商业贸易行业专题研究：华米科技，乘小米生态链东风，踞智能可穿戴龙头

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 23 专题研究|商业贸易 2018 年 06 月 12 日 证券研究报告 Tabl e_Title 商业贸易行业 华米科技：乘小米生态链东风，踞智能可穿戴龙头 Table_Aut horHorizontal 分析师： 洪 涛 S0260514050005 分析师： 林伟强 S0260517090003 021-60750633 021-60750607 hongtao@gf.com.cn linweiqiang@gf.com.cn Table_Summary 核心观点：  华米科技：小米生态链头部智能可穿戴产品公司 华米科技成立于 2013 年，并于 2018 年 2 月登陆纽交所。公司专注于智能可穿戴设备研发销售，是目前小米智能手环唯一供应商。2017 年，仅小米手环出货量达到 1570 万，超越 Fitbit，成为全球出货量第二的智能可穿戴设备供应商。2017 年，华米科技营收同比增长 31.6%至 20.5 亿元，Non-GAAP 净利润 2.3 亿元；1Q18 单季营收同比增长 77%至 5.9 亿元，Non-GAAP 净利润 9252 万元。  可穿戴市场方兴未艾，龙头华米成长可期 智能可穿戴设备是手机之外重要的智能交互产品。依据 Frost & Sullivan 数据，2017 年全球智能可穿戴设备的出货量同比增长 29%至 1.33 亿只。我们认为智能可穿戴市场依然方兴未艾，功能和体验上的突破有望带动带动行业成为手机之外重要的物联网入口产品。华米以“低毛利率+低费用率+高周转率”的财务组合已实现规模化盈利，整体财务表现远优于手环鼻祖 Fitbit。  华米成功基因：借力小米，深挖自身产品力 华米的成功，既是借力小米生态链，更是深挖自身产品力，不断迭代创新，带来公司可持续的发展动力。1）小米的成功不只是手机，更在以智能硬件构建起小米物联网生态。华米作为小米生态链体系中智能可穿戴领域核心合作伙伴，小米大力支持，为其成功打下坚实基础；2）更为重要的是，华米公司本身以研发和数据驱动，在智能可穿戴领域，高颜值和极致性价比的基础上，软件算法的配套升级同样臻于完善。通过与小米手环差异化定位，自有品牌 amazfit 已崭露头角，2017 年销售收入占比已提升至 21.2%。且产品线由手环&手表向体重秤&体脂秤，乃至智能跑鞋等人体数据汇集领域扩张。  盈利预测及投资建议 我们认为未来华米科技持续成长性来源于：1）智能可穿戴市场产品功能和定位逐步成熟，行业成长性重新打开；2）华米作为小米智能穿戴领域头部生态链公司，在小米整体 IOT 布局中占据重要位置，既跟随小米在国内线下及海外市场扩张，同时有望孵化成长为智能穿戴领域“小小米”；3）自有品牌可穿戴产品线延“人体运动&健康数据汇集”扩张，销售渠道同步延伸至小米体系之外；4）更为长远的未来，华米可穿戴设备汇集的人体数据，在医疗辅助、运动健康等领域更有广泛的应用空间。 我们预计 2018-2020 年，华米科技收入分别 28.9/40.7/56.8 亿元，对应 45.2%/40.6%/39.5%增长；Non-GAAP 净利润分别 3.16/4.73/7.5亿元。6 月 11 日公司收盘市值约 8.4 亿美元或 53.5 亿人民币市值（1 美元=6.4035 人民币），对应 PE 分别 16.9X/11.3X/7.1XPE。我们看好公司自身产品迭代研发、小米生态链和可穿戴设备市场长期前景，建议投资者积极关注华米科技长期成长性。  风险提示 小米渠道占比过高；可穿戴市场竞争加剧；新产品开发不达预期；海外市场拓展不达预期 Table_Report 相关研究： 商业贸易行业:海外可选消费研究之奢侈品公司跟踪分析 2018-05-29 商业贸易行业:再读小米：从业务到估值，五维度拆解小米核心关注点 2018-05-07 商业贸易行业——新零售模式研究系列之小米篇:制造型零售崛起：性价比为王，效率致胜，构建国民智能生活生态圈 2018-02-09 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 23 专题研究|商业贸易 目录索引 一、华米科技：小米生态链头部智能可穿戴产品公司 ........................................................ 5 （一）头部生态链公司，依托小米快速成长 .............................................................. 5 （二）技术驱动型产品公司，规模效应带动盈利能力快速提升 ................................. 9 二、可穿戴市场方兴未艾，龙头华米成长可期 ................................................................. 11 （一）可穿戴市场方兴未艾，手环&手表成为绝对主角 ........................................... 11 （二）借力小米迅速爆发，行业领先地位确立......................................................... 13 三、华米成功基因：借力小米，深挖自身产品力 ............................................................. 15 （一）小米生态链：被验证的智能生态圈布局......................................................... 15 （二）产品为王，围绕人体运动&健康数据，持续产品迭代开发 ............................. 18 四、盈利预测及投资建议 .................................................................................................. 20 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 23 专题研究|商业贸易 图表索引 图 1：公司营收及增速情况 ..................................................................................... 6 图 2：公司净利润及增速情况 ................................................................................. 6 图 3：公司可穿戴设备出货量 ................................