宏观专题报告：下半年宏观经济八大展望

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 宏观专题报告 下半年宏观经济八大展望 报告摘要： [Table_Summary] 展望一：美国经济是否能持续强劲？我们认为美国经济下半年都将具有明显的相对优势，尤其是三季度。不过长期来看靠直升机撒钱带来的繁荣难以持续。 展望二：未来到底是大通胀还是大通缩？我们认为大通胀和大通缩的基础都不具备，发达国家未来通胀中枢会高于此前十年，但难以出现持续高通胀。中国下半年 PPI 同比将小幅回落但维持高位，CPI 压力很小。 展望三：美联储货币政策的步调会怎样？随着经济的复苏和通胀的抬升，我们认为短期内美联储货币政策可能加快正常化的步伐，缩减购债势在必行，将于今年年末或明年年初实施。美元将获得短期支撑，美债长端收益率也会有上行压力。 展望四：中国下半年出口会很差吗？在高基数的拖累下，2021 年中国下半年出口，在数值上难以维持上半年的超高同比增速。但我们认为下半年中国出口的基本面将保持强势，乐观情景下全年增速 21%，中性情景下全年增速 15%，悲观情景下全年增速 10%（概率较低），结构方面前高后低逐季回落。 展望五：制造业投资能否继续修复？我们认为 2021 年下半年制造业仍在上行通道，预计全年同比增速将在 10%左右，对 2019 年复合同比增长3.7%。 展望六：消费修复的节奏是怎么样的？我们认为随着居民收入的提升和疫情影响的淡化，中国消费将会持续复苏，但由于疫情带来的长尾效应，消费恢复的速度可能仍然较慢。 展望七：中国货币政策能否继续宽松？我们认为在经济复苏动力仍足、PPI 存在超预期可能、美联储货币政策正常化的背景下，中国货币政策难以继续宽松。 展望八：人民币汇率的短期和长期走势如何？人民币汇率在近几个月经历了大起大落，对资本市场也产生了较大影响。我们认为短期内人民币将会震荡调整，但不会因此大幅贬值或进入贬值周期。中长期来看人民币仍有较强的升值基本面基础。 风险提示：全球疫情再度蔓延，政策过快紧缩。 [Table_Date] 发布时间：2021-07-06 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北证券宏观】美国非农大幅超预期，欧元区经济稳定恢复恢复》 --20210706 《【东北证券宏观】产需剪刀差缩窄，价格压力趋缓》 --20210701 《【东北证券宏观】美国经济势头强劲，英国受疫情影响放缓》 --20210628 《【东北证券宏观】英国疫情反弹增加美国相对优势》 --20210620 《【东北证券宏观】美联储开始担心通胀了》 --20210617 [Table_Author] 证券分析师：沈新凤 执业证书编号：S0550518040001 021-20361156 shenxf@nesc.cn 证券分析师：尤春野 执业证书编号：S0550520060001 021-20361033 youcy@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 41 [Table_PageTop] 宏观研究报告-专题报告 目 录 1. 展望一：美国经济是否能持续强劲？ .............................................................. 5 1.1. 美国在疫情控制上可能具有相对优势 ................................................................................... 5 1.2. 美国就业市场有望加快复苏 ................................................................................................... 7 1.3. 美国制造业补库存尚未结束，房地产市场仍存韧性 ........................................................... 8 1.4. 服务业将随着经济开放而强劲复苏 ....................................................................................... 9 2. 展望二：未来到底是大通胀还是大通缩？ .................................................... 11 2.1. 美国长期通胀中枢会抬升 ..................................................................................................... 11 2.2. 当前宏观条件不具备大通胀的基础 ..................................................................................... 13 2.3. 短期大宗商品价格大概率回调，但幅度预计有限 ............................................................. 15 3. 展望三：美联储货币政策的步调会怎样？ .................................................... 17 3.1. 美联储缩减购债势在必行 ..................................................................................................... 17 3.2. 美元将维持短期强势，美债收益率有望重拾升势 ............................................................. 18 4. 展望四：中国下半年出口会很差吗？ ............................................................ 20 4.1. 下半年基数升高，出口增速逐季下降 ................................................................................. 20 4.2. 全球需求端好转，对冲供给端的替代效应的衰减 ............................................................. 21 4.2.1. 全球经济修复带来的需求改善，是下半年出口的核心基本面 .............................................................. 21 4.2.