保险行业：估值惩罚过重

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 保险 估值惩罚过重 华泰研究 保险 增持(维持) 研究员 李健，PhD SAC No. S0570521010001 SFC No. AWF297 lijian@htsc.com 00852-36586112 研究员 杨烨 SAC No. S0570521060002 SFC No. BJW349 yettayang@htsc.com 00852-36586234 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 友邦保险 1299 HK 115.00 买入 中国平安 2318 HK 110.00 买入 中国平安 601318 CH 91.00 买入 中国太保 2601 HK 37.00 买入 中国太保 601601 CH 45.00 买入 中国人寿 2628 HK 20.00 买入 中国人寿 601628 CH 40.00 买入 新华保险 1336 HK 35.00 买入 新华保险 601336 CH 65.00 买入 中国财险 2328 HK 8.80 买入 中国人民保险集团 1339 HK 3.20 买入 中国人保 601319 CH 5.10 增持 众安在线 6060 HK 33.00 卖出 中国太平 966 HK 18.00 买入 中国再保险 1508 HK 1.10 买入 资料来源：华泰研究预测 2021 年 8 月 06 日│中国内地 专题研究 当前估值过于悲观 受寿险新单销售疲软拖累，保险业自三月以来股价表现不佳，截至 8 月初在H/A 股市场下跌 10/35%。目前该板块的两地市场估值接近 1H20 中国疫情爆发期间的最低水平。我们认为估值承压主要系寿险新业务价值增长乏力。大多数公司 1H21 新业务价值同比下降，但跌幅与去年同期相比有所收窄。我们认为投资者普遍忽略了该板块良好的盈利表现。我们预计保险公司1H21 盈利增长 9-86%，这将对派息构成支撑。当前保险业的 2021 年预期H/A 股股息率介于 2-8/3-5%。我们认为目前保险股的估值过于悲观，为投资者带来了配置机遇。 造成销售疲软的三个因素 我们将销售环境不利归为长期和短期因素：1）代理人管理模式需要升级。我们认为，尽管合适的客户在购买更多的保障，但商业保险的目标客群在不断萎缩。保险公司需要通过提高销售团队的专业性来把握销售机会，但这一举措难度大、耗时长；2）客户收入受疫情影响，尚未恢复到疫情前水平。客户对自己的收入缺乏信心，购险意愿较低；及 3）重疾险新规出台令部分客户提前购保，对 1Q21-2Q21 销售造成季节性影响。 水灾影响投资者信心 河南省最近的水灾进一步打击市场情绪。据中国财险 7 月 25 日报告，其初步预测亏损超过人民币 20 亿元（对综合成本率（COR）的影响约 0.5 个百分点）。我们认为尽管这场大型水灾对保险公司的承保影响应可控，但这对保险板块（尤其是财险板块）蒙上阴影。我们预计 2021 年中国财险、平安财险和太保财险 COR 为 98-99.3%。 下半年什么值得期待？ 我们下调大多数公司新业务价值增速预测。我们预计 1H21 新业务价值增速位于-17%至 19%区间。同时，我们预计 2H21 新业务价值增速温和回升，但对大多数保险公司而言，实现全年新业务价值正增长的难度较大。我们预计 2021 年上市保险公司新业务价值增速介于-8%至 13.5%。尽管新业务价值增速疲软，但我们预计 ROEV 仍然坚挺。我们预计 1H21 上市保险公司ROEV 为 12-18%。我们预计保险公司将实现健康的盈利增长。我们预计1H21/2021 年盈利增长 9-86/12-79%。据我们预测，保险公司 2021 年 ROE约为 11-20%。 低估值带来入场机会 鉴于行业估值过低，我们看好该板块的配置机会。尽管新单销售尚未恢复到疫情前水平，但今年销售降幅有所收窄。我们认为销售增速转正只是时间问题。我们推荐友邦保险（“买入”，目标价 115 港币）、中国平安（“买入”，H/A 股目标价 110 港币/人民币 91 元）和中国太保（“买入”，H/A 股目标价37 港币/人民币 45 元）。我们亦看好中国财险（“买入”，目标价 8.8 港币），主因该股股价近期在水灾后迎来回调。 风险提示：寿险新单保费持续疲软，财险板块录得重大承保亏损，及大规模投资亏损。 (29)(16)(3)1023Aug-20Dec-20Apr-21Aug-21(%)保险沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 保险 正文目录 估值及股价表现 ............................................................................................................................................................ 4 1H21 新业务价值下降，但盈利增长 ..................................................................................................................... 7 1H21 新单销售承压 ...................................................................................................................................................... 8 长期因素：代理人面临 “质”与“量”的困境 ............................................................................................................. 8 中期因素：疫情后客户更加审慎 ........................................................................................................................... 9 短期因素：监管变化带来季节性影响 .................................................................................................................. 10 新业务价值增速变化对 ROEV 的影响有限 .........................................................................................