汽车行业造车新势力专题报告之一：毛利率持续回暖，智能驾驶变现提速

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 毛利率持续回暖，智能驾驶变现提速 造车新势力专题报告之一 行业专题报告 | 汽车 证券研究报告 2021 年 06 月 22 日 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 汽车 9.37 12.81 54.04 沪深 300 -0.62 0.90 24.39 分析师 雷肖依 S0800519060004 021-38584242 leixiaoyi@research.xbmail.com.cn 相关研究 汽车：ID.6 定价激进，差异化竞争是破局关键— 汽 车 行 业 周 报20210612-20210618 2021-06-21 汽车：5 月欧洲电动车延续高增长—汽车行业周报 20210605-20210611 2021-06-14 汽车：拜登加码电动车支持力度，美国市场将成 为 下 一 个 亮 点 — 汽 车 行 业 周 报20210529-20210604 2021-06-06 -1%7%15%23%31%39%47%55%2020-062020-102021-02汽车沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 21Q1新势力营收大幅增长，毛利率持续回暖。1）收入端：蔚来、小鹏、理想21Q1营业收入分别为79.8/35.8/29.5亿元，其中蔚来和小鹏同比增速创下新高。得益于产品结构改善，蔚来、小鹏单车收入攀升至39.8/22.1万元，理想环比小幅下滑至28.1万元，主要是因为1季度销量受上海新能源政策的影响，理想One推出了促销活动；2）盈利能力：蔚来、小鹏、理想21Q1毛利率19.5%/11.2%/17.3%，环比+2.3pct/+3.8pct/-0.2pct，均未实现盈利，但亏损幅度有所收窄；3）交付情况：1季度蔚来交付2万台汽车，是销量规模最大的新势力车企，小鹏汽车销量同比增长接近5倍，增速最高，单一车型销量冠军依然是理想One。展望2季度，蔚来、小鹏、理想4-5月的销量完成率为66%/72%/65%，芯片短缺影响整体可控。 小鹏首次确认软件收入，智能驾驶变现提速。特斯拉通过Autopilot引入辅助驾驶，已经经过三代产品迭代，FSD渗透率和价格不断提升，为整车厂提供了技术升级收费的范例。小鹏在2021Q1首次确认8000万的软件收入，Xpilot3.0选装率达到25%，背后反映的是其优秀的辅助驾驶功能，今年初Xpilot 3.0通过OTA升级的NGP功能，百公里人工接管次数、匝道通过能力、变道超车能力、交互体验等测评结果已经接近特斯拉。蔚来也明确21Q1毛利率创新高主要是得益于100度电池包服务和NOP搭载率提升，对单车毛利贡献分别为5000元、8000元。 整车厂主导汽车生态升级，全栈自研是差异化核心。小鹏在成立之初便提出将全栈自研作为核心战略，形成数据和算法的闭环，为功能迭代和用户体验差异化打下技术基础，P7也是目前国内量产车型中自动驾驶能力最接近特斯拉的。2020年以来蔚来和理想在自动驾驶领域也动作频繁，蔚来发布自研ADAM超级计算平台，规划自主研发自动驾驶AI芯片。理想加速扩充自动驾驶研发团队，2021款理想ONE搭载地平线征程3芯片，替代了此前相对封闭的芯片方案，支持其自研系统运作。 投资建议：整车厂作为产业链核心将主导汽车产业生态升级，我们认为目前自动驾驶行业仍在起步阶段，电动智能的“杠杆效应”为后发者打开了新的窗口，特斯拉的标杆效应之下，会有越来越多的效仿者、甚至超越者，推荐长城汽车（601633.SH/2333.HK）、吉利汽车（175.HK），建议关注小鹏汽车（XPEV.N）。零部件方面，车载镜头、主控芯片等增量部件行业龙头将充分受益，建议关注德赛西威（002920.SZ）、舜宇光学（2382.HK）。 风险提示：芯片短缺影响加剧、汽车销量不及预期、自动驾驶技术发展不及预期、新能源汽车推广不及预期。 行业专题报告 | 汽车 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 06 月 22 日 索引 内容目录 一、21Q1 新势力营收大幅增长，毛利率持续回暖 .................................................................. 4 二、小鹏首次确认软件收入，智能驾驶变现提速 ..................................................................... 6 2.1、特斯拉引领“硬件预埋+软件收费”模式 ........................................................................ 6 2.2、小鹏首次确认软件收入，蔚来 NOP 选装率增加，理想称自动驾驶是标配 ................ 8 三、整车厂主导汽车生态升级，全栈自研是差异化核心 ........................................................ 10 3.1、最早明确全栈自研路线，小鹏自动驾驶布局领先 ..................................................... 10 3.1、蔚来和理想加码自研布局 ......................................................................................... 11 四、投资建议 ......................................................................................................................... 12 图表目录 图 1：21Q1 蔚来实现收入 79.8 亿元，规模最大（单位：百万元） ........................................ 4 图 2：21Q1 小鹏收入同比增长 616%，增速最高.................................................................... 4 图 3：造车新势力综合毛利率走势 ........................................................................................... 4 图 4：造车新势力单车售价走势（单位：万元） ...................................................................... 4 图 5：造车新势力研发费用率走势 ...............................................................