A股下半年策略投资报告：固本培元，溯流而上

[Table_RightTitle] 策略研究|策略投资报告 [Table_Title] 固本培元，溯流而上 [Table_ReportType] ——A 股下半年策略投资报告 [Table_ReportDate] 2021 年 07 月 07 日 [Table_Summary] ⚫ 上半年市场逻辑由经济复苏切换至通胀上行，关注下半年通胀预期拐点。A 股年初开局延续去年底以来周期板块领涨、行业轮动震荡上涨的趋势，市场逻辑主线由经济复苏主导让位于通胀上行主导。随工业品通胀持续上行，市场对流动性等政策边际收紧预期上行。通胀预期持续攀升，在二季度末边际回落，三季度工业品价格或将维持高位，四季度有望部分缓解。随业绩修复，部分行业高估值被逐步消化，A 股估值性价比有所提高，但分化依然严重。 ⚫ 各国经济复苏错位延续，美国四季度大概率 Taper：中美经济复苏已经进入后半程，美联储预期在三季度释放缩减QE 信号。欧洲经济预期三季度仍将继续修复上行。随供需缺口逐步修复，欧美对我国出口端的提振作用或将逐步减弱。下半年，尤其是四季度，全球流动性收紧压力边际上行，通胀交易主线也将逐步切换。 ⚫ A 股下半年或将震荡向上：当前 A 股指数仍处于 18 年四季度末以来的一轮长上行周期中，部分如消费、科技、医药等主赛道行业估值水平在此阶段明显上行。随经济修复逐步放缓，为应对下半年不确定性，紧信用或逐步切换至稳信用阶段，货币政策预期保持平稳偏宽松。当前 A 股盈利修复周期尚未走完，权益市场或将持续从地产投资、银行理财端导流资金，叠加公募、外资等增量资金，流动性仍有支撑。海外流动性边际收紧或阶段性干扰风险情绪。 ⚫ 投资建议：经济修复进程逐步放缓的背景下，企业经营预期难有大幅回落，基本面对股票市场仍有一定支撑。全球流动性边际收紧背景下，全市场的系统性机会有限，盈利驱动下各行业分化仍将延续，建议关注结构性机会，精选投资赛道。1）高端制造：海外经济延续修复，国内下半年基建仍有支撑，美国财政基建投入较大，对我国专用、通用设备需求延续；碳中和政策下，新能源车产业链、风电、光伏等新能源板块建设需求保持旺盛； 2）消费：随居民收入和消费的修复，带来可选消费的结构性机会，疫情逐步受控，线下消费的修复，可关注金银珠宝等奢侈品、旅游和家电等，食品饮料仍具有较好的抗跌属性。3）科技:企业技术不断迭代更新，政策助力科技发展，我国产业升级的重点方向，可关注半导体、通信行业。 ⚫ 风险因素：宏观经济不及预期，病毒变异等致疫情反复，流动性超预期收紧，美联储 Taper 不及预期。 [Table_Authors] 分析师: 徐飞 执业证书编号： S0270520010001 电话： 021-60883488 邮箱： xufei@wlzq.com.cn 研究助理: 于天旭 电话： 17717422697 邮箱： yutx@wlzq.com.cn 研究助理: 赵达 电话： 13601074335 邮箱： zhaoda@wlzq.com.cn [Table_ReportList] 相关研究 市场情绪上行，中报期或偏好成长周期 市场情绪扰动收敛，聚焦中报业绩 流动性预期平稳，市场情绪转暖 证券研究报告 策略投资报告 策略研究 [Table_Pagehead] 证券研究报告|策略报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 26 页 $$start$$ 正文目录 1 市场回顾：通胀预期变化主导市场年后 V 型走势 ...................................................... 4 1.1 市场涨跌幅 ............................................................................................................ 4 1.2 市场估值水平 ........................................................................................................ 7 2 宏观综述：经济修复通胀升高，货币政策回归常态化 ............................................... 9 2.1 疫苗加速普及，疫情对发达国家经济影响减弱 ................................................ 9 2.2 海外经济延续修复,中国经济修复放缓 ............................................................. 11 2.3 美联储预期下半年释放 Taper 信号,市场情绪或阶段性扰动 .......................... 12 3 下半年市场展望：盈利、景气周期向上，A 股或震荡上行 ..................................... 14 3.1 基本面支撑仍强，A 股震荡上行概率较高 ...................................................... 14 3.2 多种增量资金或为 A 股持续提供流动性 ......................................................... 16 3.3 A 股基本面：盈利修复确定性高 ....................................................................... 20 4 行业配置：结构性行情延续，精选投资赛道 ............................................................. 22 5 风险提示 ......................................................................................................................... 25 图表 1： 上证指数和创业板指 2021 年上半年走势 ........................................................ 4 图表 2： A 股主要指数 2021 年上半年涨跌幅（%） ..................................................... 5 图表 3： 全球主要指数 2021 年上半年涨跌幅（%） ..................................................... 5 图表 4： 申万一级行业 2021 年上半年涨跌幅（%） ..................................................... 6 图表 5： 上半年申万二级领涨行业涨幅（%）