石油化工行业：卫星视角，制造业订单的那些事！

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金石油化工指数 2677 沪深 300 指数 5152 上证指数 3575 深证成指 15262 中小板综指 13706 相关报告 1.《大 炼化 ：高 成长 低估值 谁与 争锋 ？-2021 年 石 化 行 业 年 度 策 略 报 ... 》，2020.11.27 刘道明 分析师 SAC 执业编号：S1130520020004 liudaoming＠gjzq.com.cn 许隽逸 分析师 SAC 执业编号：S1130519040001 xujunyi＠gjzq.com.cn 陈律楼 联系人 chenlvlou＠gjzq.com.cn 卫星视角：制造业订单的那些事！ 投资建议 通过对中国/印度/越南各国的排放、出行、疫苗接种等高频数据对各国的制造业活跃度进行监测，我们认为东南亚制造业存在受疫情反复存在显著不稳定的现象，从而导致部分订单转移中国。与此同时，我们通过对中国/印度/越南各港口集运船舶卫星数据进行建模，构建独家的国家集运活跃度指数，在印度疫情恢复期间，印度集运活跃指数出现显著恢复，但中国集运活跃度相比 2019 年仍存在50%+增长，而越南 Q2 集运活跃度持续弱于 2019 年同期水平。因此，我们认为东南亚订单或存在持续转移中国可能性，与市场认为的订单转移仅为短期影响存在较为显著的预期差。  建议关注：产业链一体化且集中度快速提升的化纤龙头：恒力石化，荣盛石化，桐昆股份，东方盛虹，恒逸石化。 行业观点  东南亚制造业及贸易活跃度受疫情反复扰动明显：我们追踪了东南亚各国港口以及全球集运船舶卫星数据构建了各国的集运活跃指数，部分印度/越南订单转移或成中国长期出口订单，2021 年 5 月印度疫情略有好转，集运活跃度处于高位，但当期中国集运活跃度并未出现显著下滑，2021/2019 年同比增速依然维持 50%+，伴随印度受疫情反复导致集运活跃下滑，中国2021/2019 集运同比增速出现显著增长。而越南 4 月起集运活跃度均低于2019/2020 同期水平，受疫情负面影响较为显著。通过对印度/越南出行、疫苗、排放等制造业相关指数追踪可以显著的发现，在疫情反复阶段，印度/越南出行、排放均出现显著下滑趋势，东南亚制造业活跃度受疫情反复影响。  印、越纺服产业链不稳定持续造成订单转移：通过追溯中国出口欧美纺服成品以及出口印度越南原材料与半成品的变化趋势，其中在印度和越南制造业恢复后，中国对欧盟成品出口相比 2019 年仍同比增长，我们认为部分印/越成品订单存在持续转移中国的可能性，与此同时，越南从中国进口长丝以及纺服半成品金额相比 2019 年同比增速在疫情恢复后虽出现显著下滑，但仍维持 4.5%以上增速（不同品类增速不同），部分越南纺服原材料及半成品订单存在长期转移至中国的可能性，这与市场认为订单转移仅为短期现象有根本区别。  中国“石化-化纤”一体化龙头已处于全球稀缺地位：中国完备的基础建设、不断强化的工业规模优势、技术优势，庞大的市场规模都让中国在化纤行业竞争力全球领先。化纤产业链龙头企业不仅集中度快速提升，且在中国各大石化基地打造的“石化-化纤”产业链一体化基地已经投产，具备最低的成本，极高的竞争壁垒和全球不可替代的稀缺属性，而东南亚国家本土的纺织制造企业还处于来料加工的低端生产阶段，中国将长期处于全球化纤产业链的主导地位。  风险提示 （1）国内经济发展不如预期，纺织终端需求大幅下降（2）全球疫情大规模反复，造成全球纺织品终端需求大幅下滑（3）东南亚国家大力扶持化纤产业，我国竞争优势减弱（4）油价持续长时间单边下跌，化纤产业链持续由于库存跌价导致长期亏损。 188520292172231624592603200722201022210122210422210722国金行业 沪深300 2021 年 07 月 22 日 研究创新委员会 石油化工行业研究 买入（维持评级） ) 行业深度研究 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1.东南亚和印度发展化纤产业链的劣势显著，远超市场预期 ............................5 1.1 东南亚和印度战略发展与中国协同，税收优惠政策对于外商具有吸引力 .5 1.2 东南亚及印度纺织产业的空白是当地纺织产业兴起的必要条件 ...............6 1.3 中外棉价差持续走低, 东南亚及印度棉花成本低廉的优势逐渐减弱 .........6 1.4 东南亚及印度平均工资高速增长，劳动力资源优势不如预期明显 ...........7 1.5 东南亚及印度土地资源具有优势，但土地价格亦呈现快速上涨 ...............8 1.6 东南亚及印度各国能源情况各异，但能源供应存在不稳定的风险 ...........8 1.7 东南亚及印度金融环境落后，企业融资环境不如中国.............................9 1.8 东南亚及印度宗教文化成分复杂，文化适应是对外来企业最大的挑战 ..10 1.9 东南亚及印度基建规模远远落后于中国，不利于发展大型化纤工业......10 1.10 东南亚及印度纺织业上下游配套薄弱，对进出口资源依赖巨大 ........... 11 1.11 东南亚及印度制造与中国智能制造存在质的差距，未来中国化纤将更具竞争力.......................................................................................................12 1.12 小结：东南亚优势趋弱，PTA/聚酯建设成本仍显著高于中国 ..............12 2.卫星监测显示集运受疫情扰动显著 .............................................................13 3.东南亚疫情推动上下游各类产品订单转移 ..................................................18 3.1 欧美终端消费持续恢复，东南亚疫情反复影响制造业活跃度 ................18 3.2 订单转移影响纺织品贸易方式：深挖中国/越南/印度/美国/欧洲纺织产业链出口数据................................................................................................24 4.风险提示 .............................................................................................