汽车行业：大众MEB未来走势会如何？做“大众”的智能电动车

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 35 [Table_Page] 深度分析|汽车 证券研究报告 [Table_Title] 大众 MEB 未来走势会如何？ 做“大众”的智能电动车 [Table_Summary] 核心观点：  引言：2021 上海车展各大媒体的反馈主要聚焦于造车新势力及自主传统车企推出的新能源车型，而传统车企龙头大众推出的纯电动车却并不叫响。对此我们怎么看？延续前期报告《新格局下乘用车行业系列报告之七》中的研究框架，我们将在本报告中，从价格、车长等角度来研判大众 MEB 未来在中国纯电动乘用车市场中将会占据什么样的位置。  事件：今年年初，大众 MEB 在中国市场首发两款 ID.4 车型。两款 SUV价格在 20-25 万元价格带，车长在 4.6m 左右。大众在中国纯电动乘用车市场属于后发者，MEB 是其转型的重要载体。  定位： MEB 首发车型精准定位紧凑型纯电 SUV 增量市场，有望实现突破。从百事可乐的案例得到启发，后发者打开市场的关键是要抓住核心客户群体的需求。我们认为随着电动化渗透率提升，乘用车纯电动市场结构将逐步趋同于乘用车整体市场结构，即未来纯电动乘用车市场最大需求或将集中于 10-25 万元、车长 4.5-4.7m 的 SUV 市场，紧凑型纯电SUV大概率上会因代表着未来纯电动乘用车市场核心客户群体的需求而迅速走强。  成功基因：大众具有的比较优势是其在中国纯电动乘用车市场取得成功的基础。（1）雄厚的资金现状及自由现金流是大众转型路上的坚强后盾；（2）经过充分验证的体系能力是其快速走向规模化的重要保证；（3）深度渗透的销售网络帮助大众的新产品快速打开市场。  预测：根据林迪效应，大浪淘沙始见金，历经 80 多年风雨的大众比其他竞争者更有望经受住市场的考验。我们对大众 MEB 在欧洲市场发展顺利的原因进行复盘，并对其在中国市场未来的发展情况进行预测： 1.复盘大众 MEB 在欧洲市场发展顺利的原因：（1）客户基础：欧洲市场强大的客户基础；（2）供给端：竞争格局相对中国温和；（3）需求端：欧洲消费者更倾向于小型车且对新生事物（如智能化等）接受更慢。2.主要竞争者：同价格段的燃油车。3.销量和市占率：中性判断下到 2023 年，大众在中国区的新能源乘用车（含 MEB 车型）销量将达到 42.9 万辆；2030 年，大众在中国新能源乘用车市场的市占率将达到 15.2%。4.地位：凭借消费者的信赖，做“大众”的智能电动车，占据未来橄榄型销量结构的腰部重要市场。  投资建议：伴随 MEB 平台产品的不断推出及销量的不断放大，加上市场战略的不断优化和突破，我们看好大众电动化的转型之路。建议关注和大众有紧密合作的国内整车厂和相应产业链上的主要零部件公司，我们推荐上汽集团和华域汽车。  风险提示：行业景气度下降，行业竞争加剧，芯片短缺等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2021-06-27 [Table_PicQuote] 相对市场表现 分析师： 闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-38003682 yanjungang@gf.com.cn 分析师： 张乐 SAC 执证号：S0260512030010 021-38003686 gfzhangle@gf.com.cn 分析师： 李爽 SAC 执证号：S0260519070003 021-38003684 fzlishuang@gf.com.cn 分析师： 邓崇静 SAC 执证号：S0260518020005 SFC CE No. BEY953 020-66335145 dengchongjing@gf.com.cn 请注意，张乐,闫俊刚,李爽并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 上 汽 集 团 （ 600104.SH ）：21Q1 点评：业绩符合预期，现金流大幅改善 2021-05-02 华 域 汽 车 （ 600741.SH ）：2021Q1 点评：无惧短期扰，业绩持续稳健 2021-04-30 [Table_Contacts] 联系人： 徐鸣爽 021-38003683 xumingshuang@gf.com.cn 0%12%24%37%49%61%06/2008/2010/2012/2002/2104/21汽车沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 35 [Table_PageText] 深度分析|汽车 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 上汽集团 600104.SH CNY 22.57 2021/05/02 买入 34.42 2.29 2.55 9.86 8.85 6.32 6.21 9.30 9.40 华域汽车 600741.SH CNY 26.96 2021/04/30 买入 32.54 2.17 2.44 12.42 11.05 7.15 7.44 12.30 13.00 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 mNpMqOvMpOnNoRpMqPtPpO7NaO6MoMnNoMnMeRmMrPkPpNwP7NtRtRNZmOpQvPpPoQ 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 35 [Table_PageText] 深度分析|汽车 目录索引 一、事件：大众 MEB 在中国市场首发两款 ID.4 车型 ........................................................ 6 二、定位：大众作为中国纯电动乘用车市场后发者，该如何定位自己？ ........................... 8 （一）从百事可乐案例寻找启发：抓住核心消费群体需求 ........................................ 8 （二）抓住中国纯电动乘用车市场核心客户群体的需求：定位紧凑型纯电 SUV 增量市场 .......................................................................................................................... 10 三、成功基因：大众是否拥有比较优势支撑他在中国纯电动乘用车市场取得成功？ ....