医疗服务行业深度报告：需求因“秃”而衍生，价值由“生”而彰显

医疗服务 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 31 医疗服务 2021 年 07 月 09 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：贝格数据 《行业点评报告-全方位支持康复产业，康复产业链板块全面受益》 -2021.6.17 需求因“秃”而衍生，价值由“生”而彰显 ——行业深度报告 蔡明子（分析师） 苑建（分析师） 古意涵（联系人） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 yuanjian@kysec.cn 证书编号：S0790520070009 guyihan@kysec.cn 证书编号：S0790121020007 ⚫ 植发行业：发展初期渗透率低，需求、技术、产业链延伸助推行业快速扩容 我国植发行业处于初级发展阶段，2020 年中国植发医疗服务市场规模为 134 亿元，其中民营占比约 85%，规模较小但增速快，预计 2020-2023 年 CAGR 为25.36%。随着脱发年轻化带动需求增长、技术迭代更新提升治疗效果、政策驱动行业规范化等因素，预计植发行业将逐渐向透明化、个性化发展，并形成从植发到一站式综合毛发管理的产业链延伸，未来植发医疗服务行业成长空间广阔。 ⚫ 行业准入门槛偏低、复制性强，竞争大；机构收入爬坡快，盈亏平衡周期短 由于植发行业技术、医生、设备壁垒不高，集中度分散，标准化未建立，行业主要玩家均处于快速扩张阶段，高营销投入仍然是植发机构扩大业务、获客的主要手段，预计销售费用率在短期仍会保持较高水平。长期看龙头连锁机构将凭借累积客户优势降低获客成本，单店模型将得到优化；但新进入者和小单体竞争对手面临高获客成本，竞争力较弱，市场份额易被大连锁机构抢占，因此预计植发行业集中度将不断提升，领头植发连锁机构规模持续扩大。 植发连锁单店模型：（1）收入爬坡快：根据雍禾植发招股书，新建院部单店年收入为 600-900 万元，1-2 年院部 1700-2600 万元，2-3 年院部 2600-3000 万元，大于 3 年的成熟院部 5000 万元以上（同店增速维持 18%以上）。（2）盈亏平衡周期短：单个门店开业筹建期约 8 个月，3 个月首次录得月度净利润，14 个月整体盈亏平衡。（3）单店收入提升：与医疗专业人员数量正相关，执业医师是进行植发服务的核心力量，优享类服务能有效提升平均客单价并提升品牌影响力。（4）盈利能力有较大提升空间：平均毛利率超过 70%，因销售费用率高达 50%（预计门店端至少 20%）导致净利率 10%，有较大改善空间。 ⚫ 盈利能力有较大提升空间：当前获客成本高，未来龙头机构费用率有望下降 雍禾植发是国内规模最大的提供一站式毛发医疗服务的医疗集团。管理团队方面，公司拥有资深的核心管理团队，以保障公司扩张快速且有序推进，中信产业基金作为强大的股东赋能公司长远发展；专业团队方面，公司医护人员资源丰富，拥有丰富的行业经验，医师流失率低，有望促进门店快速扩张；门店复制性方面，公司通过实现服务标准化，依托丰富的连锁经验开店速度快，盈亏平衡周期较短，门店复制性强；门店扩张方面，公司积极拓展门店覆盖范围，在部分地区具备先发优势，有望通过品牌影响力辐射周边城市，进一步拓展门店布局；服务项目方面，公司提供一站式、多样化、多层次的服务项目，广泛覆盖市场需求，形成差异化竞争，拓展养固服务项目，为公司带来新的利润增长点。 ⚫ 受益标的： 考虑目前以雍禾医疗为代表的植发服务机构仍在拟上市/未上市阶段，受益标的主要为脱发药品板块：三生制药、振东制药、开拓药业。 ⚫ 风险提示：营销投入带来业绩增长不及预期，产业链延伸进展不及预期。 -19%0%19%38%57%75%94%2020-072020-112021-03医疗服务沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 31 目 录 1、 植发行业：渗透率提高助推行业扩容，随着标准化、品牌力的建立盈利能力提升空间大 ......................................... 4 1.1、 病理性脱发需借助医疗手段干预，及早治疗是关键 .............................................................................................. 4 1.2、 植发市场规模：渗透率低，增长快速，发展空间大 .............................................................................................. 6 1.3、 行业增长驱动因素：脱发年轻化带动需求增长，技术迭代更新提升治疗效果，政策驱动行业规范化 .......... 7 1.3.1、 脱发年轻化，推动市场需求 .......................................................................................................................... 7 1.3.2、 植发技术的革新驱动行业发展 ...................................................................................................................... 7 1.3.3、 政策驱动行业规范化，龙头企业受益........................................................................................................... 8 1.4、 竞争格局：民营规模占比高，连锁型民营医疗机构更具发展优势 ...................................................................... 9 1.5、 行业特征：准入门槛偏低、复制性强，企业仍处于争夺市场阶段 .................................................................... 11 1.5.1、 操作标准化，技术壁垒不高，操作精细度、熟练度是决定成活率的关键因素 ..................................... 11 1.5.2、 医师供给少，团队配合度、操作熟练度更重要 ......................................................................................... 11 1.5.3、 设备配置以外科手术相关设备及灭菌设备为主，设备壁垒不高 ............................................................. 12 1.5