电力设备与新能源行业三论2017年新能源汽车板块投资逻辑：史为鉴，势作旗

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究/深度研究 2017年04月17日 电力设备与新能源 增持（维持） 新能源Ⅱ 增持（维持） 黄斌 010-63211166 联系人 billhuang@htsc.com 李轶奇 执业证书编号：S0570516080002 研究员 021-28972087 liyiqi@htsc.com 1《精功科技(002006,买入): 碳纤维+机器人，发展前景值得期》2017.04 2《杭锅股份(002534,买入): 一季度业绩超预期，同比增长 487%》2017.04 3《首航节能(002665,买入): 布局储能业务，预计 Q2 业绩好转》2017.04 资料来源：Wind 史为鉴，势作旗 三论 2017 年新能源汽车板块投资逻辑 一论锂电池量升及龙头天花板 2017 年主流乘用车企业推出小型国民电动车进军三四线城市市场，产品定价下探至 3-5 万元之间，小型国民车更高的盈利能力和积分优势助推 2017年乘用车市场销量高速增长，利好相关中上游供应商。此外，国内锂电池龙头开始进军海外市场，CATL 出海确定性及相关供应链业绩增量超越特斯拉概念红利，宝马、大众等主流整车企业带来的订单将大幅提升龙头盈利能力，千亿寡头已成雏形，供应链红利将成为自下而上优选个股的思路。看好未来 LPC 三分天下（LG 的铝塑软包+松下的圆柱+CATL 的方形铝壳），以及由此带来的材料企业估值和业绩提升。 二论锂电池价跌及业绩安全垫 锂电池生产成本控制主要看两方面，一是龙头企业规模优势带来的良率提升，四部委“2020 年培育产销超 40GWh 企业”的表态将加速锂电池行业整合、加速龙头企业的形成；二是材料体系升级带来的性能提升，国内高镍正极、硅碳负极的商业化进程正在加速，多家企业已在积极布局相关产能。我们采用第一性原理构建电池系统成本模型，多维数据深度剖析揭示不同企业间产品毛利率相差 5 到 10 个百分点，受益补贴退坡加速的行业低端产能出清，龙头企业盈利能力比想象乐观。 三论产业链整合趋势和供应链红利 国内锂电池产业链整合趋势正在加速，动力电池企业往上游整合核心原材料，原材料企业也在往下游电芯领域拓展。国内锂电池企业寡头化进程中，产业链整合加速，行业优先在不可复制的资源（锂、钴等）、享受规模红利的材料（隔膜）环节进行布局。而对于锂电池材料企业，适度的提升原材料话语权、拥抱下游龙头将成为突围关键。 建议关注：东方精工、国轩高科、沧州明珠、杉杉股份、新纶科技 随地补陆续出台和目录发布，商用车销量将快速回暖，叠加国民车爆发带来的乘用车销量快速增长，全年销量有望接近 75 万辆。推荐三条思路优选标的：1）享受千亿寡头带来的供应链红利的东方精工、沧州明珠；2）布局正极材料、隔膜，分享产业链整合红利的国轩高科；3）卡位硅碳负极商业化第一桶金的杉杉股份、贝特瑞，以及铝塑膜国产化龙头新纶科技。 风险提示：1）新能源汽车销量低于预期；2）动力锂电池安全隐患爆发；3）国家政策波动对行业造成较大影响。 -11%-6%-1%4%9%160416061608161016121702电力设备与新能源新能源Ⅱ沪深300行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/深度研究 | 2017 年 04 月 17 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 一论量升及龙头天花板 ...................................................................................................... 5 行业趋势整体判断 ..................................................................................................... 5 认“势”：2017 年新能源汽车仍将高速增长 ...................................................... 5 找“点”：动力系统是目前新能源汽车最具投资价值领域 .................................. 5 择“时”：优选处于关键产业化节点的细分领域 ................................................ 6 渠道下沉，爆款产品打开市场天花板 ........................................................................ 6 两个数字定调十三五新能源汽车行业增速 ......................................................... 6 客车行业：新能源依旧是增长主要引擎 ............................................................. 7 乘用车：盈利能力&积分优势促小型国民车爆发 ................................................ 8 动力电池需求分化显著 .................................................................................... 10 乘用车及三元电池将成为行业发展最重要引擎 ................................................ 13 ABC 出海打开供应链估值及业绩成长空间 .............................................................. 14 出海契机：车型开发平台化，采购全球化 ....................................................... 14 看电池：海外主流车型电池供应商集中在 3 家全球化企业 .............................. 15 看整车：电池标准化进程开启，CATL 有望后来居上 ...................................... 15 CATL 有望成为全球化版图中重要一极 ............................................................ 16 二论价跌及业绩安全垫 .................................................................................................... 18 锂电池规模效应及良品率 ........................................................................................ 18 从光伏行业看动力电池：规模红利将至