商业贸易行业胶原蛋白：供需双轮驱动，技术深化打开新局面

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 35 [Table_Page] 行业专题研究|商业贸易 2021 年 7 月 5 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Title] 商业贸易行业 胶原蛋白：供需双轮驱动，技术深化打开新局面 [Table_Author] 分析师： 洪涛 分析师： 嵇文欣 SAC 执证号：S0260514050005 SFC CE.no: BNV287 SAC 执证号：S0260520050001 021-38003654 021-38003653 hongtao@gf.com.cn jiwenxin@gf.com.cn 请注意，嵇文欣并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 核心观点：  优秀生物结构特性和多领域需求造就高潜力市场。胶原蛋白是人体中含量最多的蛋白质，占据总蛋白质含量的25%-35%，存在于人体各个重要组织中。胶原蛋白呈现三螺旋结构，使其具备高拉伸强度、低抗原活性等特性，决定其在医疗、皮肤护理、食品领域均有较大利用潜力。中国胶原蛋白市场呈现起步晚，但增速快的发展特征。根据 Grand View Research 数据，2019 年中国胶原蛋白市场规模为 9.83 亿美元，到 2027 年，中国胶原蛋白市场预计达到 15.76 亿美元，2016-2027 年 CAGR=6.54%，高于全球市场增速。考虑到终端细分市场高速发展的现状及胶原蛋白技术的深化发展，我们认为，中国胶原蛋白行业处于快速成长期，未来增长空间可观。  需求端：传统领域应用稳健发展，高端化发展、新领域拓展构建市场增量。（1）医疗领域：传统胶原医疗器械的应用相对成熟，未来需求呈稳步增长趋势；消费升级，高端化医用材料迎发展契机，高端医用胶原需求持续增加；技术深度应用贡献新增量；（2）护肤和医美需求：护肤和医美注射需求旺盛。目前胶原蛋白注射针剂市场占比较低，但因其技术完善、具备其他注射产品不具有的优势，未来市场潜力较大。此外，首款重组人源化胶原蛋白注射产品获批，基因重组胶原蛋白注射技术持续推进，有望从另一个技术方向切入和扩大胶原蛋白注射市场；功能性护肤市场蓬勃发展，“医美面膜“概念广泛传播使得胶原蛋白敷料市场增长迅速，添加胶原蛋白成分的护肤品长期景气度高；（3）食品领域：口服美容、保健食品需求提升。口服美容产品中，胶原蛋白产品消费增幅明显，随着消费者对胶原蛋白健康功能性认知的提升，胶原蛋白的食品应用将愈加广泛。  供给端：技术壁垒、严格审批构建行业护城河，优势企业市占率有望提升。（1）竞争分散，细分领域涌现头部企业。因胶原蛋白提取方式的差异及终端应用领域的区别，业内各企业发展方向区别较大，各维度均有优势企业，但目前行业集中度仍较低。（2）技术壁垒和严格审批加固行业护城河，利好头部优势企业。技术难度较高及高研发投入需求构建企业竞争壁垒，目前积累优势的头部厂家先发优势明显，未来有望获得更大发展空间。政策进步规范发展方向，产品推广加速，审批严格直接减少入局者数量，业内优势企业享政策红利。  投资建议：头部优势企业具备较高的技术壁垒，未来有望占据更大的市场份额，在行业发展中受益；皮肤护理应用层面，积极推进胶原蛋白技术产学研转化公司有望受益于行业发展。目前有胶原蛋白布局的公司主要有创尔生物、锦波生物、贝迪生物、昊海生科、丸美股份等。  风险提示。宏观经济低迷，可选消费需求下降；医疗属性受监管政策强影响；新技术研发、产业化推进速度不及预期；终端市场需求不及预期 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 35 [Table_PageText] 行业专题研究|商业贸易 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 丸美股份 603983.SH CNY 51.04 2021/04/30 增持 60.48 1.44 1.76 35.44 29.00 34.58 28.37 16.30 16.60 华熙生物 688363.SH CNY 305.9 2021/07/02 增持 306.43 1.80 2.62 169.94 116.76 147.87 100.85 14.70 17.60 奥园美谷 000615.SZ CNY 21.3 2021/06/06 增持 28.55 0.31 0.47 68.71 45.32 29.55 23.91 12.30 15.80 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 pOsRsMxOnMrRoRoNsNrNnM9PcM9PpNqQtRoPeRnNoReRpPrPaQrQrPNZrMoQuOrNyR 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 35 [Table_PageText] 行业专题研究|商业贸易 目录索引 一、胶原蛋白从哪里来，用在何处？ ................................................................................. 6 （一）从构造和生物特性认识胶原蛋白 ..................................................................... 6 （二）制备方式：组织提取为主，基因工程是研究发展方向 ..................................... 8 （三）行业现状：中国市场起步晚，但发展迅速，增速显著超过全球增速 ............... 9 二、需求端：谁来铺就胶原蛋白未来成长之路？ ............................................................. 10 （一）细分赛道 1：传统医疗领域需求旺盛，高端化、产品深度应用成新市场增量 ................................................................................................................................. 12 （二）细分赛道 2：护肤和医美蓬勃发展，胶原蛋白终端产品受益 ........................ 14 （三）细分赛道 3：口服美容需求提升，胶原蛋白食品热度上升 ..........