将呈现逐步回落的态势，国内外疫情再起、国内地产周期下行等因素影响都将持续拖累经济基本面。宏观流动性层面维持平稳，但短端利率面临上行压力，中长端利率底部区域震荡，微观流动性有望延续 7 月以来的充裕。市场对于行业政策和外资流出的焦虑情绪已经基本释放完毕，风险偏好有望提升。延续我们在半年度策略报告中的判断，8 月 A 股将呈现震荡态势，中枢下移。产业方面，“硬科技”的提升依然是配置的主线，持续关注成长和科技板块。根据我们的宏观量化模型测算，8 月策略信号为谨慎配置。 ⚫ 经济数据： 7 月经济表现仍强，出口仍高，带动工业生产继续平稳，高技术制造业仍是亮点，两年平均累计同比由上月的 15.5%扩张至 17.1%，消费增速维持高位，6 月社零总额同比 12.1%，前值 12.4%，两年平均增速 4.9%，二季度 GDP 增速较一季度有所提升，经济下行压力暂未明显体现。在 6 月金融数据、经济数据均表现较好的情况下，央行降准目的主要在于降低实体融资成本，尤其是缓解中小企业的成本压力，目标重回经济的长期增长。 最新 PPI 同比 8.8%，前值 9.0%，从国际油价在二季度处于高位，同比增速高位回落的情况来看，我们预计 PPI 高位震荡态势或将在四季度转为快速下跌态势。 ⚫ 企业盈利逐步承压 当前市场整体所处环境是盈利上行周期的后段位置，上半年规模以上工业企业营收和利润累计同比分别增长 27.9%和 66.9%，但6 月当月利润同比增长 20%，略低于 5 月表现。从行业来看，6 月 PPI 趋势的逆转显著改变了上中下游行业增量营收和利润的格局。上游采矿业营收和利润已经出现明显减弱，原材料工业营收和利润占比下降最显著，分别较 5 月下降了 1.6 和 6.3 个百分点。从历史经验看，PPI 和规上企业所有者权益增速走势相关性较高。随着 PPI 的回落，企业盈利能力将逐步承压。 研究所 首席分析师：程毅敏 SAC 登记编号：S134051100001 Email：chengyimin@chinapost.com.cn 分析师：魏大朋 SAC 登记编号：S1340521070001 Email：weidapeng@chinapost.com.cn 0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.0000010002000300040005000600070002002-01-082003-01-082004-01-082005-01-082006-01-082007-01-082008-01-082009-01-082010-01-082011-01-082012-01-082013-01-082014-01-082015-01-082016-01-082017-01-082018-01-082019-01-082020-01-082021-01-08上证综合指数（左轴）10Y国债 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 流动性维持中性偏宽松 今年以来，对于经济复苏之下市场流动性收紧的担忧，一直是主导市场的重要变量，乃至一度引发剧烈调整。而当前，市场对于通胀担忧的顶点已过， PPI 持续高位震荡，使得中下游企业成本上升挤压中下游企业盈利，未来很难出现货币政策全面收紧。海外方面，即便美联储启动 Taper，但实质仍处于宽松周期，仅代表其宽松力度的下降，不影响我国宽松的政策。今年中美利差有所回落，但仍位于 150BP 左右高位，远高于历史均值。 ⚫ 配置建议 根据宏观量化策略的五因子最新数据，经济增长、风险情绪因子为负向，通货膨胀因子、利率、汇率因子为中性，合并影响为中性偏负向，对应 8 月策略信号为谨慎配置。 投资主线上，持续关注以下两个主线： 1、碳中和主线。短期来看，全球经济仍在加速复苏，资源品需求旺盛，限产下煤炭、钢铁、铝等价格维持高位。 未来在碳达峰、碳中和的政策下，发电、钢铁等行业可能迎来重点变革。碳中和目标下新能源车、光伏、储能等极具市场空间潜力的行业，重点关注锂电及材料环节，智能驾驶相关零部件企业，光伏产业链上游行业如硅料，以及储能领域的设备商和集成商。 2、成长仍是配置主线、拥抱科技板块的崛起。国内内需消费复苏的不确定性正在下降，复苏、消费呈加速态势。高弹性和高成长性优势将使得高科技行业成为未来的长期发展方向，半导体、被动元器件、医疗器械与服务等消费领域将迎来块的增长。 ⚫ 风险提示： 历史数据不代表未来； 改革风险、通胀超预期、信贷风险等 oPmRpRxPpQwOoNnRoQmNzQbR8QbRsQoOsQmNlOmMuMfQpPpM8OnMtMuOoOqPwMrNsR 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1.七月行情回顾 ........................................................................... 8 2.经济数据 ............................................................................... 9 2.1 经济复苏：国内外多经济景气指数或已至高点 ...................................... 9 2.2 工业生产维持强劲增长 ......................................................... 11 2.3 消费同比增速继续回升 ......................................................... 12 2.4 制造业投资回升较快 ........................................................... 13 2.5 出口超预期增长 ............................................................... 13 2.6 CPI 全面调整，PPI 高位震荡 .................................................... 15 2.7 宏观政策连续稳定，货币政策仍将保持适度合理 ................................... 17 3. 企业盈利承压 ......................................................................... 18 4. 流动性维持中性偏宽松 ...........................................